20260324-国信证券-紫金黄金国际-02259.HK-财报点评_内生增长+外延并购_黄金产量有望持续快速增长_6页_319kb

紫金黄金国际 (02259.HK) 财报总结

核心内容

紫金黄金国际发布2025年业绩报告，实现营收53.83亿美元，同比增长80.05%；归母净利润16.02亿美元，同比增长232.71%。其中，2025年第四季度实现归母净利润6.97亿美元，显示公司盈利能力显著提升。

主要观点

• 黄金产量增长显著：2025年黄金产量约46.9吨，同比增加20%；2026年产量计划约59.2吨，同比增长26%。若并购联合黄金完成，2026年产量有望提升至约68.8吨，同比增长47%。
• 成本控制良好：2025年整体AISC（所有者应计生产成本）为1501美元/盎司，同比上升3%。尽管成本有所增加，但在金价上涨的背景下，公司仍能保持良好的经营性成本控制。
• 盈利预测上调：公司预计2026-2028年营收分别为93.96/114.00/121.29亿美元，同比增速分别为74.5%/21.3%/6.4%；归母净利润分别为32.80/39.97/42.69亿美元，同比增速分别为104.8%/21.9%/6.8%。
• 分红比例稳定：公司拟向全体股东派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占2025年归母净利润的32%，与紫金矿业保持一致。
• 未来成长性强：公司通过内生增长和外延并购，持续扩大海外黄金资源布局，未来黄金产量有望快速增长。其中，加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿、苏里南罗斯贝尔金矿等项目均计划进行技术升级或扩建，预计2029年黄金产量将提升至25吨。

关键信息

• 2025年业绩表现：

  • 营收：53.83亿美元（+80.05%）
  • 归母净利润：16.02亿美元（+232.71%）
  • 第四季度归母净利润：6.97亿美元

• 2026年产量预测：

  • 计划产量：59.2吨（+26%）
  • 若并购联合黄金完成，预计产量：68.8吨（+47%）

• 并购计划：

  • 拟收购联合黄金100%股权，对价约55亿加元（约合人民币280亿元）
  • 联合黄金资产包括马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体及埃塞俄比亚Kurmuk金矿，预计2029年产量达25吨

• 财务状况：

  • 2025年末现金及现金等价物约36.2亿美元，资产负债率仅为29%
  • 公司现金流充裕，资本开支约6.2亿美元，同比增加26.5%

• 财务指标预测：

  • 2026-2028年每股收益分别为1.23/1.49/1.60美元
  • 2026-2028年PE分别为17.7/14.5/13.6倍，估值逐步下降
  • 2026-2028年ROE分别为30.7%/29.7%/25.9%，盈利能力持续增强

• 风险提示：

  • 矿产品销售价格不达预期
  • 公司项目建设进度不达预期
  • 海外国家矿产资源相关政策变动

投资建议

维持“优于大市”评级，公司具备较强的海外黄金资源布局能力和盈利能力，未来成长性强，估值合理。

财务预测与估值表

产量预测表

总结

紫金黄金国际在2025年实现了显著的营收和净利润增长，同时通过技术升级和外延并购策略，未来黄金产量有望持续增长。公司财务状况稳健，现金流充裕，盈利能力不断增强。在当前市场环境下，公司具备良好的成长性和估值潜力，维持“优于大市”评级。