20260226-东证期货-综合晨报_上海发布_沪七条_房地产优化政策_18页_683kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海发布“沪七条”房地产优化政策 报告日期： 2026-02-26 宏观策略（外汇期货(美元指数)) 美特使要求伊朗核协议永久有效 美国要求伊朗核协议永久有效，这无疑增加了谈判的难度，全球市场风险偏好继续回升。 宏观策略（股指期货） 上海发布“沪七条”房地产优化政策 上海房地产新政进一步降低购房门槛，释放积极的政策信号。房地产板块上涨但涨幅有限，应理性看待新政能带来的实际效果。在人口老龄化、收入承压背景下，居民加杠杆受限。 宏观策略（国债期货） 央行开展了4095亿元7天期逆回购操作 短期来看，房地产政策难以成为驱动债市持续下跌的核心因素，在通胀回升等利空被债市确认之前，债市情绪难言趋势性转弱，部分时刻债市还有反弹动力。长期债市不乐观。 农产品（棉花） 截至2026年2月21日，巴西棉花种植完成 $99.9\%$ 节后纺织企业正陆续复工，部分纺企因原料大涨而上调棉纱报价，涨幅不及棉花；部分纺企暂停报价。纱布市场交投暂未完全恢复，布厂及终端对于原料上涨的接受能力还有待观察。 有色金属（铜） ICSG：2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨 宏观情绪正处于回暖期，这将对有色价格整体形成支撑，短期铜价震荡偏强运行可能性更大，策略上继续推荐逢低做多。 能源化工（原油） 消息人士：OPEC+考虑小幅增产 油价震荡偏弱，EIA商业原油库存大幅增加。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 吴冰心 高级分析师 (农产品) 从业资格号： F03087442 投资咨询号： Z0019498 Tel: 63325888-3907 Email: bingxin.wu@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评 4 1.1、宏观策略（黄金） 4 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 4 1.3、宏观策略（股指期货） 5 1.4、宏观策略（国债期货） 5 2、商品要闻及点评 6 2.1、黑色金属（焦煤/焦炭） 6 2.2、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 6 2.3、农产品（棉花） 7 2.4、农产品（豆粕） 8 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 9 2.6、农产品（玉米） 9 2.7、有色金属（碳酸锂） 10 2.8、有色金属（铅） 10 2.9、有色金属（锌） 11 2.10、有色金属（铜） 11 2.11、有色金属（锡） 12 2.12、能源化工（原油） 12 2.13、能源化工（液化石油气） 13 2.14、能源化工（沥青） 13 2.15、能源化工（LLDPE） 14 2.16、能源化工（甲醇） 14 2.17、能源化工（苯乙烯） 15 2.18、能源化工（尿素） 15 2.19、航运指数（集装箱运价） 16 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（黄金） 美联储博斯蒂克：对美联储独立性的质疑是一个重大问题 (来源：wjnd) 美联储博斯蒂克：对美联储独立性的质疑是一个重大问题。美国在全球经济中的“特殊地位”并非有保障的，必须加以维护，而美联储的独立性是其中一部分。 美国对部分国家加征的“全球进口关税”可能提高至 $15\%$ (来源：wind) 美国贸易代表贾米森·格里尔2月25日表示，美国对部分国家加征的“全球进口关税”税率将从新近实施的 $10\%$ 升至 $15\%$ 或更高，但他未透露任何具体的贸易伙伴或其他细节。 点评：金价震荡微涨，受益于美元指数走弱，美国关税政策和美伊谈判的不确定性对金价构成一定支撑，美联储多位官员发表讲话，短期内降息意愿较低，货币政策层面缺乏增量利多。金价延续震荡走势，也比较难直接突破上涨。白银表现好于黄金，受到低库存的支撑，但随着comex2月合约逐渐到期，交割担忧或会下降，关注国内交易所库存何时回升，白银不宜追涨。 投资建议：短期贵金属延续震荡走势，白银涨势可能难以持续。 # 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)) 古巴称向一艘违规的美国快艇开火致4死(来源：Bloomberg) 据古巴驻美大使馆消息，古巴内政部声明，内政部边防部队水面执法艇靠近一艘美国快艇进行身份查验时，违规快艇船员向古方人员开火，致古巴执法艇指挥员受伤，古方还击。截至本通报发布时，涉事外籍船只上有4名袭击者死亡，6人受伤。 美特使要求伊朗核协议永久有效 (来源: Bloomberg) 一名美国官员及另外两名消息人士称，美国特使威特科夫周二在一场私人聚会上表示，特朗普政府要求伊朗同意，任何未来的核协议都将无限期生效。