20260430-东吴证券-徐工机械-000425.SZ-2025年报_2026年一季报点评_风险敞口大幅压降_现金流与资产质量持续改善_3页_438kb

徐工机械（000425）2025年报&2026年一季报总结

核心内容概述

徐工机械在2025年及2026年第一季度展现出稳健的增长态势，尤其在海外市场表现突出，同时公司通过优化财务结构、提升资产质量与现金流管理，增强了整体经营韧性。尽管短期受到汇率波动及费用影响，但公司长期成长潜力被看好，尤其是矿山机械业务的布局，被认为是打开第二增长曲线的关键。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 2025年全年营收：1008.2亿元，同比增长8.37%。
• 2026Q1营收：297.9亿元，同比增长9.3%。
• 归母净利润：2025年为65.72亿元，同比增长8.96%；2026Q1为20.6亿元，同比增长0.9%。
• 扣非归母净利润：2026Q1为20.2亿元，同比增长0.8%。
• EPS（每股收益）：2025年为0.56元，2026年预计为0.69元，2027年预计为0.87元，2028年预计为1.05元。

2. 市场表现

• 国内市场：2025年收入522.2亿元，同比增长1.7%，整体表现平稳。
• 海外市场：2025年收入485.99亿元，同比增长16.58%，海外收入占比持续提升。
• 2026Q1外销收入：同比增长17.8%，显示海外市场增长势头强劲。

3. 盈利能力与财务状况

• 毛利率：2025年为22.61%，同比微升0.06个百分点；2026Q1为22.05%，略有下降。
• 净利率：2025年为6.63%，同比提升0.1个百分点；2026Q1为7.0%，同比略有下降。
• 经营性现金流：2025年为141.4亿元，同比增长148.4%；2026Q1继续增长153%，回款能力显著增强。
• 资产质量改善：2025年风险敞口大幅压降超300亿元，显示公司资产结构优化。

4. 股东回报与战略布局

• 股东回报计划：公司持续落实，控股股东开展常态化增持，2026年拟回购3-6亿元用于股票注销。
• 矿山机械业务：作为公司第二增长曲线，具备市场空间大、盈利能力强、客户黏性高等特点，与必和必拓、力拓等国际大客户合作深化，2025年矿山机械收入接近100亿元。

5. 财务预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：81亿元（原90亿元）/102亿元（原119亿元）/123亿元。
• PE（现价&最新摊薄）：2026年为14.38倍，2027年为11.41倍，2028年为9.51倍。
• P/B（现价）：2026年为1.70倍，2027年为1.48倍，2028年为1.28倍。
• 当前估值：公司市值对应PE（14x）和P/B（1.7x），维持“买入”评级。

关键信息

财务数据亮点

• 资产负债率：2025年为64.01%，预计2026年降至62.19%，持续改善。
• ROIC（投资回报率）：从2025年的9.18%提升至2028年的12.92%。
• ROE（净资产收益率）：从2025年的10.87%提升至2028年的13.49%，盈利能力增强。

风险提示

• 国内行业需求回暖不及预期
• 电动化渗透率不及预期
• 行业竞争加剧
• 出海业务进展不达预期
• 汇率波动风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为行业龙头，在全球工程机械景气上行及矿山机械前瞻性布局背景下，有望持续受益。尽管短期受汇率和费用影响，但长期成长潜力显著。

股价走势与市场数据

• 收盘价：9.95元
• 一年最低/最高价：7.57元 / 12.90元
• 市净率（P/B）：1.87倍
• 流通A股市值：896.42亿元
• 总市值：1168.99亿元

总结

徐工机械在2025年及2026Q1表现出良好的财务表现和增长潜力，尤其在海外市场持续发力，推动收入增长。公司通过优化资产结构、提升现金流和盈利能力，增强了抗风险能力。矿山机械作为第二增长曲线，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。尽管存在汇率波动等短期风险，但公司整体表现稳健，估值合理，维持“买入”评级。