> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 节后宏观环境动荡，锌价震荡走高总结 ## 核心内容 2026年5月，锌市场受到节后宏观环境和产业基本面的双重影响，价格震荡走高。供给端和需求端的变化，以及库存和估值的调整，共同构成了当前锌市场的运行逻辑。整体来看，市场对后市锌下游需求预期较差，基本面对沪锌价格形成拖累，但宏观情绪有所转好，推动锌价重心上移。 --- ## 主要观点 - **价格震荡走高**：节后锌价重心上移，主要受国内矿端紧张和国际宏观环境改善推动。 - **供给端强劲**：3月国内锌精矿产量和进口量均显著增长，进口量环比增加31.8%，累计进口同比增加27.64%。但锌锭进口窗口仍处于关闭状态，出口窗口接近打开。 - **需求端疲软**：镀锌和压铸锌合金开工率均出现下滑，尤其是镀锌开工率下降21.97%，反映出节后下游企业的采购意愿减弱。 - **库存波动**：锌锭库存总体下降，但LME库存上升。国内库存下降主要得益于节前补库和节后低价现货需求。 - **估值表现**：冶炼利润仍为负值，出口利润有所改善，但进口利润持续亏损，出口窗口关闭。 --- ## 关键信息 ### 供给端 - **锌精矿**： - 国产TC均价环比下降150元/金属吨至700元/金属吨。 - 进口锌精矿指数环比下降6.5美元/千吨至-45.75美元/千吨。 - 2026年3月进口锌精矿54.56万吨，环比增长31.8%，累计进口同比增加27.64%。 - 3月国内精炼锌产量环比增加1.1%，1-3月累计产量同比增加5.7%。 - **锌锭**： - 3月进口量为1.44万吨，环比增长220.14%，但同比下降47.53%。 - 3月出口量为0.47万吨，环比增长21.88%，1-3月累计出口4.3万吨，同比下降57.32%。 - 3月总供给量为59.23万吨，环比增长16.34%。 ### 需求端 - **表观需求**： - 3月表观需求量为56.40万吨，环比增长38.78%。 - 镀锌开工率下降21.97%，压铸锌开工率下降14.54%，氧化锌开工率微升1.15%。 - 下游企业因五一假期而减少生产时间，采购意愿下降，导致开工率下滑。 - **终端数据**： - 房地产投资、新开工面积和竣工面积均呈增长趋势，但对锌需求拉动有限。 - 白电（洗衣机、冰箱、空调）产量增长，但对锌需求影响不大。 - 汽车产量和销量增长，但锌需求仍受压制。 ### 库存情况 - **锌锭库存**： - SMM七地锌锭库存为25.35万吨，环比减少0.09万吨。 - 保税区库存保持稳定，为0.33万吨。 - 国内库存下降，主要由于节前补库和节后低价现货需求。 - LME库存增加14.91%，主要受海外需求拉动。 - **库存天数**： - 冶炼厂原料库存天数和成品库存天数均有所下降，显示企业对原料和成品的管理更加谨慎。 ### 估值与利润 - **冶炼利润**：仍为负值，且受白银和硫酸价格影响。 - **出口利润**：有所改善，尤其是东南亚现货出口利润提升。 - **进口利润**：持续亏损，进口窗口长期关闭。 --- ## 综合逻辑 - **宏观因素**：节后宏观情绪有所改善，但市场对后市锌下游需求预期较差。 - **产业基本面**：国内矿端紧张，加工费跌破历史低位，支撑锌价。 - **市场策略**：建议以震荡偏空对待，主要因基本面拖累，但宏观情绪可能带来短期波动。 --- ## 风险提示 - **宏观风险**：全球货币政策调整节奏超预期、地缘政治冲突升级。 - **产业风险**：国内精炼锌产能释放进度、锌精矿进口不及预期、房地产刺激政策落地效果。 - **市场风险**：资金情绪切换引发的短期波动率飙升。 --- ## 重要变量 - **宏观风险**：美元指数、美国联邦基金利率、沪伦比值。 - **产业风险**：锌精矿进口、国内产能释放、房地产政策效果。 - **市场风险**：资金情绪、现货市场交投氛围、价格波动。 --- ## 总结 2026年5月，锌市场呈现震荡走高的态势，主要受国内矿端紧张和国际宏观环境改善影响。供给端方面，锌精矿和锌锭产量均有所增长，但进口窗口仍关闭。需求端方面，镀锌和压铸锌合金开工率下降，反映出下游企业的采购意愿减弱。库存方面，国内库存下降，但LME库存上升，显示海外需求有所增加。总体来看，锌价受宏观情绪和产业基本面共同影响，建议以震荡偏空对待。