根据2015年达成、后被特朗普废除的协议，对伊朗核项目的大部分限制将在签署后8年至25年间逐步到期。排除此类“日落条款”将加强该协议，并使特朗普更容易在国内将其推销为对奥巴马政策的升级加以推销。威特科夫表示：“我们与伊朗人谈判的前提是不存在日落条款。无论是否达成协议，我们的前提是：你们必须在余生中都遵守规矩。”威特科夫还表示，目前美伊谈判聚焦于核问题，但如果达成协议，特朗普政府希望就伊朗的导弹计划及其对代理武装组织的支持展开后续谈判。 欧盟据悉评估美国新关税或高于协议 $15\%$ 上限 (来源：Bloomberg) 美国总统特朗普的新关税计划将使约42亿欧元（50亿美元）的欧盟出口商品面临的关税高于美欧贸易协议所设的 $15\%$ 上限。据了解欧盟税率评估的知情人士表示，特朗普的新政策 将把奶酪、黄油、部分农产品，以及若干塑料制品、纺织品和化学品在内的欧洲出口商品关税升至高于协议允许的最高水平。 点评：美国要求伊朗核协议永久有效，这无疑增加了谈判的难度，全球市场风险偏好继续回升。最新的美伊谈判美国要求伊朗核协议永久有效，这意味着伊朗未来永远不能拥有核武器，并且针对核问题谈判后将进入到其他问题的谈判。这无疑增加了目前谈判达成的难度。因此需要密切关注谈判产生的变数，全球市场风险偏好继续上升。 投资建议：美元继续震荡。 # 1.3、宏观策略（股指期货） # 上海发布“沪七条”房地产优化政策（来源：wind） 上海打响节后楼市调控优化“第一枪”。上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2026年2月26日起施行。《通知》内容包括进一步调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策等。根据《通知》内容，外地户籍居民在上海外环内购房的社保或个税年限已由原要求缩短至1年，同时，首套住房公积金贷款的最高额度从160万元大幅提升至240万元，对于多子女家庭或购买绿色建筑的贷款人，额度还可进一步上浮至最高324万元。房产税方面，《通知》规定，只要沪籍家庭新购住房是其名下唯一住房，即可暂免征收房产税。 # 国家领导人会见德国总理默茨 (来源: wind) 国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆会见来华进行正式访问的德国总理默茨。习近平强调，中方支持欧洲自立自强，希望欧方同中方相向而行，坚持战略伙伴定位，坚持开放包容、合作共赢，实现中欧关系更大发展，为世界和平与发展作出更大贡献。 点评：上海房地产新政进一步降低购房门槛，吸引更多购买力，释放了积极的政策信号。房地产板块上涨，但涨幅有限，应理性看待新政能带来的实际效果。在人口老龄化、收入承压背景下，居民加杠杆能力受限。 投资建议：股指多头均衡持有。 # 1.4、宏观策略（国债期货） # 上海：进一步优化调整本市房地产政策（来源：Wind） 为更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，2月25日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局、市公积金管理中心等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（以下简称《通知》），自2026年2月26日起施行。 # 央行开展了4095亿元7天期逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行公告称，2月25日以固定利率、数量招标方式开展了4095亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量4095亿元，中标量4095亿元。Wind数据显示，当日4000亿元逆回 购到期，据此计算，单日净投放95亿元。 点评：上海出台稳地产政策，其主要从放松限购、增加公积金贷款额度和降低持有成本这三个方面激发居民购房需求，预计短期内上海地产销售数据将出现改善。后续其他核心城市也可能会有稳地产政策跟进。但也要注意，过去几年核心城市频频放松限制性政策，政策效力往往在1-2个月之内，若Q2缺乏其他有力政策续接，核心城市房地产市场的热度或难以持续。 房地产政策对债市的实质性利空是比较有限的：一是政策效力持续性存疑；二是核心城市的政策难以盘活全国房地产市场。不过由于债市部分机构浮盈已经较多，其顺势止盈，国债期货下跌。短期来看，房地产政策难以成为驱动债市持续下跌的核心因素，在通胀回升、供给放量等利空被债市确认之前，债市情绪难言趋势性转弱，部分时刻债市还有反弹动力。从长期来看，通胀回升等利空相对较为确定，债市并不乐观。 投资建议：短线债市震荡，长期仍有调整风险。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（焦煤/焦炭） # 吕梁市场炼焦煤震荡运行 (来源：Mysteel) 吕梁市场炼焦煤震荡运行，市场观望心态浓厚。区域内多数煤矿已复工复产，个别煤矿因生产等原因还处于停产状态，炼焦煤整体供应量有所回升，煤矿新成交订单较少，中间洗煤及贸易企业观望心态浓厚。