20260212-国盛证券有限责任公司-朝闻国盛_5页_546kb

报告摘要

本文档为国盛证券发布的《朝闻国盛》系列内容，涵盖宏观、固定收益、银行及行业研究等多方面信息，重点解读了央行四季度货币政策报告、物价走势、债券市场、ETF产品以及具体行业动态。

CPI与PPI数据：
- 1月CPI同比增速回落至 $0.2%$，主要受春节错位因素影响，但核心CPI持续改善，环比为近六个月最高。
- 核心CPI主要由金饰、以旧换新商品、旅游、医疗、教育服务等拉动。
- 1月PPI同比跌幅收窄至 $1.4%$，环比上涨 $0.4%$，连续四个月上涨，有色、黑色、化工、化纤为主要拉动因素。
- 预计2月CPI同比读数将反弹，全年中枢在 $0.7%$ 左右，核心CPI仍偏强。
- PPI转正时点可能提前至二季度，重点关注煤炭、螺纹钢、原油、铜、碳酸锂、生猪等六类商品价格走势。
货币政策基调：
- 央行延续适度宽松的货币政策，强调“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”。
- 政策重心转向“促进成本低位运行”，降息操作将更加谨慎，难以看到快速、大幅、持续的降息。
存款“流失”与流动性：
- 居民存款流向资管产品，虽导致银行负债端结构变化，但不会显著影响整个金融体系和实体经济的流动性。
- 央行强调“政策协同效应”，将加强与财政政策的配合，以扩大内需。

利率走势：
- 广谱利率下行趋势不变，2025年第四季度新发放贷款加权平均利率为 $3.15%$，较上季度下降10bps。
- 债券利率仍跟随下行趋势，短端利率有望进一步下行。
债市影响因素：
- 基本面承压，融资需求不足，但配置型机构持续增配债券，对债市压力有限。
- 政策更重结构和传导，债市配置力量或将增强，曲线哑铃型策略占优。
股债恒定ETF前景：
- ETF作为重要的配置工具，国内ETF制度不断完善。
- 2025年《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》为股债恒定类产品提供政策依据。
- 中证指数公司与中债金融估值中心已发布多条股债恒定比例指数，预计首批相关ETF将很快推出。

贷款利率：
- 2025年12月新发贷款加权平均利率降至 $3.15%$，后续下降幅度有望收窄。
- 个人住房贷款利率基本持平，一般贷款利率下降。
政策影响：
- 存款“流失”对银行影响可控，不显著影响金融体系流动性。
- 一次性信用修复政策实施，利好银行个贷投放。
- 建议关注高股息个股，2026年银行存款将迎大规模重定价，负债成本优化支撑息差降幅收窄。

零售变革：
- 新鲜零食概念引领渠道变革，金粒门与百品好等企业通过“小山姆”模式抢占下沉市场。
- 以小分量、高性价比方式提升复购率与周转效率，有望共同打开新鲜零食市场空间。
电力设备行业：
- 天顺风能获国内8.7亿元海工订单，海风订单加速落地。
- 德国基地核心设备进场，欧洲海风项目推进加快。
- 预计公司2025~2027年归母净利润分别为-2亿元、6.6亿元、15.6亿元，对应PE估值25.1倍、10.6倍，维持“增持”评级。

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