> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国信期货研究所月报 # 螺纹钢 # 螺纹钢：盘面震荡筑底等待需求复苏 2025年3月1日 # $\bullet$ 主要结论 # 螺纹钢：盘面震荡筑底等待需求复苏 海外宏观层面，核心变量集中在地缘冲突、美联储政策与贸易政策三大方面。美联储维持温和宽松预期，市场预测6月启动降息概率较高，美元指数走弱为大宗商品提供一定流动性支撑，但1月美联储鹰派纪要的影响仍未完全消退，通胀回落进程缓慢的预期对大宗商品估值形成约束。地缘冲突推升国际原油等能源品价格，带动海外能源化工类大宗商品联动走强。但美国关税政策反复，临时加征全球输美商品关税，抬升全球制造业成本，对工业金属、化工品等出口关联大宗商品形成短期承压。 国内层面，延续1月“社融强、信贷弱”分化，宽信用仍高度依赖财政发力，政府债券持续发挥支撑作用，但私人部门信贷与地产需求短板仍存，居民购房加杠杆意愿低迷，企业扩产投资动力不足，实体经济终端需求复苏缓慢，制约大宗商品需求回暖，压制螺纹钢等品种。1月PMI“供需同弱、成本推动价格上涨涨价”特征延续，上游成本压力持续传导，企业被动提价格局未改。国内稳增长政策虽提振短期情绪，但未传导至终端，支撑缺乏持续性。 原料端，2月海外铁矿石对华发运前低后高，澳洲、巴西主流矿山月初受春节影响发运回落，下旬回升，供应充裕；到港量环比下降，春节期间钢厂疏港放缓，港口库存持续累积至年内高位，整体供应维持宽松格局。煤焦方面，2月国内煤炭产量季节性低位，预计3月将逐步实现完全复产，进口供应宽松格局延续。当前焦钢企业盈利水平一般，但3月是传统终端需求旺季，预计铁水产量将有回升空间。原料端维持供需双增格局，对成材的价格推动相对有限。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可〔2012〕116号 分析师：邵荟懂 从业资格号：F3055550 投资咨询号：Z0015224 电话：021-55007766-305168 邮箱：15219@guosen.com.cn # 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 3月，供给端来看，节后钢厂复产逐步推进，但受高库存与利润修复缓慢制约，整体提产力度温和，重要会议期间，北方地区或面临限产约束，全月螺纹钢周度产量难超往年同期高位，供给偏紧格局为价格提供底部支撑；需求端，3月上旬终端工地复工处于爬坡期，成交清淡，中旬后批量采购逐步启动，需求进入渐进式释放阶段。螺纹钢产业面呈现供给阶段性收缩、需求渐进复苏、库存高位见顶回落的三重博弈格局，价格走势将遵循上中旬震荡筑底、下旬趋势修复的节奏，核心取决于复工进度与去化速度的共振强度。 # 一、国内外宏观解读 # 1.1出口韧性存在，国内消费疲软 海关总署公布数据显示，按美元计，中国2025年12月以美元计价出口同比大增 $6.6\%$ ，增幅较上月扩大；进口同比增幅扩大至 $5.7\%$ ，前值仅为 $1.9\%$ ，12月贸易顺差1141.4亿美元。预期为顺差1143.5亿美元。按人民币计，中国12月份以人民币计价出口同比增长 $5.2\%$ ，进口同比增长 $4.4\%$ 。 2025年12月，中国出口延续复苏态势。尽管对美出口同比仍呈现较大降幅，但对大多数非美市场的出口实现较快增长。 与此同时，国内消费则展现出明显的疲软势头。国家统计局公布数据显示，12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长 $0.9\%$ ，增速较11月回落0.4个百分点。 分类来看，商品零售同比仅增 $0.7\%$ ，较11月的 $1.0\%$ 再降0.3个百分点，创2023年以来新低。餐饮收入同比增长 $2.2\%$ ，较11月的 $3.2\%$ 大幅放缓1.0个百分点。受上年以旧换新政策高基数及年末政策效力减弱影响，耐用品消费疲软加剧，汽车类同比下降 $5.0\%$ ，家电类降幅扩大至 $18.7\%$ 。尽管通讯器材、化妆品等少数品类保持增长，但难以对冲多数领域的疲软，叠加居民收入增速放缓、消费意愿回落等因素，消费复苏内生动力仍显不足。 图：CPI、PPI 数据来源：WIND、国信期货 # 1.2物价温和改善 国家统计局发布数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为 $49.3\%$ ，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为 $50.6\%$ ，比上月下降1.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张。新订单指数为 $49.2\%$ ，比上月下降1.6个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。原材料库存指数为 $47.4\%$ ，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为 $48.1\%$ ，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落。供应商配送时间指数为 $50.1\%$ ，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应 商交货时间持续加快。 1月制造业PMI为 $49.3\%$ ，重回收缩区间，呈现供需同弱、价格走强的特征。受春节前置、传统淡季影响，生产与新订单分项同步走弱，企业采购量下降，显示实体经济需求仍偏弱。 价格端出现显著变化：主要原材料购进价格大幅升至 $56.1\%$ ，出厂价格回升至 $50.6\%$ ，近20个月首次转正。但二者剪刀差进一步扩大，成本涨幅显著高于产品售价，反映涨价并非需求驱动，而是上游大宗商品上涨带来的成本被动传导，企业为防御利润挤压而被动提价，并非主动涨价。 多家机构指出，当前价格修复以成本推动为主，需求端恢复缓慢，企业盈利空间持续受压。尽管出厂价格转正释放出价格止跌、“降价内卷”缓解的积极信号，但可持续性仍依赖需求回暖。综合来看，1月PMI反映经济仍处于弱修复阶段，预计1月PPI将边际改善，但消费与企业利润难同步走强，后续需跟踪政策落地与复工后需求兑现情况。 