区域内煤矿价格涨跌互现，今日离石个别煤矿出厂价上调20元/吨，中阳个别煤矿出厂价下调后性价比较高，煤矿成交好转。下游焦钢企业以消耗现有库存为主，对原料煤采购意愿差，但对于短期内供强需弱的局面难改，炼焦煤价格弱势运行。 点评：节后煤焦盘面震荡偏弱运行。其中供应方面，随着春节假期结束，煤矿陆续开工，国营煤矿已复工复产，部分民营煤矿也正在陆续复产阶段，整体供应端有所增量。但需求方面，目前下游交投依然冷清，需求弱势。海运炼焦煤港口现货暂稳运行。当前终端未有明显补库迹象，市场参与者均处于观望中，假期港口炼焦煤报询盘并不活跃，整体市场价格持平。焦炭方面，假日期间多数企业维持节前生产状态，不过因市场运力不佳，叠加下游企业节前储备充足，焦炭出货有一定阻力，多数企业厂区焦炭库存均有累积，市场多持观望态度。短期来看，原料端供应恢复但需求依然偏弱，因此市场维持震荡格局。 投资建议：短期来看，原料端供应恢复但需求依然偏弱，因此市场维持震荡格局。 # 2.2、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 澳大利亚对华钢筋作出反倾销复审终裁（来源：商务部贸易救济调查局） 2026年2月25日，澳大利亚反倾销委员会发布第2026/026号公告称，澳大利亚工业、创 新和科学部长（the Minister for Industry and Innovation and Minister for Science）通过了澳大利亚反倾销委员会对进口自中国的直径小于等于50毫米的钢筋（Steel reinforcing bar）作出的反倾销复审终裁建议，决定自本公告发布之日起对中国出口商宝武集团鄂城钢铁有限公司以最低限价（floor price method）计征反倾销税。 # 上海发布楼市“沪七条”进一步调减住房限购政策 (来源：财联社) 2月25日，市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局、市公积金管理中心等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2026年2月26日起施行。进一步调减住房限购政策服务宜居安居，促进职住平衡，聚焦满足居民合理住房需求，《通知》明确进一步调减住房限购政策。一是缩短非沪籍居民购买外环内住房所需缴纳社保或个税年限。二是符合条件非沪籍居民可在外环内增购1套住房。三是符合条件的持《上海市居住证》群体可在本市购买住房。 # 墨西哥对涉华冷轧板卷启动反倾销调查 (来源：西本资讯) 近日，墨西哥经济部发布公告称，应墨西哥生产商Ternium México, S.A. de C.V.申请，对原产于中国、美国和马来西亚的冷轧板卷启动反倾销调查，同时对美国涉案产品启动反补贴调查。本案调查期为2024年4月1日至2025年3月31日，损害分析期为2022年4月1日至2025年3月31日。涉案产品为厚度小于4.75毫米、宽度不限，无涂层或镀层，合金或非合金的未退火及退火冷轧板卷。 点评：在上海放松地产限购政策后，钢价出现了比较明显的上涨。除了市场信心的提振外，也与钢价处于相对低估值水平有关。不过，当前基本面压力依然比较明显。在终端需求释放之前，成材继续累库的压力仍会存在。在市场心态回归平和后，依然需要观察终端需求的强度。此外，在地产限购政策持续放松后，实际效果也依然需要观察，短期来看钢价依然处于震荡磨底的阶段，反弹的空间和驱动仍会较为有限。 投资建议：短期钢价震荡，依然建议关注价格低估的机会。 # 2.3、农产品 (棉花) # 截至2026年2月21日，巴西棉花种植完成 $99.9\%$ （来源：TTEB） 根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，截至2月21日巴西2025/26年度棉花种植完成 $99.9\%$ ，环比增加3.4个百分点，同比持平，较近三年均值基本持平。巴西棉种植基本结束，进度同比持平。 # 巴西CONAB2026年2月份产量预估 (来源：TTEB) 据巴西国家商品供应公司(CONAB)1月份发布的2025/26年度产量预测数据：2025/26年度巴西棉花总产预期为380.3万吨，环比下调1.5万吨，种植面积下调至201.81万公顷，单产稳定在125.6公斤/亩。期初库存小幅调增，因2024/25年度国内消费小幅下调，2025/26年度国内消费和出口小幅下调。Conab2025/26年度面积和产量小幅下调，主要是马托格罗索州面积预期下调。调整幅度整体较小。 # 纱价开启上涨模式 纺企灵活应对原料压力 (来源：中国棉花网) 据新疆、山东、江苏等地几家棉纺企业反馈，受节后连续两个交易日郑棉强势拉升、大部分内地织布厂、服装企业、外贸公司等逐渐复工以及棉纱期货“开门红”的推动，棉纱出厂报价开启上涨模式，其中新疆纺企反应比较迅速，纱价上调幅度稍大，尤其C32S及以上中高支、高配纱线，而广东佛山、浙江绍兴、江苏常州等沿海地区各轻纺市场贸易商/厂家办事处开门营业的并不多，棉纱线交投尚未有效恢复，除局部棉纱、涤棉纱等报价开启跟涨节奏外，大部分中间商及消费终端以观望为主。 