20211214-第一上海证券-中国平安-02318.HK-寿险改革仍在持续_期待转型成效_3页_359kb
报告摘要
中国平安2021年经营与投资分析总结
核心内容概览
中国平安在2021年持续进行寿险改革，并在金融科技和金融生态战略方面取得进展。尽管面临疫情带来的挑战和短期投资影响，公司仍维持较高的盈利能力和市场地位。整体来看，公司业务结构逐步优化，盈利能力有所恢复，但部分业务仍需时间验证改革成效。
主要观点与关键信息
1. 盈利表现
- 净利润：2021年前三季度归母净利润同比下降20.8%至816.38亿元，但预计2022年将有所回升。
- EPS：2021年EPS为7.15元，预计2022年将升至8.30元，2023年进一步升至9.19元。
- 股息率：股息率持续上升，2021年为4.84%，预计2022年将升至5.33%，2023年为5.86%。
- BPS：每股账面价值（BPS）持续增长，2021年为41.8元，预计2023年将升至53.7元。
2. 业务发展
- 寿险改革：
- 公司寿险改革分为渠道改革和产品改革两条主线。
- 渠道方面，持续优化代理人队伍，推动多渠道协同发展，并通过数字化和标准化管理提升营业部经营效率。
- 产品方面，公司致力于将保险与健康管理、高端养老等服务结合，构建更具针对性的解决方案。
- 新业务价值：2021年前三季度新业务价值同比下降17.8%至352.37亿元，新业务价值率下降至30.7%。
- 代理人数量：截至2021年9月末，代理人数量为70.6万，较上年末下降31%。
3. 财产险与产险表现
- 平安产险：2021年前三季度原保费收入同比下降9.2%，但财险综合成本率下降1.8个百分点至97.3%。
- 财险业务：财险业务表现相对稳定，预计2022年将有所改善。
4. 投资与资产情况
- 投资净收益：2021年前三季度投资净收益为95.17亿元，预计2022年将增至116.86亿元。
- 总资产：截至2021年底，总资产预计达到1.05万亿港元，持续增长。
- 负债结构：总负债预计达到1.12万亿港元，主要由保险合同负债和其他负债构成。
5. 内含价值分析
- 内含价值：公司期末内含价值预计从2021年的1,453.22亿元增长至2023年的1,722.38亿元。
- 新业务价值创造：预计2021年新业务价值创造为53.34亿元，未来几年将逐步回升。
6. 目标与评级
- 目标价：下调目标价至90港元，对应2021年0.92倍PEV，维持买入评级。
- 估值：当前股价对应2021年0.8倍PEV，具备安全边际。
7. 风险因素
- 利率下行：若利率下行超预期，可能影响投资收益。
- 销售压力：代理人数量减少可能导致2022年开门红销售效果受压。
- 疫情影响：疫情可能继续影响寿险及健康险业务。
- 改革效果：寿险改革进度与效果可能不达预期。
财务摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万元） | 1,273,091 | 1,321,418 | 1,313,019 | 1,362,489 | 1,399,036 |
| 净利润（百万元） | 149,407 | 143,099 | 130,666 | 151,671 | 167,970 |
| EPS（元） | 8.4 | 8.1 | 7.1 | 8.3 | 9.2 |
| BPS（元） | 36.8 | 41.8 | 41.8 | 47.5 | 53.7 |
| DPS（元） | 2.1 | 2.2 | 2.4 | 2.7 | 2.9 |
| EVPS（元） | 65.7 | 72.7 | 79.5 | 86.6 | 94.2 |
盈利能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 24.3% | 19.9% | 16.2% | 16.8% | 16.5% |
| ROEV（寿险及健康险） | 25.0% | 14.5% | 13.2% | 12.8% | 12.3% |
| ROA | 2.1% | 1.8% | 1.5% | 1.5% | 1.6% |
| 新业务价值率 | 47.3% | 33.3% | 30.1% | 32.4% | 34.9% |
| 财险—综合成本率 | 96.4% | 96.0% | 96.0% | 96.0% | 96.0% |
| 净投资收益率 | 5.2% | 5.1% | 5.1% | 4.5% | 4.8% |
现金流量分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营性活动现金流（百万元） | 249,445 | 312,075 | 545,967 | 356,934 | 288,517 |
| 投资活动现金流（百万元） | -380,157 | -447,138 | -560,719 | -526,808 | -582,549 |
| 融资活动现金流（百万元） | 125,077 | 260,641 | 79,997 | 63,886 | 86,451 |
| 期末现金及现金等价物（百万元） | 303,466 | 424,748 | 489,992 | 384,005 | 176,424 |
总结
中国平安在2021年经历了一系列挑战，包括疫情对业务的影响和短期投资的波动，但公司通过寿险改革和金融科技战略的深化，逐步改善了经营状况。尽管净利润有所下滑，但EPS和股息率持续增长，公司估值具备吸引力。未来，公司仍需面对代理人数量减少带来的销售压力，以及改革成效的验证。整体而言，中国平安作为国内保险行业的标杆企业，仍被视为配置优质资产的良机。
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