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报告摘要

A股策略周报：6月，验牌

核心内容

在2026年6月，A股市场进入震荡期，市场正在等待“验牌时刻”，即判断市场是否能从当前的景气周期转向新的增长方向。本文从市场表现、美股启示、海峡通航影响、尾部风险与景气周期、以及投资建议等方面进行了深入分析。

主要观点

市场震荡期，分子端仍是关注点：
- A股本周维持高位震荡，前期涨幅落后的煤炭、电力和消费板块出现明显反弹。
- 在以AI资本开支为驱动的行情中，分子端的变化是决定市场转换的核心因素。
- 电子行业成交额集中度和利润占比均处于历史高位，对全A利润增长的边际贡献达到15%。
美股消费股反弹的启示：
- 美股消费板块出现反弹，但内部存在明显分化，高端消费股表现强势，低端消费股持续调整。
- AI对美国劳动力市场形成压力，导致居民可支配收入和时薪增速下降。
- 美国居民部门金融资产规模快速扩张，形成较强的财富效应，推动消费复苏。
若海峡重开，更快的传导路径可能在传统领域：
- 如果霍尔木兹海峡通航恢复，AI投资向实物资产扩散的HALO交易可能回归。
- 当前国内炼厂产能利用率处于历史低位，下游化工品库存同样处于低位，海峡放开后可能带来大幅修正的机会。
- 石油石化、化工、工业金属等传统行业可能受益于需求回升。
当尾部风险兑现，景气或难独善其身：
- 霍尔木兹海峡通航情况未有实质改善，尾部风险情境仍有出现可能。
- 美国汽油和电价自3月以来快速上升，可能进一步加剧居民生活成本压力。
- 历史经验表明，科技进步与外生冲击共同作用下，可能出现社会运动，如英国的“卢德运动”。
验牌时刻：
- 市场在6月震荡中等待“验牌时刻”，即判断市场是否能从当前景气周期转向新的增长方向。
- 若海峡重开，市场可能重回HALO交易；若尾部风险情境出现，当前景气领域也可能受到影响。

关键信息

行业表现：
- 本周A股市场中，通信行业为唯一正收益行业，其余行业均出现不同程度下跌，其中跌幅最大的为计算机和医药板块。
- 煤炭、电力和消费板块涨幅居前，显示出市场出现高低切换现象。
行业数据：
- 4月份煤炭行业净利润增速和利润率持续改善。
- 重点电厂日耗煤量出现超季节性增长。
- 茅台酒价自2021年以来触底回升。
美股数据：
- 美股消费板块出现反弹，但内部分化明显。
- 美国AI采纳率持续上升，对就业和收入产生影响。
- 韩国消费数据修复，高端专卖店表现优于普通便利店。
市场预期：
- 美国居民部门金融资产/GDP比值未突破2026年2月的高点。
- 市场对美联储年内加息预期下降至50%以下。
- 美国居民部门对AI带来的通胀压力和生活成本上升担忧上升。
风险提示：
- 国内经济修复不及预期。
- 海外经济大幅下行。

投资建议

关注宏观修复与AI投资往传统经济部门的扩散：
- 工业金属（铜、铝、锂）。
- 化工（AI上游材料、炼化等）。
- 能源补库与其他大宗品安全库存构建周期的受益品种（油运、干散货）。
关注能源价格中枢上移：
- 油、煤炭、锂电、风光等能源价格可能继续上行。
关注产能周期见底后的高弹性板块：
- 商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。