点评：节后纺织企业正陆续复工，部分纺企由于原料价格大涨而上调棉纱报价，较节前上涨200-500元/吨左右，涨幅不及棉花，导致C32S棉纱即期生产利润快速下滑；还有部分纺企暂停报价，观望为主。而下游纱布市场交投暂未完全恢复，布厂及终端对于原料价格上涨的接受能力还有待观察，棉价大涨后的成交也清淡。 中国棉花信息网最新公布的调查数据显示，截至2月15日的商业库存已低于去年同期，全国商业库存同比减少17.74万吨；新疆商业库存同比减39.61万吨，降幅环比继续扩大。虽然其中有今年春节较晚的因素影响，但商业库存的同比减少仍将令市场对年度后期供应偏紧的担忧情绪难有缓解，后市需密切关注去库情况。 投资建议：美关税政策的变化、美伊冲突升级等宏观利多因素影响下，郑棉25日继续上涨，考虑到棉花现货基差偏强，纺企棉纱库存不多以及即将进入“金三银四”纺织旺季等基本面因素的支撑，再加上宏观面后续的利多题材（3月的两会、3月底4月初可能特朗普访华，访华前是否有进一步的经贸谈判达成等等），市场氛围料维持偏多，郑棉短期预计难跌。不过，纺织旺季里下游订单能否如期待中的体现出来还不确定，原料价格的上涨能否被布厂及终端接受/消化还有待观察，再加上内外棉价差高企，棉价上涨的持续性存疑，盘面或仍有波折，后市料偏强震荡为主，需密切关注宏观面动态，以及下游企业复工、订单情况等。 # 2.4、农产品（豆粕） # 本周阿根廷天气将更加干燥（来源：钢联） 上周和上周末阿根廷降雨稳定，但本周降雨将变得更加零星，部分地区可能再次出现干燥天气。降雨稳定了玉米的生长状况，但大豆作物状况仍在下降，目前与去年令人失望的收成情况类似。晚播作物持续面临压力。本周天气将更加干燥，可能会造成更大的问题，因为许多地区二月份的降雨量已低于正常，如同1月份的情况。 点评：巴西大豆丰产基本确定，虽然收获进度落后去年同期及过去五年均值，但2月前三周日均出口量和去年2月基本持平，目前巴西CNF升贴水报价持稳。过去一周阿根廷降水明显增加但分布不均，未来一周产区降水不足，仍需关注阿根廷天气。国内方面，政策相关的不确定性依然存在，我国是否新增采购美豆、节后储备是否抛储、海关政策影响下的大豆通关速度等都是后期关注重点。 投资建议：虽然海关政策收紧消息影响下豆粕主力大涨，但情绪面影响为主，现货跟涨乏 力，暂时仍以震荡思路看待。 # 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） # 印尼敦促欧盟恢复印尼棕榈油产品的市场准入 (来源：同花顺) 2月25日(周三)，印尼敦促欧盟立即遵守去年世贸组织(WTO)专家组就棕榈油争端作出的裁决，以恢复印尼棕榈油产品的市场准入。贸易部长Budi Santoso表示，周二(2月24日)是欧盟在专家组裁决后被给予的12个月执行期，即合理期限(RPT)的截止日期，该期限旨在让欧盟调整其政策和法规以符合世贸组织的规定。“我们敦促欧盟立即遵守世贸组织专家组裁决，以便印尼棕榈油产品对欧盟的市场准入能够迅速恢复，”他在周三的一份声明中表示。 # ITS: 2月1-20日马棕出口环比下降 $12.11\%$ (来源：Bloomberg) Intertek数据显示，2月1-20日，马来西亚棕榈油产品出口1022673吨，环比下降 $12.11\%$ # MPOA：2月1-20日马棕产量环比下降 $12.29\%$ (来源：Reuters) MPOA数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降 $12.29\%$ ，其中马来半岛下降 $10.74\%$ ，婆罗洲下降 $14.19\%$ ，沙巴下降 $15.23\%$ ，沙捞越下降 $11.2\%$ 。 点评：油脂市场昨日冲高后小幅回落。棕榈油方面，MPOA发布2月1-20日马棕产量数据，环比下降 $12.29\%$ ，与SPPOMA超 $20\%$ 的减幅差距较大，我们认为主要是由于两家机构的样本组成不同导致，SPPOMA以马来半岛南部为主，MPOA覆盖全马，而1月底至2月中马来半岛南部普遍出现强降雨，故可能造成SPPOMA的产量数据偏低估。Amspec与ITS也先后发布1-25日的出口数据，由于当前已经进入斋月，相关国家的进口需求可能有所放缓，1-25日出口下降幅度较1-20日有所扩大。此外，市场消息传印度近期出现豆油洗船。 投资建议：展望后市，由于2月天数较少，后续2月全月的高频数据中，产量与出口下降幅度可能会扩大，2月马棕库存有望下降至250-260万吨之间。3月下半月为开斋节，产量预计仍将维持年内低位，出口方面需关注后续销区是否存在补库需求，当前棕榈油相较于国际豆油依旧具备性价比，对于销区来说仍是采购的最优选。 # 2.6、农产品（玉米） # 全国玉米深加工企业玉米消费统计 (来源：钢联) 据Mysteel农产品调研显示，2026年2月12日至2月18日，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米113.53万吨，环比上周减少16.88万吨。分企业类型看，玉米淀粉加工企业消耗玉米32.32万吨，环比上周减少11.2万吨；淀粉糖企业消耗玉米19.71万吨，环比上周减少6.19万吨；氨基酸企业消耗21.41万吨，环比上周持平；柠檬酸企业消耗玉米5.11万吨，环比上周持平。