20260413-中国银河-2026年3月金融数据解读_货币供应量的回落是否意味着流动性收紧_9页_23mb

2026年3月金融数据总结

核心内容

2026年3月，中国人民银行发布了最新的金融数据，显示货币供应量M1和M2增速均出现回落，新增社会融资规模（社融）和人民币贷款同比减少。尽管表面上看流动性有所收紧，但实际分析表明，流动性并未被央行主动收紧，而是受到信贷需求下降的影响。同时，全球经济不确定性上升，特别是美以伊冲突对油价和通胀的影响，成为货币政策考量的重要因素。

主要观点

• M1与M2增速回落：M1同比5.1%（前值5.9%），M2同比8.5%（前值9.0%）。M1回落主要由于高基数效应，而M2回落则反映信贷需求减弱。
• 流动性并未收紧：虽然3月央行净回笼8167亿元，但DR007和DR001日均值分别为1.4382%和1.3133%，略高于逆回购利率，且同业存单利率下行，表明资金需求下降，央行仍维持流动性充裕的政策目标。
• 社融与贷款增速下行：3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元；新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。居民贷款和企业中长贷是主要拖累因素。
• 企业贷款改善暂停：2月企业贷款曾出现显著改善，但3月企业中长贷同比少增2300亿元，导致改善趋势暂停，需持续观察。
• 居民存款搬家仍在进行：居民存款增速与M2增速差值连续三个月为负，非银新增存款滚动12个月求和数上行，表明居民资金正向非银金融机构转移。
• 输入型通胀风险可控：当前油价中枢预计在85~100美元/桶，CPI中枢预计在1.5%以内，输入型通胀对我国影响有限，央行仍将维持支持性货币政策。
• 结构性通胀可能性大：若油价上行超过120美元/桶，CPI可能突破2%阈值，结构性通胀可能演化为全面通胀，从而提升货币政策转向的可能性。

关键信息

一、货币供应量数据

• M1同比增速：5.1%（前值5.9%），回落主要受高基数影响。
• M2同比增速：8.5%（前值9.0%），回落反映信贷需求下降。
• M0同比增速：12.5%（前值14.1%），环比下降。
• 制造业PMI：50.4%，重回扩张区间，但BCI指数连续两个月回落，显示企业资金活化程度未明显改善。

二、社融与贷款数据

• 新增社融：5.23万亿元，同比少增6701亿元。
• 社融增速：7.9%（前值8.2%），同比下行。
• 新增人民币贷款：2.99万亿元，同比少增6500亿元。
• 居民贷款：同比少增4979亿元，其中中长期贷款同比少增2094亿元，主因地产销售走弱。
• 企业贷款：同比少增主要来自中长贷，同比少增2300亿元；短贷和票据融资略有增长。
• 非银贷款：同比增加9亿元，与去年同期基本持平。

三、社融结构分析

• 企业直接融资：同比多增4866亿元，科技创新债券净融资额达1187.6亿元，显示政策支持下融资结构优化。
• 外币贷款：同比多增715亿元，受益于人民币升值预期和企业出海需求。
• 政府融资：3月政府债券净融资1.16万亿元，同比少增3244亿元。
• 表外融资：同比少增2904亿元，主要受到委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票减少的影响。

四、货币政策展望

• 全球不确定性上升：美以伊冲突推升全球经济和货币政策不确定性，油价波动难以预测。
• 输入型通胀应对：央行将采取“以我为主”的策略，关注PPI向CPI传导，保持汇率弹性。
• 政策目标不变：在油价未大幅上涨、通胀压力有限的前提下，央行仍将维持支持性货币政策，确保流动性充裕。

风险提示

1. 政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策不及预期的风险
3. 政府债券发行不及预期的风险
4. 美联储货币政策超预期的风险

分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524060001
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn，登记编码：S0130522110001

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