> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 紫金黄金国际 (02259.HK) 财报总结 ## 核心内容 紫金黄金国际发布2025年业绩报告，实现营收53.83亿美元，同比增长80.05%；归母净利润16.02亿美元，同比增长232.71%。其中，2025年第四季度实现归母净利润6.97亿美元，显示公司盈利能力显著提升。 ## 主要观点 - **黄金产量增长显著**：2025年黄金产量约46.9吨，同比增加20%；2026年产量计划约59.2吨，同比增长26%。若并购联合黄金完成，2026年产量有望提升至约68.8吨，同比增长47%。 - **成本控制良好**：2025年整体AISC（所有者应计生产成本）为1501美元/盎司，同比上升3%。尽管成本有所增加，但在金价上涨的背景下，公司仍能保持良好的经营性成本控制。 - **盈利预测上调**：公司预计2026-2028年营收分别为93.96/114.00/121.29亿美元，同比增速分别为74.5%/21.3%/6.4%；归母净利润分别为32.80/39.97/42.69亿美元，同比增速分别为104.8%/21.9%/6.8%。 - **分红比例稳定**：公司拟向全体股东派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占2025年归母净利润的32%，与紫金矿业保持一致。 - **未来成长性强**：公司通过内生增长和外延并购，持续扩大海外黄金资源布局，未来黄金产量有望快速增长。其中，加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿、苏里南罗斯贝尔金矿等项目均计划进行技术升级或扩建，预计2029年黄金产量将提升至25吨。 ## 关键信息 - **2025年业绩表现**： - 营收：53.83亿美元（+80.05%） - 归母净利润：16.02亿美元（+232.71%） - 第四季度归母净利润：6.97亿美元 - **2026年产量预测**： - 计划产量：59.2吨（+26%） - 若并购联合黄金完成，预计产量：68.8吨（+47%） - **并购计划**： - 拟收购联合黄金100%股权，对价约55亿加元（约合人民币280亿元） - 联合黄金资产包括马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体及埃塞俄比亚Kurmuk金矿，预计2029年产量达25吨 - **财务状况**： - 2025年末现金及现金等价物约36.2亿美元，资产负债率仅为29% - 公司现金流充裕，资本开支约6.2亿美元，同比增加26.5% - **财务指标预测**： - 2026-2028年每股收益分别为1.23/1.49/1.60美元 - 2026-2028年PE分别为17.7/14.5/13.6倍，估值逐步下降 - 2026-2028年ROE分别为30.7%/29.7%/25.9%，盈利能力持续增强 - **风险提示**： - 矿产品销售价格不达预期 - 公司项目建设进度不达预期 - 海外国家矿产资源相关政策变动 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，公司具备较强的海外黄金资源布局能力和盈利能力，未来成长性强，估值合理。 ## 财务预测与估值表 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营收（百万美元） | 2990 | 5383 | 9396 | 11400 | 12129 | | 归母净利润（百万美元） | 481 | 1602 | 3280 | 3997 | 4269 | | 每股收益（美元） | 0.18 | 0.60 | 1.23 | 1.49 | 1.60 | | P/E | 120.6 | 36.2 | 17.7 | 14.5 | 13.6 | | P/B | 25.0 | 6.9 | 5.4 | 4.3 | 3.5 | | EV/EBITDA | 43.8 | 20.8 | 9.6 | 8.2 | 7.8 | ## 产量预测表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | |------|------|------|------|------|------| | 塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿 | 6.30 | 6.30 | 5.40 | 6.10 | 6.20 | | 吉尔吉斯斯坦左岸金矿 | 4.10 | 4.00 | 3.70 | 3.50 | 3.50 | | 澳大利亚诺顿金田金矿 | 5.50 | 6.70 | 8.30 | 7.90 | 8.40 | | 圭亚那奥罗拉金矿 | 2.80 | 3.00 | 4.10 | 4.50 | 5.00 | | 哥伦比亚武里蒂卡金矿 | 7.70 | 8.30 | 10.00 | 8.80 | 9.20 | | 苏里南罗斯贝尔金矿 | — | 7.50 | 7.50 | 8.30 | 8.70 | | 加纳阿基姆金矿 | — | — | — | 5.10 | 8.50 | | 哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿 | — | — | — | 1.20 | 6.40 | | 马里 Sadiola 金矿 | — | — | — | — | 4.33 | | 科特迪瓦金矿综合体-Bonikro | — | — | — | — | 2.00 | | 科特迪瓦金矿综合体-Agbaou | — | — | — | — | 1.67 | | 埃塞俄比亚 Kurmuk 金矿 | — | — | — | — | 1.58 | | 总产量（吨） | 26.40 | 35.80 | 40.40 | 46.90 | 68.78 | | 权益产量（吨） | 20.47 | 29.35 | 33.81 | 40.51 | 60.78 | ## 总结 紫金黄金国际在2025年实现了显著的营收和净利润增长，同时通过技术升级和外延并购策略，未来黄金产量有望持续增长。公司财务状况稳健，现金流充裕，盈利能力不断增强。在当前市场环境下，公司具备良好的成长性和估值潜力，维持“优于大市”评级。