酒精企业消耗34.97万吨，环比上周增加0.51万吨。 点评：玉米期价震荡偏强。基层售粮进度同期偏快，钢联数据显示，东北、华北售粮进度继续加快，截至2月20日售粮进度分别达到 $66\%$ 、 $58\%$ ，均为近五年最快进度，较去年同 期偏快7pp、0pp；今年春节较晚，节后若气温回升速度快将缩短地趴粮上市销售时间窗口；北港库存虽周环比累库，但速度缓慢且处近年同期低位，南港内贸玉米库存保持稳定，玉米外贸库存有所去库；饲料企业库存环比小幅下滑，大部分下游企业近期库存有所增长。 投资建议：基层售粮进度偏快，余粮压力较往年相对释放，市场对节后地趴粮集中上市冲击的担忧有所缓解。下游库存已达相对高位，深加工持续亏损，养殖利润有所承压，现货需求支撑或减弱。05合约已提前反映节后乐观预期，短期需警惕情绪退潮后的技术性回调风险。建议关注节后气温回升地趴粮集中上市销售情况，售粮进度偏快、优质粮源紧缺、种植成本为价格提供底部支撑。但价格的上行空间将受到下游企业对高价玉米的接受度有限以及政策粮的潜在投放的限制。预计玉米期价震荡偏强。 # 2.7、有色金属（碳酸锂） # 津巴布韦声明立即暂停所有原矿和锂精矿的出口 (来源：SMM) 2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)，旨在加强矿产监管与问责。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。申请时需提交省级矿业办关于选矿能力及合规的建议信并申报矿物成分。违规者(如续用过期待办)将吊销出口许可乃至采矿权。据SMM独家了解，官方声明属实原则上计划2027年禁止精矿出口；当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口。 点评：2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)。测算2026年津巴布韦产量22万吨LCE左右（不含走私），占比 $11\%$ 。华友/中矿分别年产7/5-6万吨LCE，配套5wt/3wt硫酸锂产能投产/在建。其余产能无配套冶炼产能，年产量约9.6万吨LCE。当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口，其他项目何时能恢复正常出口仍是未知数，因此预计影响月供给量1.2万吨LCE。 昨日贸易商对下游少量成交，盘后津巴布韦事件出现后，激起部分下游投机补货情绪，关注后续实际成交情况。 我们原预期3月至Q2碳酸锂仍有望去库，但去库幅度或较1-2月份下降，Q3供应放量后或有所累库。津巴布韦出口政策变化后，短期内国内冶炼厂有库存，影响相对可控，但也会加剧去库幅度；长期将左右碳酸锂全年的累库/去库趋势。但也需要提及，由于其他大宗商品价格亦在上涨，因此若碳酸锂价格上涨至20万，或导致头部新能源整车企业无净利润、储能收益率降低，届时也需警惕需求端出现负反馈。 投资建议：策略上，短周期内仍以偏多思路看待，中期关注供应放量后价格回调，但碳酸锂价格中枢或仍会较之前有显著提升。 # 2.8、有色金属（铅） 2月24日【LME0-3铅】贴水49.85美元/吨（来源：SMM） 2月24日【LME0-3铅】贴水49.85美元/吨，持仓169673手增925手 点评：昨日沪铅低位震荡，由于再生炼厂成本支撑，下方空间相对有限。高频数据方面，LME库存环比下降25吨至238.6万吨，0-3现金升贴水震荡于-47.1美元/吨；上期所仓单环比增加946吨至5.93万吨。周一国内社库大幅累增，为过去五年偏高水平，主要是下游消费缺失，叠加合约交割日持货商移库交仓所致。交易角度，节后铅仍维持供需双弱状态，价格压制再生炼厂利润，宏观面对沪铅影响或相对有限，内外高库存下，铅价维持震荡偏弱走势；但价格而言，再生成本支撑下，铅价大跌空间有限，可关注中期多单机会。 投资建议：策略方面，单边角度，短线观望为主，可关注中期多单机会；套利角度，建议观望为主。 # 2.9、有色金属（锌） 2月24日【LME0-3锌】贴水31.93美元/吨（来源：SMM） 2月24日【LME0-3锌】贴水31.93美元/吨，持仓230267手增415手 点评：昨日内外锌价震荡为主。高频数据方面，LME库存去化1425吨至9.98万吨，0-3现金升贴水震荡于-29.9美元/吨；上期所仓单大幅增加5095吨至6.53万吨。假期期间国内共累库4.93万吨至20万吨以上，累库幅度在过去五年中位数附近，节后下游厂商开工速度偏慢，下游中小厂多在3月后逐步复产，预计周四累库幅度或中性偏高。交易角度，美伊冲突继续发酵，LME边际去库支撑价格，沪锌波动率震荡上行，推荐以偏多思路对待，Call仍推荐继续持有，警惕关税风险。 投资建议：策略方面，单边角度，以偏多思路对待，前期Call推荐继续持有；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，观望为主。 # 2.10、有色金属（铜） ICSG：2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨 (来源：上海金属网) 外电2月24日消息，国际铜业研究组织（ICSG）发布的最新月报显示，2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨，2024年供应过剩6.9万吨。其中，12月全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨，11月为供应过剩7.4万吨。 欧洲铜加工企业预警，建议限制废料出口 (来源：上海金属网) 外电2月24日消息，欧洲占比超 $90\%$ 废铜消耗量的企业联合发布立场文件，警告若欧盟不效仿铝那样采取限制措施遏制废铜出口，欧洲铜加工行业将面临关键供应短缺。数据显示，自2022年以来，欧盟废铜出口量飙升 $31\%$ ，其中约一半出口至中国。与此同时，受美国关税预期下的高溢价吸引，大量欧洲精炼铜被投资者运往美国，进一步加剧了欧洲本地市场的原料供应紧张格局。 智利右翼政府将上台，最大产铜国矿业政策受关注 (来源：上海金属网) 外电2月24日消息，随着智利准备迎来右翼政府上台执政，这个全球最大产铜国正进入一个全新的政治阶段，矿业政策也因此受到重新审视。当选总统何塞·安东尼奥·卡斯特（José Antonio Kast）将于3月11日就职，其竞选核心为严格边境管控和强硬治安政策，同时已释放矿业政策调整信号。卡斯特已将矿业部与经济部合并为单一部门，并任命无矿业背景的农学家丹尼尔·马斯（Daniel Mas）领导。智利矿业商会主席Manuel Viera批评此举将矿业视为“二流产业”，Benchmark Mineral Intelligence铜分析师卡洛斯·皮涅罗则认为合并或利于协调，但恐削弱矿业专业能力。 点评：趋势角度，近期美联储官员发声相对偏鹰派，市场对年中之前继续降息预期减弱，美元指数走势相对偏震荡，但非美市场对美元信用转弱的担忧并没减弱，这将从配置上继续支撑有色实物需求，国内方面，继续关注政策相对变化，房地产政策继续出台，市场对通缩担忧可能进一步减弱，总体上看，宏观情绪正处于回暖期，这将对有色价格整体形成支撑。结构角度，国内显性库存创纪录累积，下游节后补库需求迫切，但价格整体对补库形成限制，短期显性库存水平偏高将抑制现货升贴水，继续观察现货市场成交边际变化。 投资建议：单边角度，宏观情绪正处于回暖期，这将对有色价格整体形成支撑，短期铜价震荡偏强运行可能性更大，策略上继续推荐逢低做多。套利角度，继续观望。 # 2.11、有色金属（锡） # 2月24日【LME0-3锡】贴水10美元/吨（来源：SMM） 2月24日【LME0-3锡】贴水10美元/吨，持仓21736手减261手。 点评：2月25日，沪锡大幅增仓上行；上期所仓单录得11,738吨，较上一交易日下降43吨（最近一周累计增长1,385吨，最近一个月累计增长3,114吨）；现货升水约2,000元/吨左右。 供应端，印尼1月精炼锡出口量为2653.67吨，环比 $-47.0\%$ ，同比 $+69.4\%$ 。缅甸佤邦复产推进，刚果（金）安全局势依旧紧张，印尼消息面再次提及正在研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口。整体来看，矿端供应偏紧格局在短期内随着缅甸复产推进将逐渐缓和，但中长期印尼锡锭供应政策收缩预期也较强；更广泛来说，供应集中度高，脆弱性难证伪，逆全球化、资源民族主义预计将带来长期的供给约束和战略溢价。 国内炼厂加工费自1月中上涨2,000元后环比持平，冶炼端毛利率约为 $-0.94\%$ ，较节前基本持平。国内1月锡锭产量1.51万吨，同环比 $-3.8\% / -5.3\%$ 。下游企业多数还没复工，现货市场整体较为冷清。 投资建议：预计价格偏强宽幅震荡。就自身基本面来看，下游节后订单恢复偏缓导致暂时不突显负反馈，更宏大的叙事不论是供应端扰动还是需求端AI驱动都偏向于预期主导，后续重点关注宏观面指引、供应恢复情况及节后消费回暖的实际情况。 # 2.12、能源化工（原油） 消息人士：OPEC+考虑小幅增产 (来源：Refinitiv) 消息人士称，欧佩克+将在3月1日的会议上考虑将4月份的石油日产量上调13.7万桶。 # EIA 商业原油库存大幅增加 (来源：EIA) 美国至2月20日当周EIA原油库存1598.9万桶，预期148.1万桶，前值-901.4万桶。美国至2月20日当周EIA精炼油库存25.2万桶，预期-159.4万桶，前值-456.6万桶。美国至2月20日当周EIA汽油库存-101.1万桶，预期-56万桶，前值-321.3万桶。美国至2月20日当周EIA精炼厂设备利用率 $88.6\%$ ，预期 $91.4\%$ ，前值 $91\%$ 。 点评：油价震荡偏弱，市场仍密切关注美伊第三轮谈判进展，未来局势不确定性仍然较高。EIA最新库存数据显示商业原油库存大幅上升，汽油库存下降，精炼油库存微增。由于美国炼厂开工率大幅下降，造成原油库存累积。目前整体库存水平仍处于较低水平，汽油库存高于过去几年同期。全球陆上库存累积集中于中国，OECD陆上库存没有观察到持续上升情况。