20210423-东方证券-青岛啤酒-600600.SH-销量恢复吨价提升_盈利改善一季报喜迎开门红_5页_520kb

青岛啤酒21Q1业绩总结

核心内容

青岛啤酒在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，超出了市场预期。公司21Q1营业收入达到89.2亿元，同比增长41.9%，较2019年同期增长12.3%。归母净利润为10.2亿元，同比增长90.3%，较2019年同期增长26.6%。整体来看，公司表现强劲，业绩喜迎开门红。

主要观点

• 销量恢复与吨价提升：21Q1啤酒销量为219万吨，同比增长34.4%；吨价同比增长5.6%，较2019年同期增长11.1%。吨价提升幅度较20Q3/Q4的1.8% / 4.9%进一步扩大，主要受益于产品提价和结构升级。
• 主品牌表现突出：青岛啤酒主品牌销量同比增长44%，高于整体品牌增速，显示出品牌结构持续优化的趋势。
• 渠道库存健康：公司渠道库存较2019年更低，全渠道周转天数约为25~26天，表明渠道运营效率较高。
• 区域增长态势良好：东北地区保持较高增速，山东、华东、华南、东南等地持续恢复，全年有望实现双位数营收增长。

盈利能力改善

21Q1毛利率达到45.13%，同比提升5.07个百分点。销售费用率上升至22.25%，主要由于物流费用、品牌费用投入及职工薪酬增长。管理费用率保持在3.80%，税金及附加占营收比重下降0.11个百分点。综合来看，销售净利率达到11.81%，同比提升3.01个百分点，较2019年同期提升1.20个百分点。

中长期发展展望

尽管短期内存在原材料成本上涨及竞品扰动的风险，但公司预计可通过提前采购锁定成本、加快产品结构升级以及小步快跑式提价来对冲成本压力。此外，竞品如百威在强势地区加大费用投放，对青岛啤酒影响不大。公司目前仍以普低档产品为主，吨价提升空间较大，叠加关厂增效与费用管控强化，盈利改善有望持续。

财务预测与投资建议

根据季报数据，上调公司21-23年的毛利率及费用预测，预计每股收益分别为2.05、2.53、3.08元（原预测为1.93、2.35、2.75元）。结合可比公司估值，给予21年51倍PE，对应目标价104.55元，维持增持评级。

风险提示

• 吨价提升不及预期：若居民消费升级放缓，吨价提升幅度较小，可能影响业绩表现。
• 原料价格上涨：玻璃瓶、进口大麦等原材料成本上升，若公司无法有效提价或控制成本，将对盈利能力造成压力。
• 食品安全事件：食品安全问题可能对公司的产品销售、营收及利润产生负面影响。

财务信息概览

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	27,984	27,760	30,553	32,495	34,230
营业利润（百万元）	2,698	3,250	4,042	4,999	6,088
归属母公司净利润（百万元）	1,852	2,201	2,796	3,457	4,204
每股收益（元）	1.36	1.61	2.05	2.53	3.08
毛利率（%）	39.0%	40.4%	41.0%	42.2%	43.5%
净利率（%）	6.6%	7.9%	9.2%	10.6%	12.3%
ROE（%）	10.0%	11.1%	12.9%	14.5%	16.0%
市盈率	69.5	58.4	46.0	37.2	30.6
市净率	6.7	6.2	5.7	5.2	4.7

投资评级与目标价

• 投资评级：维持增持评级。
• 目标价：104.55元。
• 股价表现（2021年4月22日）：94.3元。
• 52周最高/最低价：110.7元 / 46.37元。

可比公司估值表

公司	代码	最新价格（元）	2020E	2021E	2022E	2020E市盈率	2021E市盈率	2022E市盈率
燕京啤酒	000729.SZ	7.54	0.14	0.18	-	52.9	41.6	-
重庆啤酒	600132.SH	134.35	1.68	1.95	2.34	80.0	69.0	57.4
珠江啤酒	002461.SZ	11.45	0.30	0.36	0.41	37.7	31.6	27.9
百润股份	002568.SZ	116.50	1.36	1.81	2.76	85.8	64.5	42.3
华润啤酒	0291.HK	66.75	0.77	1.22	1.61	86.4	54.6	41.5
百威亚太	1876.HK	25.10	0.30	0.60	0.74	83.2	41.7	34.0
调整后平均	-	-	-	-	-	-	51	39

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	5.3%	-0.8%	10.1%	6.4%	5.3%
营业利润增长率（%）	13.5%	20.5%	24.4%	23.7%	21.8%
归属于母公司净利润增长率（%）	30.2%	18.9%	27.0%	23.6%	21.6%
毛利率（%）	39.0%	40.4%	41.0%	42.2%	43.5%
净利率（%）	6.6%	7.9%	9.2%	10.6%	12.3%
ROE（%）	10.0%	11.1%	12.9%	14.5%	16.0%
资产负债率（%）	46.6%	48.5%	45.6%	44.3%	42.5%
流动比率	1.57	1.59	1.80	1.94	2.11
速动比率	1.33	1.38	1.60	1.74	1.90
应收账款周转率	87.6	86.8	96.0	94.5	94.0
存货周转率	5.8	5.1	5.7	5.9	5.8
总资产周转率	0.8	0.7	0.7	0.7	0.7
每股收益（元）	1.36	1.61	2.05	2.53	3.08
每股经营现金流（元）	2.97	3.63	2.13	2.87	3.24
每股净资产（元）	14.05	15.12	16.64	18.26	20.20
市盈率	69.5	58.4	46.0	37.2	30.6
市净率	6.7	6.2	5.7	5.2	4.7
EV/EBITDA	38.3	31.0	27.5	22.7	18.9
EV/EBIT	49.3	39.2	31.4	25.2	20.6