商业航天风起_太空光伏迎来_放量+降本_新机遇_16页_1m

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电力设备及新能源 # 商业航天风起，太空光伏迎来“放量+降本”新机遇 股票 代码 股票 名称 投资 评级 EPS（元） PE 2025E 2026E 2025E 2026E 002865.SZ 钧达股份 增持 -1.69 2.35 - 30.92 300118.SZ 东方日升 增持 -0.73 0.38 - 51.22 300724.SZ 捷佳伟创 增持 8.22 4.58 14.17 25.46 300751.SZ 迈为股份 3.04 3.47 76.96 67.31 资料来源：Wind 一致预期,长城证券产业金融研究院 近地轨道卡位战凸显商业航天战略价值。当前SpaceX“一家独大”的格局让地球低轨资源作为“国家安全基座”的战略价值愈发突出,我国航天产业生态迎来重要转变，“国家队”与商业航天企业齐发力，从“单打独斗”走向“全链协同”。国网星座、千帆星座等巨型项目有望加速推进，2025年最后一周，我国向ITU申报了多个卫星星座计划，规划部署卫星总规模超20万颗，申报完成后需要在7年内发射首颗卫星，9年内完成 $10\%$ 的卫星部署，14年内实现全部部署完成。 商业化生态催生电源系统降本需求。电源系统成本约占比全卫星平台 $22\%$ ，太阳能电池阵价值量则占电源系统的 $60\% - 80\%$ ，但全球砷化镓光伏电池产能供应有限且成本高昂，航天级多结砷化镓单瓦成本在50-150美元区间，最终加工成柔性太阳翼单平方米成本可能超百万元人民币，是硅基电池的数十倍，各国即将放量的低轨卫星布局属于成本敏感、寿命较短的应用场景，降本诉求强烈。 中期P型异质结过渡。在高能粒子辐射下，硅材料会产生缺陷，但这些缺陷在p型硅中对电子的捕获能力较弱，对少子寿命的影响也相对较小，而对比PERC、TOPCon等其他结构电池，异质结在薄片化适配度上有明显优势，行业内先进的p型超薄HJT电池厚度已能做到 $50 - 70\mu \mathrm{m}$ ，能有效减轻发射载荷，同时良好的柔韧性使其可适配最新的柔性太阳翼方案，在AM1.5的标准下异质结太阳电池已能维持 $24\% -25\%$ 的转换效率，且即便考虑到玻璃盖板等抗辐射材料与加工处理，整体组件单瓦成本也能维持在100元人民币的水平，对比砷化镓降幅明显。 终极方案看好钙钛矿。在太空环境中，水汽、氧气这两大钙钛矿限制条件得到天然解决，部分航天器对光伏电池无大尺寸需求且寿命周期仅为5-7年，成为钙钛矿电池最适配的应用领域。而得益于地面端产业链GW级产线推进，钙钛矿的材料与设备成本已有大幅下降的趋势，再考虑到航天领域高昂的运输成本，钙钛矿以20-50W/g的能质比显著领先于3.8W/g的砷化镓与0.38W/g的晶硅。虽然当前对该路线的验证尚未充分，但后续随着测试数据丰富以及材料工艺持续优化，钙钛矿可定制化设计调整的核心优势有望得到进一步开发，从低轨发力逐步成为覆盖深空的核心太空光伏方案。 投资建议：结合技术成熟度、产业进展，26年SpaceX的星链布局可能进入过渡调整期，将围绕轨道安全、碎片管理和星座优化做大规模调整，为太空光伏的平替方 # 强于大市 (维持评级) 行业走势 # 作者 分析师 张磊 SAC: S1070525100001 分析师 吴念峻 邮箱：zhanglei2@cqws.com SAC: S1070524070003 邮箱：wunianjun@cgws.com # 相关研究 案试验提供关键窗口期，预计P型异质结可能成为中期较为成熟且有竞争力的降本路线；国内商业航天进入集体发力的追赶期，在方案选择上可能更有动力推进产品性能与成本空间更优的钙钛矿叠层路线，为后续弯道超车增添重要筹码。太空光伏产业链在经历本轮近地轨道的历练后也将更好地承接后续太空算力的放量，行业迎来巨大的市场扩容与格局重塑机会，推荐关注当前技术布局领先、客户联系紧密的头部厂商，相关企业包括：东方日升、钧达股份、迈为股份、捷佳伟创、上海港湾。 