20260519-民生证券-协鑫科技-03800.HK-协鑫科技_3800.HK_事件点评_颗粒硅龙头切入锂电赛道_打造多产品新能源材料平台企业_国联民生电新_5页_1mb

协鑫科技（3800.HK）事件点评总结

核心内容概述

协鑫科技（3800.HK）于2026年5月17日发布《有关本集团整体战略转型规划》的自愿公告，宣布全面实施战略转型升级，从传统硅基材料领域向锂电及前沿材料领域延伸。公司依托在硅基材料领域积累的工程化体系、高纯提纯技术及专业人才，已具备向新能源材料领域拓展的成熟条件，目标是打造多产品新能源材料平台企业。

主要观点与关键信息

1. 战略转型方向

• 锂电材料布局：协鑫科技将磷酸铁锂和硅碳负极作为新增长引擎。
• 磷酸铁锂进展：
  • 公司在CIBF2026展会上展示了C16四代半高压实磷酸铁锂，并发布了第五代量产高压实磷酸铁锂C18产品。
  • 乐山基地20万吨产能进入生产调试阶段，已通过国内主流动力与储能链主企业认证，实现批量导入，获得客户提前锁单。
  • 眉山基地现有12万吨产能，计划提升至18万吨，并新增40万吨产能。
• 硅碳负极优势：
  • 利用全球最大硅烷气生产商的原料优势，对徐州及乐山基地的部分FBR颗粒硅产能进行技术改造与装置复用。
  • 通过化学气相沉积（CVD）技术实现多孔碳的均匀沉积与包覆，构建低成本、规模化量产壁垒。
  • 加速新一代硅碳负极在高端动力电池、消费电子及低空经济等高能量密度场景的市场渗透。

2. 全球化布局

• 公司将通过产业资本合作、设立海外运营实体等方式，将具备差异化优势的一体化产业链向海外延伸。
• 构建辐射全球的产能与服务网络，实现属地化供应、即时技术响应与全流程碳足迹追溯，以获取绿色溢价。

3. 颗粒硅与钙钛矿产业化

• 颗粒硅成本优势：2025年平均现金制造成本为25.12元/kg，较2024年下降25.1%，金属杂质和浊度控制水平显著提升。
• 钙钛矿进展：2025年6月实现全球首个GW级钙钛矿产业基地投产，10月建成500MW产线，量产效率达到27%，并完成首次空间在轨测试，产业化进程加快。

4. 投资建议

• 公司预计2026-2028年营收分别为149.83亿元、181.47亿元、211.73亿元。
• 归母净利润预计分别为-3.23亿元、10.00亿元、20.09亿元。
• 对应2027-2028年PE分别为25x和13x，维持“推荐”评级。

5. 风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能建设不及预期
• 国际贸易政策变动

盈利预测与财务指标

营收与净利润预测

财务比率分析

每股指标

估值分析

结论

协鑫科技通过战略转型，切入锂电赛道，重点布局磷酸铁锂与硅碳负极，依托自身在硅基材料领域的技术积累和成本优势，打造多产品新能源材料平台企业。公司具备向高端材料领域延伸的条件，并通过全球化布局提升市场竞争力。尽管短期内面临盈利压力，但随着产能释放和产品结构优化，公司有望在2027年后实现盈利增长，估值逐步提升，未来发展潜力较大。