> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 歌礼制药 2025 年报点评总结 ## 核心内容 歌礼制药在2025年实现了显著的营收增长，全年营收为202.80万元（同比+58.1%），主要来源于研发服务收入。尽管公司仍处于净亏损状态，但归母净亏损为3.60亿元（同比增亏19.6%），且公司现金流充足，截至2025年末现金及理财资产约为19.33亿元，2026年2月完成新一轮配售，净募资约8.35亿港元。 ## 主要观点 - **研发管线推进迅速**：公司代谢管线布局全面，涵盖小分子和多肽，多项药物进入临床阶段，预计将在2026年迎来密集的数据读出。 - **小分子药物**： - ASC30：GLP-1R口服小分子，美国减重II期数据优异，计划2026Q3开启III期及读出糖尿病II期数据。 - ASC47：联用司美格鲁肽显著增效，预计2026年开展联用ASC35的II期临床。 - ASC39：AMYR口服小分子激动剂，全球进度前三，预计2026Q3递交IND。 - ASC48：GIPR口服小分子激动剂，预计2026Q4递交IND。 - **多肽药物**： - ASC36：AMYR多肽，计划2026Q2递交IND。 - ASC35：GLP-1R多肽，计划2026Q2递交IND。 - ASC36_35 FDC：复方制剂，计划2026Q2递交IND。 - ASC37：GLP-1R/GIPR/GCGR多肽，计划2026Q3递交IND。 - ASC36_37 FDC：复方制剂，计划2026Q3递交IND。 - **地尼法司他（ASC40）进展顺利**：作为FASN抑制剂，其治疗痤疮的两项III期研究结果积极，疗效优于沙瑞环素、多西环素和柯拉特龙等药物，NDA已获NMPA受理，有望在2026年底或2027年初获批。 - **自免管线进展良好**：IL-17口服小分子抑制剂ASC50在美国健康受试者I期SAD研究中取得积极顶线结果，MAD研究正在进行中，预计2026年读出数据。 ## 关键信息 - **财务预测**：公司2026-2028年每股收益分别为-0.39/-0.44/-0.23元，较此前预测有所上调。 - **估值分析**：基于自由现金流折现模型，公司合理市值预测为263.05亿港元，对应目标价为24.63港元，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 研发管线进度不及预期 - 授权交易不及预期 - 产品上市时间不及预期 - 产品竞争加剧 - 产品销售不及预期 - 公司中长期盈利能力下降 ## 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 1.28 | 2.03 | 34.88 | 68.07 | 432.52 | | 营收增长率(%) | -97.73% | 58.07% | 1619.93% | 95.14% | 535.44% | | 归母净利润(百万元) | (300.94) | (359.88) | (413.35) | (469.60) | (249.14) | | 净利润增长率(%) | -107.95% | -19.59% | -14.86% | -13.61% | 46.95% | | 每股收益（元） | (0.28) | (0.34) | (0.39) | (0.44) | (0.23) | | 毛利率(%) | 57.29% | 25.99% | 86.41% | 88.11% | 81.73% | | 净利率(%) | -23455.65% | -17745.56% | -1185.07% | -689.91% | -57.60% | | ROE(%) | -15% | -19% | -27% | -45% | -31% | | 市盈率（倍） | (52.84) | (44.19) | (38.47) | (33.86) | (63.83) | | 市净率（倍） | 8.09 | 8.22 | 10.46 | 15.13 | 19.82 | ## 投资评级与股价表现 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：24.63港元 - **股价表现**（截至2026年4月1日）： - 1周：+17.31% - 1月：+7.49% - 3月：+48.73% - 12月：+96.29% - **相对表现**： - 1周：+17.48% - 1月：+12.51% - 3月：+50.04% - 12月：+87.3% ## 估值敏感性分析（港元） | WACC(%) | 永续增长率 Gn(%) | 0.00% | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | |---------|------------------|------|------|------|------|------| | 6.03% | 目标价 | 35.67 | 40.18 | 46.94 | 58.15 | 80.39 | | 6.53% | 目标价 | 31.32 | 34.80 | 39.81 | 47.66 | 61.70 | | 7.03% | 目标价 | 27.45 | 30.14 | 33.90 | 39.53 | 48.86 | | 7.53% | 目标价 | 23.98 | 26.07 | 28.91 | 33.00 | 39.42 | | 8.03% | 目标价 | 20.85 | 22.47 | 24.63 | 27.64 | 32.15 | | 8.53% | 目标价 | 18.02 | 19.27 | 20.91 | 23.14 | 26.36 | | 9.03% | 目标价 | 15.47 | 16.43 | 17.68 | 19.33 | 21.64 | | 9.53% | 目标价 | 13.17 | 13.91 | 14.84 | 16.07 | 17.73 | | 10.03% | 目标价 | 11.10 | 11.66 | 12.36 | 13.27 | 14.47 | ## 联系信息 - **分析师**： - 伍云飞：执业证书编号 S0860524020001，香港证监会牌照 BRX199 - 张坤：执业证书编号 S0860525090005 - 傅肖依：执业证书编号 S0860524080006 - **联系人**： - 胡俊涛：执业证书编号 S0860124030026 ## 相关报告 - **报告名称**：口服小分子率先破局，紧跟减重前沿：歌礼制药首次覆盖报告 - **发布日期**：2025年12月29日 ## 公司信息 - **国家/地区**：中国 - **行业**：医药生物 - **报告发布日期**：2026年4月6日