风险提示：行业需求不及预期，技术发展不及预期，竞争格局恶化、测算假设与实际情况不符等风险。 # 内容目录 近地轨道卡位战凸显商业航天战略价值 4 太空光伏迎来“放量+降本”的产业变化 6 相关公司梳理 11 投资建议 14 风险提示 15 # 图表目录 图表1：SpaceX猎鹰系列运载火箭可回收示意图 图表2：2023-2024年全球发射航天器数量分布（个） 5 图表3：2023-2024年全球发射技术验证卫星分布（颗） 5 图表4：2025年12月29-30日中国申报星座计划 图表5：根据任务寿命及功率选取空间电源 图表6：空间太阳电池阵技术发展 6 图表7：电科蓝天宇航电源系统及材料介绍 6 图表8：空间太阳能电池效率性能变化 图表9：空间砷化镓太阳能电池发展路线 图表10：卫星成本结构 图表11：50/200kw 年产能下对应三结砷化镓电池的成本结构 图表12：地面光伏组件价格走势（元/W） 9 图表13：3种空间常用太阳电池的综合对比 图表14：INES研发“太空自愈”专利技术. 9 图表 15：锡铅混合能提高钙钛矿在y射线照射下的稳定性. 10 图表16：主流太阳能电池能质比指标对比 10 图表17：星链卫星迭代对比示意图 图表18：东方日升HJT伏曦组件 11 图表19：钧达股份与尚翼光电达成战略合作 11 图表20：迈为股份钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备 12 图表21：捷佳伟创RPD设备 12 图表22：航天太阳能电池产品示意图 13 # 近地轨道卡位战凸显商业航天战略价值 SpaceX形成的商业模式闭环正在重塑全球航天产业的认知与格局。根据SpaceX首席执行官埃隆·马斯克披露，公司预计2025年实现收入约150亿美元，26年增至220-240亿美元，激进的卫星布局让星链业务迈向商业化成熟期，截至25年11月星链全球活跃订阅用户达765万，实际使用人数突破2450万，贡献 $80\%$ 收入占比，稳定的现金流支撑“星辰大海”的星舰项目积极推进，形成可持续的“星、舰、场、用”一体化超级闭环。 图表1:SpaceX猎鹰系列运载火箭可回收示意图 资料来源：SpaceX官网，长城证券产业金融研究院 得益于核心的火箭的回收与重复使用技术，据Space报道，SpaceX在2025年完成167次轨道发射任务，约占美国当年轨道发射总数的 $85\%$ ，共执行123次星链任务，累计将3000多颗卫星送入轨道，目前星链星座在轨运行卫星数量已超过9300颗。地球近地轨道的优质轨位资源有限，仅能容纳6~8万颗卫星，国际电信联盟（ITU）规定低轨道资源的获取遵循“先登先占、先占永得”的原则，快速发射火箭铺设卫星占轨，将保持长期垄断优势。“一家独大、肆意扩张”的格局让低轨资源作为“国家安全基座”的战略价值愈发突出，据CCTV国际时讯，中国代表在低地球轨道卫星问题安理会阿里亚模式会议上发言时已表示，个别国家的商业卫星星座肆意扩张，缺乏有效监管，在轨卫星严重威胁缺乏控轨能力的发展中国家航天器，在他国上空和边界私自开通信号服务成为干预他国内政的工具，带来显著安全挑战。 图表2：2023-2024年全球发射航天器数量分布（个） 资料来源：《2024年全球航天器发射情况总结》，长城证券产业金融研究院 图表3：2023-2024年全球发射技术验证卫星分布（颗） 资料来源：《2024年全球航天器发射情况总结》，长城证券产业金融研究院 面对当前需要“以量取胜”的局面，我国也迎来“国家队”与商业航天企业齐发力，产业生态从“单打独斗”走向“全链协同”的重要转变。2025年年末，国家航天局宣布设立商业航天司，并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年)》，计划到2027年，商业航天产业生态高效协同，产业规模显著壮大，资源能力实现统筹建设和高效利用。