20260413-国盛证券有限责任公司-宏观点评_Q1社融_总量稳VS结构忧_的背后_6页_441kb

宏观点评总结

核心内容

2026年一季度中国社会融资规模（社融）和人民币贷款数据呈现出“总量稳VS结构忧”的特征。虽然社融和信贷总量保持相对平稳，但结构分化明显，居民部门信用扩张疲软，企业与政府部门成为主要支撑。

主要观点

1. 一季度社融与信贷数据表现

• 总量方面：
  2026年一季度新增人民币贷款8.6万亿元，同比少增1.18万亿元；新增社融14.83万亿元，同比少增3538亿元。
  • 3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，低于市场预期（3.25万亿元）和季节性水平（近三年均值3.54万亿元）。
  • 3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元，略好于市场预期（5.09万亿元），但低于季节性水平（近三年均值5.37万亿元）。

2. 结构分化明显

• 居民部门：
  新增信贷同比大幅少增，短贷和中长贷连续多月同比减少，显示消费和地产需求疲软，经济内生动能偏弱。

  • 3月居民短贷增加1956亿元，同比少增2885亿元；中长贷增加2953亿元，同比少增2094亿元。
  • 30大中城商品房销售面积同比-5%，二手房销售面积同比-11%。

• 企业部门：
  短贷同比多增，显示企业短期现金流压力加大，但中长贷未能延续此前多增趋势，显示企业中长期投资意愿偏弱。

  • 3月企业短贷增加1.48万亿元，同比多增400亿元；中长贷增加1.35万亿元，同比少增2300亿元。

• 政府债券：
  新增3.54万亿元，同比少增3338亿元，主要受上年高基数影响。

• 企业债券：
  新增融资3945亿元，同比多增4850亿元，是社融的主要支撑项。

3. 货币供应情况

• M1同比：5.1%，较上月回落0.8个百分点，主要受基数走高影响。
• M2同比：8.5%，较上月回落0.5个百分点，显示信用扩张偏弱和财政投放放缓。

4. 存款变化

• 3月新增存款4.47万亿元，同比多增2200亿元。
• 居民存款：增加2.44万亿元，同比少增6500亿元，显示居民存款搬家现象延续。
• 非银存款：减少8100亿元，同比少减6010亿元。

5. 后续关注重点

• 二季度信用扩张：关注其延续性与结构变化，尤其是企业中长期贷款表现。
• 4月底政治局会议：预计会有新部署，可能涉及能源、物价、外贸、金融等领域。
• 油价冲击：当前一季度“开门红”未体现油价上涨对经济的影响，二季度或成为关键考验。
• 财政发力节奏：关注政府债券发行及基建实物工作量的落地效果。

关键信息

• 一季度社融和信贷总量保持稳定，但结构分化严重，居民部门拖累明显。
• 企业短贷多增，但中长贷转为少增，显示企业融资需求减弱。
• M1和M2同比均回落，反映货币扩张动能不足。
• 居民存款搬家现象持续，财政存款减少显示财政投放边际放缓。
• 二季度将是信用扩张和经济走势的关键时期，政策方向和外部环境（如伊朗局势）将影响市场预期。

风险提示

• 经济超预期下行：若内需持续疲软，可能拖累整体经济增长。
• 外部环境变化：如油价波动、地缘政治风险等可能对经济造成冲击。
• 政策不确定性：若政策力度不足或方向调整，可能影响市场信心。

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分析师声明

本报告由国盛证券分析师熊园、穆仁文撰写，分析观点基于公开资料和市场判断，不构成投资建议。投资者需自行判断，谨慎决策。

投资评级说明

投资评级基于报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现，具体如下：