本周末OPEC+将召开会议商议4月产量政策，目前消息该联盟或小幅增产。 投资建议：短期密切关注美伊局势变化。 # 2.13、能源化工（液化石油气） # 沙特阿美因不可抗力取消3月装船 (来源：隆众资讯) 隆众资讯报道：今日晚间，沙特方面对长约客户发布，因juaymah终端设施突发故障，引发的不可抗力，取消3月1-24日FOB装船计划。此消息一出，国际外盘纸货价格大幅拉升，现三月CP报较递盘价格涨至560-565美元/吨，较今日17:30分收盘上涨20美元/吨。国际市场近期走势将受此消息影响偏强运行，预计对中国进口码头价格有较强提振。 点评：今日晚间，一则关于“沙特阿美对长约客户宣布取消3月1-24日FOB装船计划”的新闻刺激市场，导致3月cp纸货大幅上涨约20美金，3月fei价格也同步上涨至近期高位586美金。参考kpler近3年历史的沙特月度发运情况，发运下限在40万吨/月的水平，如2023年2月沙特因码头检修超预期对应的月度发运也是40万吨左右的水平，2026年1月沙特出口水平69万吨，2月初步预计为72万吨。 不过，根据彭博报道，沙特阿美早在2月23日就已经在发给客户的通知中称，由于Juaymah液化石油气码头支撑丙烷和丁烷管道的一部分栈桥发生坍塌，影响了其履行义务的能力，只能取消协议项下的计划交付。 Juaymah 液化石油气码头由一条长约 10 公里（6 英里）的栈桥尽头的双泊位码头组成，由沙特阿美运营，专门用于将液化石油气装载到船船上。 投资建议：预计短期价格偏强表现 # 2.14、能源化工（沥青） # 国内重交沥青产能利用率增加 (来源：隆众资讯) 本周（20260219-0225），中国92家沥青炼厂产能利用率为 $23.1\%$ ，环比增加 $0.6\%$ ，国内重 交沥青77家企业产能利用率为 $21.4\%$ ，环比增加 $0.6\%$ 。 点评：贸易商及物流陆续复工，沥青下游需求开工尚需时日，市场交投氛围较淡，投机交易不多。从3月排产来看，由于远期原料情况影响，3月份地炼方面排产计划同比有所下降，但不排除一些炼厂届时根据市场情况随时调整计划；而主营方面，由于减油增化影响，排产有所增加。山东齐成、日照岚桥假期期间均复产沥青，加之南方个别主营炼厂间歇生产，导致产能利用率增加，市场压力接踵而来，市场低价频现。总的来看，近端原油端走势仍存不确定性，沥青短期依然尚有支撑。 投资建议：短期震荡。 # 2.15、能源化工 (LLDPE) # 中国PE社会样本仓库库存周数据统计(来源：隆众资讯) 截止到2026年2月20日，聚乙烯社会样本仓库库存为59.78万吨，较上周期8.158万吨，环比 $+15.80\%$ ，同比低 $2.51\%$ 。中国聚乙烯进口货仓库库存环比 $+8.86\%$ ，同比低 $7.11\%$ 。其中LLDPE社会样本仓库库存环比 $+14.07\%$ ，同比高 $79.43\%$ 。 # 中国聚乙烯生产企业样本库存周数据分析 (来源：隆众资讯) 截至2026年2月25日，中国聚乙烯生产企业样本库存量：57.97万吨，较上期上涨23.60万吨，环比涨 $68.66\%$ ，库存趋势由跌转涨。其中LLDPE库存较上期上涨 $78.50\%$ 。 点评：今天隆众资讯发布的中国PE社会样本仓库库存周数据和中国聚乙烯生产企业样本库存周数据显示，截止到2026年2月20日，聚乙烯社会样本仓库库存为59.78万吨，较上周期8.158万吨，环比 $+15.80\%$ ，同比低 $2.51\%$ 。中国聚乙烯进口货仓库库存环比 $+8.86\%$ ，同比低 $7.11\%$ 。其中LLDPE社会样本仓库库存环比 $+14.07\%$ ，同比高 $79.43\%$ 。 截至2026年2月25日，中国聚乙烯生产企业样本库存量：57.97万吨，较上期上涨23.60万吨，环比涨 $68.66\%$ ，库存趋势由跌转涨。LLDPE库存较上期上涨 $78.50\%$ 。 虽然从绝对值上看，LLDPE社会库存较过去两年高，生产企业库存与2024年相仿，但从累库速度上看还是正常的假期累库，暂时不构成价格下行的压力，后续需要继续观察去库速度。 投资建议：建议观望为主，观察后续去库速度以及地缘问题进展。 # 2.16、能源化工（甲醇） # 中国甲醇港口样本库存周数据分析(20260225） (来源：隆众资讯) 截止2026年2月25日，中国甲醇港口样本库存量：144.67万吨，较上期 $+1.45$ 万吨，环比 $+1.01\%$ 。本期甲醇港口库存较节前窄幅积累，虽周期内外轮卸货速度较为一般（两周显性卸入23.94万吨），但假期提货受限同步影响消耗。 点评：今天发布的中国甲醇港口样本库存周数据显示，截止2026年2月25日，中国甲醇 港口样本库存量：144.67万吨，较上期 $+1.45$ 万吨，环比 $+1.01\%$ 。卸货速度与提货速度均偏慢，高位徘徊的港口库存符合预期。此外，近期伊朗装置陆续重启，目前开工率约 $40\%$ ，较2025年偏高，与2024年相仿，所以05合约上的去库窗口时间并不长，如果剩余装置3月上旬基本回归，则去库窗口基本就是3月中旬到4月上旬这一个月。地缘问题结束前建议对甲醇继续观望，结束后可择机做空或做5-9反套。 