在此引导下，“GW星座”、“千帆星座”等国家队或国资企业的巨型项目有望加速推进，据国际电信联盟（ITU）官网显示，2025年最后一周，我国向ITU申报了多个卫星星座计划，申报总规模超20万颗，涉及中国星网、上海垣信、中国移动、中国电信、无线电创新院、国电高科、航天驭星、银河航天等多家公司机构，而按照部署节点要求，申报完成后需要在7年内发射首颗卫星，9年内完成 $10\%$ 的卫星部署，12年内完成 $50\%$ ，14年内实现全部部署完成。。 图表4：2025 年 12 月 29-30 日中国申报星座计划 星座计划名称 规划卫星数（颗） 运营主体 CTC-1 96714 无线电创新院 CTC-2 96714 无线电创新院 CHINAMOBILE-L1 2520 中国移动 SAILSPACE-1 1296 上海恒信 TIANQI-3G 1132 国电高科 CHINAMOBILE-L1 144 中国移动 YX-5 106 航天驭星 GALAXY-SAR-2 96 银河航天 BLACKSPIDER-3 91 银河航天 CHNTELESAT-MDTC 24 中国星网 CHNTELESAT-MDTC 12 中国电信 资料来源：国际电信联盟 ITU，长城证券产业金融研究院 # 太空光伏迎来“放量+降本”的产业变化 对于航天器而言，电源是最重要的分系统之一，按其功能划分，航天电源系统主要可分为能源生成、能源储存、能源管理和能源分配四大功能模块，每个模块根据应用场景可匹配的电源种类繁多，功率在几十千瓦量级、寿命最长达到15年左右的卫星常采取太阳电池阵-蓄电池组的联合电源方案。 图表5：根据任务寿命及功率选取空间电源 资料来源：《空间航天器电源技术现状及未来发展趋势》(2020),长城证券产业金融研究院 图表6：空间太阳电池阵技术发展 (1)体装式太阳电池阵 资料来源：《空间航天器电源技术现状及未来发展趋势》(2020),长城证券产业金融研究院 (2)刚性展开式太阳电池阵 (3)柔性太阳电池阵 图表7：电科蓝天宇航电源系统及材料介绍 类型 产品名称 产品简介 主要应用领域 宇航电源单机及系统 单机 空间太阳电池阵(太阳翼) 宇航电源系统的三大单机之一,由空间单体太阳电池、结构机构、驱动机构、基板等部件构成。主要工作原理为利用光伏效应发电,为用电设备提供电能 卫星、飞船、深空探测器、空间站等航天器,临近空间飞行器 空间锂离子电池组 宇航电源系统的三大单机之一,专为太空或临近空闲的特殊使用环境研制,能够满足环境温度、使用寿命、抗冲击等特殊要求 电源控制设备 宇航电源系统的三大单机之一,包括电源控制器、变换器、配电器等电源管理与控制设备 电源系统 由空间太阳电池阵、空间锂离子电池组、电源控制设备等三类单机构成 材料 砷化镓外延片 制造空间单体太阳电池的关键核心原材料,其性能参数直接影响太阳电池阵的性能 资料来源：电科蓝天招股说明书，长城证券产业金融研究院 作为核心的主电源，空间太阳电池阵经历了硅太阳电池——单结砷化镓太阳电池——多结砷化镓太阳电池——薄膜砷化镓太阳电池的四次革新，单结砷化镓在20世纪90年代就凭借带隙宽度、耐高温、耐辐照性能等优势取代硅电池，后续随着(MOCVD)、隧穿 结串联等技术的发展，三结砷化镓空间环境适应性好、不同子电池层晶格匹配性强等特点得到进一步开发而成为主流路线，根据央视报道，我国问天实验舱使用的柔性三结砷化镓太阳电池阵技术光电转换效率已达 $30\%$ 以上，单板厚度不足1毫米，验证电池寿命提升至15年，有望支撑空间站等大型航天器完成长期的深空探测重任。 图表8：空间太阳能电池效率性能变化 资料来源：《空间航天器电源技术现状及未来发展趋势》(2020),长城证券产业金融研究院 图表9：空间砷化镓太阳能电池发展路线 资料来源：《空间航天器电源技术现状及未来发展趋势》(2020),长城证券产业金融研究院 然而当视角聚焦到暂且以近地轨道、中小型航天器为主的商业航天领域时，成本与经济性的考虑优先级将会提前。电源系统成本占比全卫星平台约 $22\%$ ，太阳能电池阵价值量则占电源系统的 $60\% - 80\%$ ，但全球砷化镓光伏电池产能供应有限且成本高昂，核心MOCVD设备工艺、衬底无法重复使用等瓶颈导致量产线也难以实现大规模且连续的生产节拍，航天级多结砷化镓单瓦成本在50-150美元区间，最终加工成柔性太阳翼单平方米成本可能超百万元人民币，是硅基电池的数十倍，各国即将放量的低轨卫星布局属于成本敏感、寿命较短的应用场景，催生向下兼容的降本诉求。 