20260627-东吴证券-非银金融行业深度报告_券商出海系列报告之二_鉴往知来_海外头部投行出海路径的复盘与启示_23页_1mb

非银金融行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于海外头部投行的国际化发展路径，分析其在不同历史阶段的扩张策略与经验教训，并总结出对国内券商出海的启示与投资建议。

主要观点

1. 金融壁垒瓦解推动跨境资本流动

• 20世纪50-60年代：投行出海以零星试水为主，受布雷顿森林体系限制，跨境资本流动受限，投行国际化程度较低。
• 20世纪70-80年代：金融自由化浪潮推动跨境资本流动加速，美、英、日等主要经济体逐步放松外汇管制、利率市场化及佣金自由化，为投行国际化创造制度红利。
• 20世纪90年代至21世纪初：信息技术革命与全球金融市场互联互通加速，推动投行国际业务进入爆发式增长阶段。
• 2008年金融危机后：国际投行国际化步伐放缓，转向质量优先，聚焦轻资本、高稳定性的财富管理与资产管理业务，构建抗周期收入结构。

2. 海外投行出海路径与经验总结

• 顺应时代与制度红利：抓住各国金融改革窗口期，是成功出海的关键。
• 立足自身优势打造差异化赛道：高盛深耕机构客户，瑞银聚焦财富管理，野村依托本土产业资源。
• 并购整合是快速扩张路径：但需配套管理能力，避免文化冲突与战略偏差。
• 本土化合作降低跨境摩擦：与当地金融机构合作，有助于快速融入市场并提升竞争力。
• 智库与研究能力赋能全球化：强大的研究能力与全球资源网络，是持续拓展国际业务的重要支撑。

关键信息

高盛

• 国际化路径：分阶段推进，先核心市场再新兴市场，先建立据点再拓展业务。
• 海外业务表现：2025年海外净收入、净利润占比稳定在30%-40%，成为全球投行并购交易第一。
• 战略特点：以机构客户为核心，重视本土化合作与智库建设。
• 关键节点：
  • 1970年设立伦敦办事处，开启全球化布局。
  • 1985年成为首批获准进入东京证券交易所的非日资券商。
  • 2021年完成对高盛高华的全资控股，实现中国本土化深耕。
• 客户结构：机构客户占比高，2006年后超过70%。

瑞银

• 国际化基础：脱胎于300余次并购整合，具备深厚的国际化基因。
• 核心业务：以财富管理为引擎，推动全球化布局。
• 海外布局策略：
  • 2025年财富管理业务收入占比达51%，资产规模占集团40%。
  • 采取分层差异化运营策略，重点布局高增长、高财富密度区域。
  • 2025年财富管理业务在美洲、亚太、EMEA地区、瑞士的收入占比分别为47%、15%、19%、16%。
• 合作模式：通过与当地金融机构建立战略合作、合资等方式，实现优势互补。
• 典型案例：
  • 2019年与三井住友信托成立合资公司。
  • 2023年与工商银行签署全面战略合作备忘录。

野村

• 国际化路径：紧随日本产业出海步伐，先深耕亚洲，后拓展欧美市场。
• 关键并购：
  • 2008年收购雷曼兄弟亚太、欧洲区域资产，一度跃升全球最大独立投行。
  • 2016年收购美国世纪投资公司股权，2025年收购麦格理欧美公共资管业务。
• 海外发展现状：
  • 2025财年海外税前利润915亿日元，同比下滑33%。
  • 国际业务税前利润占比仅为17%，盈利稳定性承压。
• 发展瓶颈：
  • 企业文化冲突：日式保守管理与华尔街激进风格难以兼容。
  • 战略失误：盲目加码高风险业务，遭遇欧债危机冲击。
  • 缺乏适配海外市场的风控体系与激励机制。

投资建议

• 推荐券商：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券。
• 推荐理由：
  • 具备建设全球服务网络能力；
  • 境外业务盈利效率高；
  • 资本持续加码国际业务。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：可能影响资本市场活跃度，进而影响证券行业收入。
2. 政策趋紧抑制行业创新：监管趋严可能限制券商拓展新业务。
3. 市场竞争加剧风险：行业集中度提升，中小券商面临更大经营压力。

总结

海外头部投行的国际化路径体现出顺应时代与制度红利、聚焦核心业务、通过并购与合作实现快速扩张、注重本土化适应与软实力建设等关键经验。这些经验为国内券商出海提供了重要参考，建议关注具备国际化布局能力与盈利能力的头部券商。