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天风·农业 | 三个维度看：生猪深度亏损季总结

核心内容

本报告围绕生猪、牛、种植及海大集团四大板块，分析当前行业面临的挑战与机遇，提出投资建议与关注重点。

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生猪板块：深度亏损与产能去化

1.1 亏损现状

• 单季度最深亏损：多家猪企（如牧原、神农、巨星、京基、华统、东瑞）已达到2018年以来最深单季度亏损。
• 累计亏损对比：本轮周期自2025年Q3开始，唐人神、神农、巨星、新五丰、京基等企业的累计亏损幅度已显著超过2021年和2023年周期底部。
• 猪价走势：7月至今猪价仍处于低迷状态，三季度企业系统性转盈仍有压力。

1.2 产能去化趋势

• 能繁母猪存栏下降：截至二季度末，能繁母猪存栏为3780万头，同比减少263万头（下降6.5%），环比减少124万头（下降3.2%）。
• 政策调控：多省已完成产能调减备案，政策执行颗粒度细、抓手强，补贴、信贷与产能执行结果挂钩，环保政策也可能趋严，推动规模养殖场加速去化。

1.3 投资建议

• 重视核心资产：在双重亏损、资金压力及政策调控下，行业去化趋势明确，短期反弹难以改变去化主线。
• 关注优质标的：建议关注资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司。

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牛板块：价格企稳与周期预期

2.1 奶价企稳

• 主产区奶价：连续八周稳定在3.03元/公斤及以上，7月9日最新奶价为3.04元/公斤。
• 散奶价格回升：可能倒逼合同奶价格提价。

2.2 投资逻辑

• 肉牛板块：长亏损周期叠加供给强收缩，涨幅或超预期。
• 奶牛板块：南非口蹄疫或加速去化进程，奶价拐点更乐观。

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种植板块：警惕超强厄尔尼诺影响

3.1 厄尔尼诺事件

• 超强厄尔尼诺预期：国家海洋环境预报中心预测，今年秋冬季将形成超强厄尔尼诺事件，可能超过1997/1998年历史水平。
• 影响区域：需关注南亚、东南亚、欧洲等主粮及经济作物（如糖料、橡胶）的潜在影响。

3.2 农产品价格走势

• 豆粕：2997.37元/吨（环比+23.69元/吨）
• 玉米：2340元/吨（环比-10元/吨）
• 小麦：2442元/吨（环比+2元/吨）

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海大集团：模式破局与海外增长

4.1 国内市场

• 行业地位：把握养殖产业链价值制高点，精准竞争。
• 竞争优势：饲料+种苗+动保的综合服务商模式，形成高壁垒，尤其在水产料和禽料中优势显著。
• 市场结构：水产养殖仍以散户为主，饲料企业具有较高话语权。

4.2 海外市场

• 布局区域：亚洲（除东亚）、非洲、拉丁美洲等。
• 增长潜力：2025年海外饲料销量达346万吨，同比增长47%。
• 模式输出：海大模式已成功出海，构建种苗-饲料-动保-流通一体化服务体系，围绕南美白对虾、罗非鱼等布局种苗。

4.3 投资建议

• 长期空间：国内持续发展，海外稳步扩张，高增长可期，重点推荐。

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白鸡板块：关注苗价季节性改善

5.1 苗价趋势

• 祖代引种恢复：法国禽流感导致2026年1-5月暂停引种，6月恢复，1-6月祖代更新量同比减少4.46%。
• 父母代苗价：维持强势，山东大厂商品代苗报价3.15元/羽，环比持平。
• 毛鸡价格：山东区域毛鸡均价3.25元/斤，环比+0.05元/斤。

5.2 投资逻辑

• 行业磨底：已持续3年，产能收缩意愿增强。
• 关注苗价改善：季节性因素可能推动苗价回升，布局景气反转。

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风险提示

• 养殖疫病风险：可能影响行业景气度。
• 农产品价格波动风险：市场不确定性较高。
• 监管政策变化风险：政策调控可能对行业产生影响。
• 业绩预告不构成投资建议：数据以公司正式财报为准。

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投资评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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法律声明与免责声明

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