> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评总结 ## 核心内容 2026年一季度中国社会融资规模（社融）和人民币贷款数据呈现出“总量稳VS结构忧”的特征。虽然社融和信贷总量保持相对平稳，但结构分化明显，居民部门信用扩张疲软，企业与政府部门成为主要支撑。 ## 主要观点 ### 1. 一季度社融与信贷数据表现 - **总量方面**： 2026年一季度新增人民币贷款8.6万亿元，同比少增1.18万亿元；新增社融14.83万亿元，同比少增3538亿元。 - 3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，低于市场预期（3.25万亿元）和季节性水平（近三年均值3.54万亿元）。 - 3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元，略好于市场预期（5.09万亿元），但低于季节性水平（近三年均值5.37万亿元）。 ### 2. 结构分化明显 - **居民部门**： 新增信贷同比大幅少增，短贷和中长贷连续多月同比减少，显示消费和地产需求疲软，经济内生动能偏弱。 - 3月居民短贷增加1956亿元，同比少增2885亿元；中长贷增加2953亿元，同比少增2094亿元。 - 30大中城商品房销售面积同比-5%，二手房销售面积同比-11%。 - **企业部门**： 短贷同比多增，显示企业短期现金流压力加大，但中长贷未能延续此前多增趋势，显示企业中长期投资意愿偏弱。 - 3月企业短贷增加1.48万亿元，同比多增400亿元；中长贷增加1.35万亿元，同比少增2300亿元。 - **政府债券**： 新增3.54万亿元，同比少增3338亿元，主要受上年高基数影响。 - **企业债券**： 新增融资3945亿元，同比多增4850亿元，是社融的主要支撑项。 ### 3. 货币供应情况 - **M1同比**：5.1%，较上月回落0.8个百分点，主要受基数走高影响。 - **M2同比**：8.5%，较上月回落0.5个百分点，显示信用扩张偏弱和财政投放放缓。 ### 4. 存款变化 - 3月新增存款4.47万亿元，同比多增2200亿元。 - **居民存款**：增加2.44万亿元，同比少增6500亿元，显示居民存款搬家现象延续。 - **非银存款**：减少8100亿元，同比少减6010亿元。 ### 5. 后续关注重点 - **二季度信用扩张**：关注其延续性与结构变化，尤其是企业中长期贷款表现。 - **4月底政治局会议**：预计会有新部署，可能涉及能源、物价、外贸、金融等领域。 - **油价冲击**：当前一季度“开门红”未体现油价上涨对经济的影响，二季度或成为关键考验。 - **财政发力节奏**：关注政府债券发行及基建实物工作量的落地效果。 ## 关键信息 - 一季度社融和信贷总量保持稳定，但结构分化严重，居民部门拖累明显。 - 企业短贷多增，但中长贷转为少增，显示企业融资需求减弱。 - M1和M2同比均回落，反映货币扩张动能不足。 - 居民存款搬家现象持续，财政存款减少显示财政投放边际放缓。 - 二季度将是信用扩张和经济走势的关键时期，政策方向和外部环境（如伊朗局势）将影响市场预期。 ## 风险提示 - **经济超预期下行**：若内需持续疲软，可能拖累整体经济增长。 - **外部环境变化**：如油价波动、地缘政治风险等可能对经济造成冲击。 - **政策不确定性**：若政策力度不足或方向调整，可能影响市场信心。 ## 相关研究 1. 《2月信贷社融双双超预期的背后》（2026-03-13） 2. 《外部局势已是高层关注的关键变量》（2026-04-12） 3. 《真正考验在二季度—3月PMI超预期的背后》（2026-03-31） 4. 《伊朗局势持续紧张，怎么看、怎么办？》（2026-03-29） 5. 《详解2026年财政预算：特征、细节与影响》（2026-04-07） ## 分析师声明 本报告由国盛证券分析师熊园、穆仁文撰写，分析观点基于公开资料和市场判断，不构成投资建议。投资者需自行判断，谨慎决策。 ## 投资评级说明 投资评级基于报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现，具体如下： | 类型 | 评级 | 说明 | |------------|--------|------------------------------| | 股票评级 | 买入 | 相对基准指数涨幅在15%以上 | | | 增持 | 相对基准指数涨幅在5%~15%之间 | | | 持有 | 相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | | | 减持 | 相对基准指数跌幅在5%以上 | | 行业评级 | 增持 | 相对基准指数涨幅在10%以上 | | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | | | 减持 | 相对基准指数跌幅在10%以上 |