图表10：卫星成本结构 资料来源：艾瑞咨询《中国商业航天发展报告》(2021),长城证券产业金融研究院 图表11：50/200kw 年产能下对应三结砷化镓电池的成本结构 资料来源：《A Techno-Economic Analysis and Cost Reduction Roadmap for III-V Solar Cells, 2018》,长城证券产业金融研究院 过去晶硅电池由于转换效率的不足而被砷化镓在太空领域所代替，但随着地面光伏电站规模爆发带动产业链持续迭代升级，当前晶硅电池的转换效率与生产成本已取得显著突破，先进的TOPCon、HJT、xBC电池效率接近 $26\%$ ，且组件单瓦价格已低于1元/W。而面对太空领域，P型HJT将有望成为短期有力的替代方案之一：（1）在高能粒子辐射下，硅材料会产生缺陷，缺陷会形成复合中心降低少子寿命，但这些缺陷在p型硅中对电子的捕获能力较弱，对少子寿命的影响也相对较小，n型硅中的掺杂元素会在辐射后形成更多的深能级缺陷，导致少子寿命显著下降；(2）而对比PERC、TOPCon等其他结构电池，异质结在薄片化适配度上有明显优势，行业内先进的p型超薄HJT电池厚度已能做到 $50 - 70\mu \mathrm{m}$ ，能有效减轻发射载荷，同时良好的柔韧性使其可适配最新的柔性太阳翼方案，提升卫星内部空间利用率；(3）在AM1.5的标准下异质结太阳电池已能维持 $24\% -25\%$ 的转换效率，且即便考虑到玻璃盖板等抗辐射材料与加工处理，整体组件单瓦成本也将维持在100元人民币的水平。 图表12：地面光伏组件价格走势 (元/W) 资料来源：PV infolink，长城证券产业金融研究院 图表13：3种空间常用太阳电池的综合对比 电池 当前厚 度/μm 当前单体电池批产效率 (AM1.5)% 组件面 密度/ $ \left( {\mathrm{g} \cdot {\mathrm{m}}^{-2}}\right) $ 目前组 件柔性 产业支 撑 组件成本/ (元・W $ {}^{-1} $ ) 砷化镓薄膜 太阳电池 $ {20}^{\left\lbrack 7\right\rbrack } $ ~35(32% AM0) [10] ≈450 好,可弯曲 $ {180}^{ \circ } $ 有 ≥1000 PERC单晶硅太阳电池 $ {180}^{\left\lbrack 8\right\rbrack } $ $ {22} \sim {23}^{\left\lbrack 8\right\rbrack } $ ≥600 差 有 ≈100 晶体硅异质结太阳电池 $ {135}^{\left\lbrack 9\right\rbrack } $ $ {24} \sim {25}^{\left\lbrack 9\right\rbrack } $ 530~570 较好,可弯曲 $ {120}^{ \circ } $ 有 ≈100 资料来源：《临近空间用柔性晶硅异质结太阳电池》(2025),长城证券产业金融研究院 图表14：INES研发"太空自愈"专利技术 资料来源：CEA，长城证券产业金融研究院 而相比于P型异质结需要在转换效率与重量上妥协，钙钛矿有望成为太空光伏未来的终极答案。钙钛矿虽有着极高的理论转换效率上限，但在地面光伏领域一直进度缓慢，主要原因在于水汽、氧气对钙钛矿材料的影响直接威胁电池的效率衰减与寿命表现，并且该问题随着电池组件的尺寸变大而愈发严重。而在太空环境中，水汽、氧气这两大限制条件得到天然解决，部分航天器对光伏电池无大尺寸需求且寿命周期仅为5-7年，成为钙钛矿电池最适配的应用领域。通过针对极端化高低温、强辐射、真空等太空环境进行适配性配方与抗辐照结构设计，配合叠层P型电池的路线有望在短期实现近地轨道产品的落地。