20180115-申万宏源-信用周报2018年第2期_地产债交投活跃_煤炭边际弱化_关注GDP挤水分对地方债务率影响_17页_680kb

信用债市场周度总结（2018年1月14日）

核心内容概览

2018年1月14日发布的信用周报分析了信用债市场的一级和二级市场动态，同时关注了地产债与煤炭债的市场表现，以及GDP挤水分对地方债务率的影响。此外，报告还警示了部分信用债的风险事件。

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信用债一级市场回顾

• 发行与偿还：上周信用债共发行651.80亿元，偿还683.47亿元，净融资为-31.67亿元。
• 债券类型分布：短融和超短融合计占比59.90%，中票占比16.60%，公司债占比8.55%，资产支持证券占比2.69%。
• 行业分布：制造业、建筑业、综合行业发行规模较高，分别占比26.66%、23.48%、16.96%。
• 主体资质：$\mathsf{AA+}$ 主体发行规模占比较大。
• 发行利率：6%及以上发行规模占比较大。
• 取消或推迟发行：30亿元规模的信用债被取消或推迟发行。

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信用债二级市场回顾

• 信用利差：1年期信用利差收窄，3年期明显走阔，5年期小幅上行。
• 期限利差与等级间利差：均有所走阔，$\mathsf{AA+}$ 以上品种调整相对到位。
• 产业债与城投债表现：
  • 产业债：1年内超额利差走阔，1-3年期整体收窄，3-5年期涨跌互现。
  • 城投债：等级间利差小幅上升，期限利差略有回落，西南和华东地区信用利差上升幅度较大。
• 市场情绪：交易所公司债交投活跃，成交低于估值较多；地产债成交量大且活跃，部分企业如旭辉、合景、新湖、荣盛等表现突出。

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产业债分析

煤炭行业

• 产能去化：随着供给侧改革进入后半阶段，产能去化与资产负债表修复效果边际弱化。
• 产能去化困难度加大：2017年产能去化集中在正常运营的现役矿井，执行难度增加。
• 产量回升：2017年年初动力煤产量开始回升，炼焦煤产量加速下滑。
• 需求端影响：
  • 火电行业供需仍偏弱，后期去产能压力较大。
  • 钢铁行业减量置换力度大，但上半年基建和地产开工支撑需求。

煤炭债投资建议

• 短期投资：可选择短久期、炼焦煤品种为主的煤炭企业债。
• 中长期投资：关注高信用等级、成本优势明显的山西、陕西或内蒙古地区或资源整合倾向的地方龙头煤炭企业债。

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城投债分析

GDP挤水分影响

• 现象：继辽宁、内蒙后，天津滨海新区也调减了GDP基数，核减一般公共预算收入26.3%。
• 原因：
  1. 统计改革加速，各省主动核减GDP以避免2019年被动问责。
  2. 官员换任后，上一届虚高的GDP数据给新一届带来较大压力。
  3. 通过GDP核减争取更多中央转移支付，缓解地方财政压力。
• 市场影响：真实的地方负债率将暴露，城投债估值将受到冲击，预计2018年上半年城投债估值波动加大，相对于产业债利差走阔。

云南国资信托偿付延期

• 事件：云南国资运营的信托计划再次延期偿付。
• 背景：该信托计划为省国资委注资的项目，延期原因主要是审批流程未完成。
• 市场反应：短期情绪扰动，但最终违约概率较低，市场担忧有望缓解。

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信用债风险警示

1. “16大机床MTN001”利息偿付存在不确定性

• 公司状况：大连机床集团已进入重整程序，经营性现金流无法覆盖财务费用。
• 违约情况：累计欠息6.45亿元，银行承兑汇票垫款20.71亿元，逾期借款53.19亿元。
• 信用等级：债券信用等级为C，发行主体信用等级为C。

2. 博源控股子公司停车，股份被司法冻结

• 事件：博源控股子公司博源联化天然气制甲醇装置因冬季供气紧张停车。
• 影响：预计停产3个月，对公司甲醇产量造成影响。
• 股份冻结：公司所持远兴能源股份中，质押后司法冻结占比达93.91%。

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附录：关键数据表

• 表1：上周新发债（煤炭、钢铁、制造业等主体类别）
• 表2：即将新发债券及主体
• 表3：中票短融利差、期限利差与等级间利差分位数（与国债）
• 表4：中短期票据各等级期限收益率变化
• 表5：公司债各等级期限收益率变化
• 表6：上周信用风险事件梳理

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