> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商汤科技（20 HK）投资者交流日总结 ## 核心内容 商汤科技于2022年12月2日举办年度投资者交流日，重点介绍了公司在人工智能即服务（AIaaS）模式下的商业化进展及应对中美科技战的策略。管理层强调了公司在智能汽车、智慧生活、智慧城市及智慧商业四大业务线的持续发展，并对美国高端GPU出口禁令的影响表示乐观，认为短期内影响可控。 ## 主要观点 - **AI商业化持续推进**： - 智能汽车业务：2022年已交付20种以上车型，交付量同比增长170%；2023年将有至少3款智能驾驶合作新车量产，带来更广泛的数据回流。 - 智慧生活业务：AIISP于11月成功流片，预计2023年量产，带来增量收入；SenseMARS平台已实现SaaS化，有3家头部客户上线，预计40%收入将转化为可持续平台服务收入。 - 智慧城市业务：受益于新型基础设施政策，公司积极布局智慧城市、智慧交通、智慧园区等领域。 - 智慧商业业务：在电网巡检、锂电质检等项目实现落地，过去11个月在锂电企业订单额超6,000万元人民币。 - **AIDC业务增长显著**： - 截至11月底，AIDC客户数和月均收入分别同比增长182%和233%。 - 公司预计2023年底AIDC客户数量将达30家，算力使用率超过90%。 - AIDC将带来云服务收入的持续提升，预计到2025年占总收入比重达15%。 - **应对美国高端GPU出口限制**： - 管理层表示，该禁令针对的是中国超算，现有商用AI应用所用算力精度低于限制标准，短期内对产业影响可控。 - 公司已采取多项措施应对，包括成立国产训练芯片生态联盟，加强AIDC对国产芯片的适配。 - **管理层禁售承诺提振信心**： - 创始团队于11月30日作出自愿禁售承诺，有助于增强投资者信心。 - **投资评级与目标价**： - 招银国际维持“买入”评级，目标价为HK$2.10，潜在升幅为5%。 ## 关键信息 ### 财务数据（截至2022年12月31日） | 项目 | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元人民币） | 3,446 | 4,700 | 4,907 | 6,026 | 7,750 | | 同比增长(%) | 14% | 36% | 4% | 23% | 29% | | 净利润（百万元人民币） | -12,158 | -17,140 | -4,563 | -4,656 | -4,330 | | 经调整净利润（百万元人民币） | -878 | -1,381 | -3,957 | -4,106 | -3,730 | ### 股价表现 - 当前股价：HK$2.01 - 市值：67,336百万港元 - 3月平均流通量：390.20百万港元 - 52周内股价高/低：9.70/1.11港元 - 总股本：25,973百万 ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | Softbank | 18.4% | | ESOP | 14.9% | | Alibaba | 8.7% | ### 主要比率 | 指标 | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E | |------|------|------|------|------|------| | 智慧商业 | 43% | 42% | 43% | 40% | 37% | | 智慧城市 | 40% | 46% | 39% | 38% | 35% | | 智慧生活 | 13% | 9% | 14% | 16% | 19% | | 智能汽车 | 5% | 4% | 5% | 6% | 8% | | 收入增长率(%) | 14% | 36% | 4% | 23% | 29% | | 毛利率(%) | 71% | 70% | 65% | 63% | 63% | | 经调整净利润率(%) | -25% | -29% | -81% | -68% | -48% | | 净负债比率(%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | -9% | | 流动比率(x) | 3.2 | 10.0 | 5.5 | 4.1 | 2.9 | ## 风险提示 - 美国限制政策可能进一步收紧。 - 政府或企业对AI相关开支的恢复速度可能不及预期。 ## 结论 商汤科技在AI商业化方面取得显著进展，尤其在智能汽车、智慧生活等业务线表现突出。管理层的禁售承诺和AIDC业务的快速增长增强了市场信心。尽管公司目前仍面临较大的亏损压力，但其平台化业务模式有望带来更稳定的经常性收入。招银国际维持“买入”评级，目标价为HK$2.10，潜在升幅为5%。