成本方面，根据仁烁光能披露，得益于地面端产业链已经在往GW级产线推进，钙钛矿的材料与设备成本已有大幅下降的趋势，预计百兆瓦级产能成本每瓦不超过1.2元，百吉瓦级产能成本每瓦不超过0.6元，除此之外，考虑到航天领域高昂的运输成本，目前太空1GW晶硅太阳能光伏需400亿元航空成本，而钙钛矿以20-50W/g的能质比显著领先于3.8W/g的砷化镓与0.38W/g的晶硅。综上，太空钙钛矿在产品性能与综合成本方面都具有极高的潜力空间，虽然当前对该路线的验证尚未充分，但后续随着测试数据丰富以及材料工艺持续优化，钙钛矿非标化设计调整的核心优势有望得到进一步开发，从低轨发力逐步成为覆盖深空的核心太空光伏方案。 图表15：锡铅混合能提高钙钛矿在 $Y$ 射线照射下的稳定性 图表16：主流太阳能电池能质比指标对比 Fig. 2 $J - V$ curves of the (a) Sn-Pb mixed and (b) Pb PSCs before and after ${}^{60}\mathrm{Co}\gamma$ -ray irradiation with varying TID conditions, and the corresponding PCE after various-dose irradiations for (c) Sn-Pb mixed and (d) Pb PSCs. 资料来源：《Comparative study on radiation resistance of tin-lead and pure lead perovskite solar cells, 2025》,长城证券产业金融研究院 资料来源：《Advancements in radiation resistance and reinforcement strategies of perovskite solar cells in space applications, 2024》, 长城证券产业金融研究院 我们以SpaceX的星链作为参考，其通信卫星从最早v0.9试验机迭代至目前的V2 Mini，一直呈现体积重量持续增长、太阳翼面积持续扩大的趋势，到了V3版本，预计单颗卫星质量将达 $2000\mathrm{kg}$ ，太阳翼面积达200平方米，按照低地球轨道(LEO)的太阳常数以及 $30\%$ 转换效率测算，单颗卫星的太阳能电池阵输出功率将达50KW级别，结合各国卫星布局规划，按照单年全球发射1万颗卫星假设，中期维度太空光伏有望达500MW以上的空间。假设P型异质结/钙钛矿渗透率分别为 $50\% /40\%$ ，每瓦单价70/50元测算，分别对应市场空间为175/100亿元，而如果考虑到后续太空算力的庞大需求，即便产品有较大的降本空间，但长期来看太空光伏仍有望成长为数千亿级的市场规模。 图表17：星链卫星迭代对比示意图 资料来源：SpaceX，长城证券产业金融研究院 # 相关公司梳理 东方日升：公司具备根据客户需求批量交付p型超薄HJT产品的能力，有3年出货历史，累计出货已达数万片，客户分布于欧美地区，历史出货产品是在研发任务间隔时段利用中试线生产，后续将根据订单数量以及价格情况，扩张中试线产能或者适应化改造量产线，p型超薄异质结的特种业务板块已呈现出较高的增长倾向。 图表18：东方日升HJT伏曦组件 资料来源：东方日升公司官网，长城证券产业金融研究院 钧达股份：已与尚翼光电达成战略合作，拟以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资，双方将深度整合产业与场景资源，围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作。尚翼光电拥有中科院上海光机所技术背景，是国内稀缺的卫星电池生产商。核心团队深耕钙钛矿航天应用多年，聚焦柔性钙钛矿光伏技术在太空场景的应用研发，在太空极端环境适配性配方、抗辐照结构设计等方面具备独家技术优势，依托中科院深厚的技术背景，建有独有的太空仿真研发平台，目前已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证。 