> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 协鑫科技（3800.HK）事件点评总结 ## 核心内容概述 协鑫科技（3800.HK）于2026年5月17日发布《有关本集团整体战略转型规划》的自愿公告，宣布全面实施战略转型升级，从传统硅基材料领域向锂电及前沿材料领域延伸。公司依托在硅基材料领域积累的工程化体系、高纯提纯技术及专业人才，已具备向新能源材料领域拓展的成熟条件，目标是打造多产品新能源材料平台企业。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 战略转型方向 - **锂电材料布局**：协鑫科技将磷酸铁锂和硅碳负极作为新增长引擎。 - **磷酸铁锂进展**： - 公司在CIBF2026展会上展示了C16四代半高压实磷酸铁锂，并发布了第五代量产高压实磷酸铁锂C18产品。 - 乐山基地20万吨产能进入生产调试阶段，已通过国内主流动力与储能链主企业认证，实现批量导入，获得客户提前锁单。 - 眉山基地现有12万吨产能，计划提升至18万吨，并新增40万吨产能。 - **硅碳负极优势**： - 利用全球最大硅烷气生产商的原料优势，对徐州及乐山基地的部分FBR颗粒硅产能进行技术改造与装置复用。 - 通过化学气相沉积（CVD）技术实现多孔碳的均匀沉积与包覆，构建低成本、规模化量产壁垒。 - 加速新一代硅碳负极在高端动力电池、消费电子及低空经济等高能量密度场景的市场渗透。 ### 2. 全球化布局 - 公司将通过产业资本合作、设立海外运营实体等方式，将具备差异化优势的一体化产业链向海外延伸。 - 构建辐射全球的产能与服务网络，实现属地化供应、即时技术响应与全流程碳足迹追溯，以获取绿色溢价。 ### 3. 颗粒硅与钙钛矿产业化 - **颗粒硅成本优势**：2025年平均现金制造成本为25.12元/kg，较2024年下降25.1%，金属杂质和浊度控制水平显著提升。 - **钙钛矿进展**：2025年6月实现全球首个GW级钙钛矿产业基地投产，10月建成500MW产线，量产效率达到27%，并完成首次空间在轨测试，产业化进程加快。 ### 4. 投资建议 - 公司预计2026-2028年营收分别为149.83亿元、181.47亿元、211.73亿元。 - 归母净利润预计分别为-3.23亿元、10.00亿元、20.09亿元。 - 对应2027-2028年PE分别为25x和13x，维持“推荐”评级。 ### 5. 风险提示 - 下游需求不及预期 - 产能建设不及预期 - 国际贸易政策变动 ## 盈利预测与财务指标 ### 营收与净利润预测 | 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 归母净利润（亿元） | |------|--------------|----------------|---------------------| | FY2025A | 144.25 | -29.23 | -28.68 | | FY2026E | 149.83 | -3.30 | -3.23 | | FY2027E | 181.47 | 10.20 | 10.00 | | FY2028E | 211.73 | 20.50 | 20.09 | ### 财务比率分析 | 指标 | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 9.26% | 17.34% | 23.97% | 27.50% | | 净利率 | -19.88% | -2.16% | 5.51% | 9.49% | | ROE | -7.19% | -0.82% | 2.47% | 4.72% | | ROIC | -3.90% | 0.34% | 2.49% | 4.00% | | 营业收入增长率 | -4.46% | 3.87% | 21.12% | 16.67% | | 归母净利润增长率 | 39.63% | 88.72% | 409.10% | 100.94% | ### 每股指标 | 指标 | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |------|---------|---------|---------|---------| | 每股收益（元） | -0.09 | -0.01 | 0.03 | 0.06 | | 每股经营现金流（元） | -0.11 | 0.21 | 0.18 | 0.20 | | 每股净资产（元） | 1.20 | 1.19 | 1.22 | 1.28 | ### 估值分析 | 指标 | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |------|---------|---------|---------|---------| | P/E | - | - | 25.1 | 12.5 | | P/S | 1.7 | 1.7 | 1.4 | 1.2 | | P/B | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | EV/EBITDA | 18.44 | 9.15 | 6.72 | 5.55 | ## 结论 协鑫科技通过战略转型，切入锂电赛道，重点布局磷酸铁锂与硅碳负极，依托自身在硅基材料领域的技术积累和成本优势，打造多产品新能源材料平台企业。公司具备向高端材料领域延伸的条件，并通过全球化布局提升市场竞争力。尽管短期内面临盈利压力，但随着产能释放和产品结构优化，公司有望在2027年后实现盈利增长，估值逐步提升，未来发展潜力较大。