> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险业首例资本补充债未按期兑付事件总结 ## 一、事件回顾 2025年9月30日，天安财产保险股份有限公司（简称“天安财险”）发行的“15天安财险债”到期，因无法确保兑付后偿付能力充足率不低于100%，且无法清偿其他负债，未能按期兑付本息，成为中国保险业首例资本补充债未按期兑付事件。2025年12月29日，天安人寿发行的“15天安人寿”同样因处于风险处置期间，无法清偿一般负债，未满足资本补充债的兑付条件，也未能兑付本息。 此次事件标志着中国保险业资本类债券“刚性兑付”预期的终结，揭示了资本补充债券作为次级债务工具的受偿顺序劣后于保单责任及其他普通负债，且投资者无法通过回售或破产申请获得清偿。 ## 二、债券属性与兑付风险分析 ### （一）资本补充债券的定义与用途 - **定义**：保险公司资本补充债券是经监管批准发行的债务工具，用于补充附属资本或核心二级资本。 - **用途**：募集资金用于提升偿付能力充足率，满足监管资本充足性要求。 - **清偿顺序**：列于保单责任及其他普通负债之后，优先于股权资本等核心资本工具。 - **期限结构**：普遍采用“5+5”年期设计，即名义存续期10年，第5年末附有条件赎回权。 - **利率机制**：票面利率通常为固定利率，第5年末若未赎回则触发利率跳升。 ### （二）债券属性与风险特征 #### 1. 赎回选择权 - **条件**：发行人赎回需确保兑付后偿付能力充足率不低于100%。 - **后果**：若不满足条件，则不得行使赎回权；若主动放弃，则债券继续存续至第10年，利率跳升。 - **投资者权利**：无回售选择权，无法主动要求提前退出。 #### 2. 到期兑付 - **合同义务**：发行人到期必须偿还本金。 - **特殊情形**：若发行人偿付能力严重不足，无法兑付本息，但不构成正常经营状态下的预期情形。 - **法律限制**：债券持有人无权申请破产清算，仅能依据合同条款接受兑付风险。 ### （三）次级性风险与兑付风险 - **次级性风险**： - 发行人在无法清偿一般负债时，不能支付资本补充债券。 - 债券持有人无权申请破产清算。 - 清偿顺序列于所有非次级债务之后。 - **兑付风险**： - 由自然环境、经济形势、政策变化及内部管理等因素引发。 - 若发行人无法满足兑付前提条件，将导致债券无法按期兑付。 ## 三、风险成因分析 ### （一）公司治理失灵 - **“明天系”控制模式**：天安财险与天安人寿均受控于明天控股有限公司，公司治理被异化为融资平台。 - **股权结构复杂**：天安人寿曾由外资控制，后转为中资，但“明天系”通过代持实现隐性控制。 - **高管履职违规**：部分高管未经核准即履职，表明“三会一层”机制失效。 ### （二）利益输送与违规操作 - **关联交易**：通过关联交易向实际控制人输送资金。 - **虚假会计处理**：如天安财险将信托受益权转让及回购协议仅终止确认资产，未记录回购义务，形成表外负债。 - **“短钱长投”模式**：以高收益产品吸引资金，用于长期投资，导致资产负债严重错配。 ### （三）风险积累与暴露 - **资金来源受限**：2017年监管叫停理财险试点，天安财险失去主要资金来源。 - **资产端违约**：信托计划等非标产品违约，收益率下降，利润受损。 - **现金流断裂**：产品兑付与退保压力叠加，导致资本和偿付能力迅速被掏空。 ### （四）监管介入与处置 - **接管**：2020年7月，天安财险与天安人寿被银保监会接管。 - **业务承接**：2023年9月与2024年8-9月，中汇人寿与申能财险承接其保险业务，但不承接债券偿还责任。 - **处罚**：2025年6月，天安财险保险业务许可证被吊销，原高管被终身禁业。 ## 四、风险传导路径 - **管理风险驱动**：公司治理失效，导致内控缺失，违规操作频发。 - **关联公司风险驱动**：通过关联交易输送利益，资本被迅速侵蚀。 - **最终结果**：触发监管接管，导致债券无法按期兑付，投资者面临本金损失。 ## 五、启示与反思 - **治理穿透**：防范风险需穿透股权结构，追溯实际控制人，核查关键人员合规性。 - **监管强化**：监管部门已明确“问责到人”的穿透式监管方向。 - **业务模式审慎**：保险公司需从规模导向转向价值导向，注重资产负债匹配。 - **次级属性现实**：资本补充工具的次级性非纸面条款，而是真实的风险吸收机制。 - **投资者需警惕**：需持续关注发行人经营与财务状况，及时决策持有或转售。 - **市场化出清**：监管通过承接业务、剥离主体、让资本工具投资者承担损失，实现风险化解，为未来提供可参考范本。 ## 六、联系信息 - **投资人服务**：010-85172818-8088 - **邮箱**：investorservice@lhratings.com ## 七、免责声明 - 本研究报告由联合资信评估股份有限公司所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。 - 所有信息来源于公开资料，联合资信不对信息的准确性、完整性或可靠性作出保证。 - 本报告仅反映联合资信于发布时的判断，不构成投资建议或要约。 - 使用本报告造成的后果，联合资信不承担法律责任。