图表19：钧达股份与尚翼光电达成战略合作 资料来源：钧达股份公众号，长城证券产业金融研究院 迈为股份：与国内新能源企业正式签订钙钛矿/硅异质结叠层电池整线供应合同，成功取得公司在叠层电池领域的首个商业化整线订单。该叠层电池整线解决方案立足G12半片大尺寸全面积技术平台，覆盖电池制造全工序，具备高效率、大产能、智能化、自动化与经济性等综合优势，方案集成多项核心技术包括：高镀膜品质与高稳定性的真空技术、可显著降低材料成本的前置印刷技术、兼具高材料利用率与高生产节拍的喷墨打印技术，以及高效率且高生产节拍的板式时间型原子层沉积(ALD)技术。 图表20：迈为股份钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备 资料来源：迈为股份公众号，长城证券产业金融研究院 捷佳伟创：依托在光伏装备领域二十余年的技术积淀，公司针对柔性衬底处理、低温薄膜沉积、精密涂布等关键工艺设备展开攻关，攻克柔性基板均匀镀膜、低温高效结晶等多项行业技术难题。在RPD、狭缝涂布、VCD真空干燥等一系列设备展开协同工作，最终形成了完整的柔性钙钛矿电池制造解决方案，并成功实现首条量产商业化柔性钙钛矿产线核心设备出货。 图表21：捷佳伟创RPD设备 资料来源：捷佳伟创公众号，长城证券产业金融研究院 上海港湾：旗下控股子公司伏曦昕空科技聚焦卫星、空间飞行器、无人机等领域的能源需求，专注于为客户提供轻量化、低成本、高性能的空间能源系统解决方案，其能源系统产品成功助力15颗卫星发射入轨，40余套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构持续在轨稳定运行，自主设计、研发的钙钛矿卫星新材料电池及能控系统，已搭载多颗卫星在轨试验，其中03星钙钛矿电池已搭载试验一年持续正常进行。 图表22：航天太阳能电池产品示意图 资料来源：伏曦烁空公众号，长城证券产业金融研究院 # 投资建议 全球商业航天的浪潮将改写太空光伏的行业生态，近地轨道的卡位战为晶硅与钙钛矿电池带来替代砷化镓的机遇。结合技术成熟度、产业进展，26年SpaceX的星链布局可能进入过渡调整期，将围绕轨道安全、碎片管理和星座优化做大规模调整，为太空光伏的平替方案试验提供关键窗口期，预计P型异质结可能成为中期较为成熟且有竞争力的降本路线；国内商业航天进入集体发力的追赶期，在方案选择上可能更有动力推进产品性能与成本空间更优的钙钛矿叠层路线，为后续弯道超车增添重要筹码。太空光伏产业链在经历本轮近地轨道的历练后也将更好地承接后续太空算力的放量，行业迎来巨大的市场扩容与格局重塑机会，推荐关注当前技术布局领先、客户联系紧密的头部企业。 # 风险提示 行业需求不及预期，若各国发射火箭布局卫星进度放缓，可能会影响实际太空光伏产品出货表现； 技术发展不及预期，若异质结、钙钛矿等技术方案在后续实证过程表现不佳，可能会影响产业替代进度； 竞争格局恶化，若入局太空光伏的玩家蜂拥而至，可能会引起该领域出现“供过于求”的状态，直接冲击产品价格与盈利； 测算假设与实际情况不符，本文所测算数据的部分假设可能存在主观判断，与行业未来发展的实际情况存在偏差。 # 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 强于大市 预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 中性 预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 # 长城证券产业金融研究院 深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com 长城证券 GREAT WALL SECURITIES 北京 地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层 邮编：100031 传真：86-10-88366686