> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【银河医药程培】行业动态 2026.2 总结 ## 核心内容 2026年开年，中国创新药的**并购与授权（BD）交易**表现超预期，交易总额和数量均显著增长，展现出强劲的市场活力和国际认可度。主要亮点包括： - **交易总额与数量创纪录**：2026年1-2月中国创新药BD交易总额达**532.76亿美元**，交易数量达**44项**，两个月交易金额超过2025年任一单季度，并接近2024年全年水平。 - **单项交易对价显著提升**：平均首付款达**1.72亿美元**，较2022年的**5200万美元**增长**230%**，反映中国创新药的全球价值逐步被认可。 - **企业合作模式升级**：从单品授权转向**平台级战略合作**，如石药与阿斯利康、信达与礼来在**早期项目**上的深度合作，标志着中国药企与跨国MNC（跨国医药公司）的绑定更加紧密。 - **技术突破与出海进展**：圣因和瑞博的**siRNA产品**成功出海，实现**小核酸前沿技术**领域的“从0到1”突破；宜联、荣昌分别与罗氏、艾伯维就**ADC**和**双抗**产品达成对外授权，探索“**IO+ADC**”肿瘤一线治疗新范式。 ## 主要观点 1. **创新药BD交易超预期**：交易金额和数量的双增长表明中国创新药在全球市场中的竞争力增强，国际合作伙伴对中国创新药的早期研发能力更加信任。 2. **全球化合作推动价值重构**：中国药企与跨国MNC的合作模式正从单品授权转向平台级战略，这不仅提升了中国药企的研发能力，也推动了其在全球医药产业链中的地位提升。 3. **合作新范式特征**： - **早期绑定**：MNC从后期介入转为早期锁定项目，体现对早期研发的重视。 - **深度绑定**：通过技术平台共同开发多个早期管线，形成长期战略合作。 - **分工转变**：中国药企主导早期研发，MNC负责全球后期开发、注册与商业化，构建“**中国早研+全球转化**”的行业生态。 4. **医药行业表现弱于沪深300**：截至2026年2月28日，医药行业一年滚动市盈率为**37.20倍**，而沪深300为**14.12倍**，医药板块**市盈率溢价率**为**163.40%**，高于历史均值**166.83%**，但当前仍处于历史中枢水平。2024年初至2026年2月，**SW医药生物指数下跌8.23%**，而**沪深300上涨21.67%**，显示医药板块相对表现较弱。 ## 关键信息 - **医药行业趋势**：尽管短期表现弱于大盘，但创新药、创新器械、医疗AI、医美、品牌中药、眼科等领域仍有较强的投资潜力。 - **投资建议**：推荐关注**创新药（BIC和FIC管线龙头）**、**创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）**、**医疗AI**，以及**医药消费复苏**相关的细分赛道，如医美、品牌中药、眼科等。 - **独立第三方ICL**：关注独立第三方**ICL（Investment Consulting and Licensing）**机构，它们在推动中国创新药出海中发挥重要作用。 ## 风险提示 - **宏观经济压力**：可能导致医药消费能力增长不足。 - **医保支付政策**：若创新药医保支付政策未达预期，将影响企业收益。 - **地缘政治风险**：全球订单可能因地缘政治因素发生转移。 - **集采或收费降价**：超出市场预期的降价可能对行业利润造成冲击。 ## 行业数据动态 - **医药行业表现弱于沪深300**：医药板块相对收益较低。 - **医药制造业收入小幅下滑**：反映行业在宏观经济压力下受到一定影响。 - **门诊费用随疫情上升**：住院费用则趋于稳定。 - **诊疗及出院人次提升**：体现医疗服务量显著恢复。 - **医保基金运行平稳**：整体上医保基金保持健康状态。 ## 投资建议总结 - **寻找医药硬科技**：聚焦具备核心技术能力的企业。 - **关注创新与出海**：创新药、创新器械、医疗AI等方向具有较高增长潜力。 - **细分赛道α**：如医美、品牌中药、眼科等细分领域可能提供超额收益。 - **独立第三方ICL**：作为连接中国创新药与全球市场的桥梁，值得关注。 ## CGS研究团队介绍 - **程培**：研究所所长助理，拥有医学检验和医药行业研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 - **孙怡**：医药行业分析师，具有制药工程与商业分析背景，专注于医药行业研究。 - **宋丽莹**：医药行业分析师，擅长中医药、生物制品、创新药产业链研究。 - **孟熙**：医药行业分析师，背景为数量金融，具备跨学科研究能力。 - **李璐昕**：医药行业分析师，专注于医疗服务和医美领域。 - **闫晓松**：医药行业分析师，兼具临床医学与金融背景，2023年加入银河证券研究院。 - **谭依凡**：分析师助理，具备理学与金融背景，2024年加入银河证券研究院。 ## 评级体系 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 - **公司评级**：根据具体公司表现进行评估。 ## 法律申明 本报告由中国银河证券发布，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。