> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三生制药（1530.HK）2026年中报总结 ## 核心内容概览 三生制药在2026年上半年实现了收入45.3亿元，同比增长3.9%；归母净利润为11.5亿元，同比下降15.6%。但经调整的经营性归母净利润达到14.4亿元，同比增长26.5%，超出市场预期。公司拥有194亿元的现金储备，为未来发展提供了坚实保障。 ## 主要观点 - **收入结构优化**：公司收入结构加速调整，传统主业生物制药销售收入同比减少19.3%，但CDMO业务收入同比大幅增长160.9%，成为新的增长点。 - **费用控制有效**：销售费用率同比下降10.4个百分点，有助于缓解主业收入承压带来的影响。 - **研发管线推进**：公司自主研发和合作引进产品进入密集兑现期，商业化产品矩阵快速扩容。 - **海外授权驱动增长**：SSGJ-707双抗项目与辉瑞达成海外开发合作，推动公司价值重估。 - **临床进展积极**：SSGJ-707在全球范围内已开展9项临床研究，包括两项3期注册性临床和多项2期临床，后续还有更多临床研究启动，进一步提升公司市场预期。 - **投资建议**：分析师张智聪维持“买入”评级，预计公司未来三年营业收入和净利润将逐步回升。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2026年中报数据（亿元） | 同比变化 | |--------------------|------------------------|----------| | 收入 | 45.3 | +3.9% | | 归母净利润 | 11.5 | -15.6% | | 经调整归母净利润 | 14.4 | +26.5% | | 在手现金等财务资源 | 194 | - | ### 产品矩阵扩张 - **已获批上市产品**：新比澳（长效 EPO）、益赛拓（IL-17A 单抗）、益赛那（IL-1β单抗）。 - **正在推进产品**： - 眼科 VEGF 单抗、IL-4Rα单抗的上市注册申请已获受理。 - 柏瑞素（口服紫杉醇溶液）的乳腺癌适应症、DB-1303（HER2 ADC）、司美格鲁肽的减重适应症等进入上市注册审评阶段。 - **预期上市时间**：上述产品有望在2026年下半年至2027年获批上市。 ### SSGJ-707项目进展 - **全球临床研究**：截至2026年中报，SSGJ-707已在全球开展9项临床研究，涵盖1L CRC、1L NSCLC（sq+nsq）、1L ES-SCLC、1L T-SCLC、1L GC/GEJ 等多项适应症。 - **后续计划**：预计在2026年下半年启动1L EC 和1L UC 两项3期临床研究。 - **市场活动**：公司已在ASCO年会上公布相关研究数据，并计划在ESMO大会上更新进展。 ### 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **盈利预测**： - 2026年预计营业收入88.2亿元，同比增长-50.2%； - 归母净利润22.9亿元，同比增长-73.0%； - 对应PE分别为15.8x、14.4x、12.2x。 - **未来增长预期**：公司预计2027年和2028年营业收入将分别增长6.1%和13.8%，净利润增长10.1%和17.8%。 ## 风险提示 - SSGJ-707海外临床研究进展不及预期； - 特比澳医保降价幅度超预期； - 创新产品销售情况不及预期； - 汇率波动风险。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 9,346.9 | 22,670.8 | 22,377.0 | 23,952.0 | 26,656.0 | | 现金 | 2,321.2 | 12,309.4 | 14,032.3 | 15,354.2 | 17,462.7 | | 资产总计 | 24,212.7 | 36,250.3 | 36,050.3 | 37,642.7 | 40,255.0 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 9,108.0 | 17,695.7 | 8,819.6 | 9,358.5 | 10,646.2 | | 毛利 | 7,828.4 | 16,347.3 | 7,439.3 | 7,878.2 | 8,993.1 | | 归母净利润 | 2,090.3 | 8,482.2 | 2,290.7 | 2,521.9 | 2,969.6 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 86.0% | 92.4% | 84.3% | 84.2% | 84.5% | | 净利率 | 24.3% | 51.4% | 27.7% | 28.7% | 29.8% | | ROE（净资产收益率） | 13.5% | 31.2% | 7.9% | 8.1% | 8.9% | | P/E（市盈率） | 17.3 | 4.3 | 15.8 | 14.4 | 12.2 | ## 总结 三生制药在2026年中报中展示了其在传统主业和创新业务方面的双重布局。尽管生物制药收入承压，但CDMO业务的快速增长和SSGJ-707的海外授权合作为公司提供了新的增长动力。公司研发投入持续增加，商业化产品矩阵快速扩容，为未来业绩增长奠定了基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期发展潜力。