投资建议：地缘问题结束前建议对甲醇继续观望，结束后可择机做空或做5-9反套。 # 2.17、能源化工（苯乙烯） # 苯乙烯华东港口库存情况 (来源：隆众资讯) 截至2026年2月24日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：15.81万吨，较上周期增6.19万吨，幅度 $+64.35\%$ 。商品量库存在8.72万吨，较上周期增3.32万吨，幅度 $+61.48\%$ 。 点评：2026/02/25，EB2604收盘价为7578元，环比下跌21元，持仓333379.0手，增仓41515.0手。EB2605收盘价为7558元，环比下跌6元，持仓93401.0手，增仓16077.0手。EB2606收盘价为7525元，环比上涨6元，持仓45969.0手，增仓4257.0手。纯苯方面，其港口库存依旧维持高位，3月中旬前去库难度亦较大，BZN估值修复也阶段性到位；但若商品情绪不大幅萎靡，市场可能仍会更多围绕远月预期进行交易，纯苯直接下游利润尚维持在较好水平，次级下游利润则有所修复，供应端春检背景下远端去库预期尚难证伪，地缘方面的不确定性亦在油端提供溢价，因此纯苯绝对价格短期震荡整理后仍有上行可能。苯乙烯则主要被潜在供应增量所压制，部分EB装置明确回归计划后，市场做缩EB-BZ价差的意愿有所增强，后续主要关注两点，一为2月港口实际累库的幅度能否低于此前市场预期，二为随着时间推移，交易逻辑能否再度从供应增量逻辑切换至供需边际收紧逻辑。 投资建议：纯苯方面，其港口库存依旧维持高位，3月中旬前去库难度亦较大，BZN估值修复也阶段性到位；但若商品情绪不大幅萎靡，市场可能仍会更多围绕远月预期进行交易，纯苯直接下游利润尚维持在较好水平，次级下游利润则有所修复，供应端春检背景下远端去库预期尚难证伪，地缘方面的不确定性亦在油端提供溢价，因此纯苯绝对价格短期震荡整理后仍有上行可能。苯乙烯则主要被潜在供应增量所压制，部分EB装置明确回归计划后，市场做缩EB-BZ价差的意愿有所增强，后续主要关注两点，一为2月港口实际累库的幅度能否低于此前市场预期，二为随着时间推移，交易逻辑能否再度从供应增量逻辑切换至供需边际收紧逻辑。 # 2.18、能源化工（尿素） # 尿素企业库存情况 (来源：隆众资讯) 2026年2月25日，中国尿素企业总库存量117.60万吨，较上周期（2月11日）增加34.13万吨，环比增加 $40.89\%$ 。此次企业库存上涨幅度较大的主要原因：春节期间，物流发运减少，导致多数尿素工厂发运停滞。正月初四后局部汽车物流恢复，适当放缓了库存上涨趋势。周期内企业库存减少的省份：内蒙古、云南。企业库存增加的省份：安徽、甘肃、海南、河北、河南、黑龙江、湖北、江苏、江西、宁夏、青海、山东、山西、陕西、四川、 新疆。 点评：2026/02/24，UR2609收盘价为1822元，环比上涨30元，持仓32651.0手，增仓2803.0手。UR2701收盘价为1800元，环比上涨24元，持仓1188.0手，增仓99.0手。UR2605收盘价为1855元，环比上涨26元，持仓243654.0手，增仓12245.0手。前期尿素价格走势偏强；国际方面，印标锁定可流通现货，伊朗供应存在收缩预期且实际可发运货源受地缘扰动限制（主要为相关船只制裁影响），黑海发运稳定性亦不足，在此背景下，国际尿素价格易涨难跌。虽然其对国内尿素实质供需影响有限（当前价格下国内出口配额在一季度放开概率极低），但仍能在情绪层面形成传导。国内方面，未来一周日产有望进一步攀升至21.5万吨以上，供应端充裕格局将持续强化，无明显收缩预期，且需注意淡储释放节奏。需求端黄淮海小麦主产区返青追肥陆续启动，农业刚需旺季渐行渐近。综合来看，目前市场对尿素春耕旺季的来临抱有较大憧憬，情绪相对高昂，价格偏强运行的预期较为一致，但要注意的是，若尿素价格持续快速上扬，政策端或先温和引导、再逐步加码、最后强干预兜底。因此在当前价格下，我们建议市场参与主体以刚需补库为主，减少投机性操作，期货市场盘面则以区间震荡思路对待。 投资建议：货源下沉偏慢，尿素节日期间累库幅度略高于预期。在当前价格下，我们建议市场参与主体以刚需补库为主，减少投机性操作，尿素期货市场盘面则以区间震荡思路对待。 # 2.19、航运指数（集装箱运价） # 1 (来源：1) 1 点评：MSK第11周上海至鹿特丹的开舱价为1800美元/FEU，较第10周下调100美元，低于市场预期。与此同时，3月周均运力达28.7万TEU，运力压力依旧存在，其他船司此前宣涨的预期随之落空，预计后续将逐步调整价格向MSK靠拢，3月现货运价有望重回下行通道。节后市场情绪由预期驱动转向现实主导，盘面冲高后回落。短期建议继续关注逢高沽空04合约的机会。 投资建议：短期建议继续关注逢高沽空04合约的机会。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期(3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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