20260411-中国银河-萤石网络-688475.SH-AI助力产品升级_海外成长性更佳_7页_543kb
报告摘要
黄石网络2025年年报及2026年一季报总结
核心内容
黄石网络发布了2025年年报及2026年一季报，展示了其在AI技术助力下的产品升级成果及海外市场拓展成效。公司2025年营业收入达到59.0亿元，同比增长8.4%；归母净利润为5.7亿元，同比增长12.4%。2026年第一季度，公司营收14.1亿元，同比增长2.4%，但归母净利润达到1.8亿元，同比增长32.3%，盈利表现显著提升。
主要观点
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业务结构优化与毛利率提升：公司通过产品结构升级，显著提升了毛利率。2025年销售毛利率为44.2%，较上年增长2.1个百分点；2026Q1毛利率进一步提升至50.5%，同比增长7.9个百分点。其中，智能家居摄像机和智能入户产品毛利率分别为39.3%和47.4%，分别同比增长2.1和4.9个百分点。智能入户、云平台服务、外销及线上渠道毛利率均高于整体水平，其占比提升对整体毛利率有积极影响。
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智能家居摄像机稳健增长：2025年智能家居摄像机销售额达31.8亿元，同比增长7.9%。公司持续拓展智能摄像机的应用场景和人群，推出多款室内外4G电池摄像机，覆盖便携监控和消费类场景。
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智能入户业务增长显著：公司引领智能入户行业发展，推动智能锁向人脸锁、AI智能锁迭代升级，并针对海外市场推出智能门铃、别墅门铃及开门机。2025年智能入户产品销售额为9.4亿元，同比增长25.3%。
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云平台服务持续扩展：2025年云平台服务收入为12.0亿元，同比增长14.5%。C端和B端年度累计付费用户数分别同比增长51.4%和26.1%。B端云平台服务表现优于C端。
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外销与线上渠道表现亮眼：2025年公司内销收入为35.3亿元，同比增长1.2%；外销收入为23.4亿元，同比增长22.3%。线上渠道收入为17.6亿元，同比增长20.8%；线下渠道收入为41.1亿元，同比增长4.2%。外销近四年增长超过20%，线上近三年增长维持在20%左右。
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其他业务处于培育阶段：智能穿戴数码和智能服务机器人等业务仍处于培育期，2025年表现承压，预计将在2026年及之后陆续发布新品。
关键信息
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财务预测：预计公司2026~2028年营业收入分别为65.1/71.2/77.6亿元，分别同比增长10.2%/9.5%/9.0%；归母净利润分别为6.6/7.7/8.9亿元，分别同比增长17.0%/16.2%/15.1%；每股收益（EPS）分别为0.84/0.98/1.13元，当前股价对应32.4/27.9/24.2倍市盈率（P/E），维持“推荐”评级。
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风险提示：包括新业务发展不及预期、市场竞争加剧、原材料涨价等。
业务拆分
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,840 | 5,442 | 5,901 | 1,380 | 1,447 | 1,465 | 1,608 | 1,413 |
| 营业收入增长率 | 12.4% | 12.4% | 8.4% | 11.6% | 7.5% | 6.2% | 8.7% | 2.4% |
| 智能家居产品 | 3,960 | 4,347 | 4,663 | 2,256 | 2,407 | 1,447 | 1,465 | 1,608 |
| 智能家居摄像机 | 2,990 | 2,948 | 3,180 | 1,548 | 1,632 | 1,447 | 1,465 | 1,608 |
| 智能入户 | 506 | 748 | 936 | 436 | 500 | 1,447 | 1,465 | 1,608 |
| 智能服务机器人 | 45 | 166 | 114 | 60 | 54 | 1,447 | 1,465 | 1,608 |
| 其他智能家居产品 | 152 | 101 | 72 | 32 | 40 | 1,447 | 1,465 | 1,608 |
| 配件产品 | 267 | 384 | 361 | 180 | 181 | 1,447 | 1,465 | 1,608 |
| 云平台服务 | 856 | 1,052 | 1,205 | 555 | 650 | 1,447 | 1,465 | 1,608 |
| 其他业务 | 25 | 43 | 33 | 16 | 17 | 1,447 | 1,465 | 1,608 |
财务指标预测
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5,901 | 6,506 | 7,121 | 7,760 |
| 营业利润（百万元） | 626 | 738 | 857 | 986 |
| 归母净利润（百万元） | 567 | 663 | 770 | 887 |
| 毛利率 | 44.2% | 46.9% | 47.8% | 48.7% |
| 净利率 | 9.6% | 10.2% | 10.8% | 11.4% |
| ROE | 9.8% | 10.8% | 11.8% | 12.7% |
| ROIC | 8.7% | 9.5% | 10.4% | 11.3% |
| 资产负债率 | 36.1% | 36.0% | 36.4% | 36.4% |
| P/E | 37.89 | 32.39 | 27.88 | 24.21 |
| P/B | 3.71 | 3.49 | 3.28 | 3.06 |
| EV/EBITDA | 24.30 | 16.70 | 14.11 | 11.98 |
| PS | 3.64 | 3.30 | 3.01 | 2.77 |
分析师信息
- 吴砚靖：TMT/科创板研究负责人，拥有10年证券分析经验，曾任职于中银国际证券及国内知名PE机构。
- 何伟：研究所副所长、大消费组组长，拥有丰富的家电行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
- 刘立思：家电行业分析师。
- 邹文倩：计算机/科创板团队分析师。
联系方式
- 中国银河证券股份有限公司研究院
- 深广地区：苏一耘，电话：0755-83479312，邮箱：suyiyun_yj@chinastock.com.cn
- 上海地区：林程，电话：021-60387901，邮箱：lincheng_yj@chinastock.com.cn
- 北京地区：田薇，电话：010-80927721，邮箱：tianwei@chinastock.com.cn
- 褚颖，电话：010-80927755，邮箱：chuying_yj@chinastock.com.cn
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
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