图：PMI指数 数据来源：WIND、国信期货 # 1.3居民端疲软，企业短期贷支撑 中国人民银行发布数据显示，1月末，广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长 $9\%$ 。狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长 $4.9\%$ 。流通中货币(M0)余额14.61万亿元，同比增长 $2.7\%$ 。1月份净投放现金5191亿元。 2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长 $8.2\%$ 。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为273.3万亿元，同比增长 $6.1\%$ ；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.09万亿元，同比下降 $12.1\%$ ；委托贷款余额为11.3万亿元，同比增长 $0.2\%$ ；信托贷款余额为4.67万亿元，同比增长 $7\%$ ；未贴现的银行承兑汇票余额为2.78万亿元，同比增长 $6.7\%$ ；企业债券余额为34.69万亿元，同比增长 $6.1\%$ ；政府债券余额为95.9万亿元，同比增长 $17.3\%$ ；非金融企业境内股票余额为12.23万亿元，同比增长 $3.9\%$ 。 2026年1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3178亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加468亿元，同比多增860亿元；委托贷款减少192亿元，同比多减641亿元；信托贷款减少4亿元，同比多减627亿 元；未贴现的银行承兑汇票增加6293亿元，同比多增1639亿元；企业债券净融资5033亿元，同比多579亿元；政府债券净融资9764亿元，同比多2831亿元；非金融企业境内股票融资291亿元，同比少182亿元。 1月末，本外币贷款余额280.59万亿元，同比增长 $6\%$ 。月末人民币贷款余额276.62万亿元，同比增长 $6.1\%$ 2026年1月社融实现“开门红”，但信贷不足，市场信心与终端需求仍待修复。 当月新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元，主要依靠政府债券强力支撑，政府债净融资同比多增2831亿元，创同期历史新高，成为社融核心支柱。与此同时，新增人民币贷款同比少增4200亿元，实体信贷需求偏弱。 结构上分化显著：居民部门贷款小幅多增，但中长期贷款同比明显少增，仅3469亿元，处于近十年同期低位，仅高于2023年1月，反映居民购房加杠杆意愿依然低迷，地产需求仍未明显回暖。企业部门贷款同比少增3300亿元，短期贷款占比上升，中长期贷款偏弱，显示企业扩产与投资意愿不足。 货币层面，M1、M2同比双双回升，M2-M1剪刀差收窄0.6个百分点，资金活化度边际改善，但尚未传导至实体融资需求。 当前国内宽信用非常仍依赖财政发力，私人部门信贷与地产需求仍是短板。后续需持续跟踪地产政策效果、企业中长期信贷修复情况。 图：M1、M2 数据来源：WIND、国信期货 # 二、行情回顾 2月宏观面政策面延续稳增长导向，多地优化地产政策释放托底信号，但未出现超预期利好，市场情绪先受政策提振后逐步回落，整体维持震荡格局。基本面来看，春节假期贯穿本月，行业进入传统季节性淡季，终端需求陷入冰点，工地停工导致采购停滞，表需处于近三年同期最低水平。钢厂盈利仍处低位，复产意愿克制，高炉开工率维持低位，螺纹钢产量由增转降，环比小幅下滑且同比显著低于往年同期。需 求端淡季特征极致凸显，下游复工滞后，采购意愿低迷，供需双弱格局进一步加剧，受需求下滑幅度远超产量收缩幅度影响，库存呈现厂库、社库双增态势，累库节奏加快但总库存同比仍处低位，基本面矛盾有所显现。盘面整体受政策情绪、原料成本及库存压力交织影响，先震荡冲高后回落，呈现“情绪驱动短期反弹、基本面主导回调”的运行态势。 图：螺纹钢期货主力日K线 数据来源：博易大师 国信期货 # 三、供需分析 # (一) 原料供给 # 1.铁矿石 据海关总署统计数据，据海关总署统计数据，2025年12月中国铁矿砂及其精矿进口量11964.7万吨，同比增长 $0.1\%$ ；1-12月中国铁矿砂及其精矿进口量125870.9万吨，同比增长 $1.8\%$ 。2月海外铁矿石对华发运前低后高，澳洲、巴西主流矿山月初受春节影响发运回落，下旬回升，供应充裕；到港量环比下降，春节期间钢厂疏港放缓，港口库存持续累积至年内高位，整体供应维持宽松格局。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 截至2月27日，钢联调研45港口铁矿石库存1.7亿吨，月环比增加325.43万吨，钢联统计126家矿山企业铁精粉库存41.62万吨，月环比下降2.45万吨，247家样本钢厂铁矿石库存9085.1万吨，月环比下降303.72万吨。铁矿石港口库存增加，钢厂消耗库存，总体来说2月铁矿石各环节库存有小幅累积。 图：铁矿石库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 # 2.焦炭 从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，2025年12月焦炭产量4274万吨，同比增长 $1.9\%$ ，环比增长 $2.5\%$ ；1-12月产量为50412万吨，同比增长 $2.9\%$ 。 高频数据来看，截至2月27日，钢联统计230家样本独立焦企产能利用率 $72.83\%$ ，周环比增加 $0.97\%$ 月环比增加 $2.08\%$ 。春节前焦炭现货提涨落地，焦企整体盈利情况略有好转，开工积极性回升。焦化产能宽松，供应弹性较大。 图：焦炭产量累计及同比（单位：万吨，%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 截至2月27日，钢联统计独立焦企全样本焦炭库存62.19万吨，周环比增加6.67万吨，月环比增加18.2万吨。焦炭供应回升，钢厂暂无补库计划，维持刚需采购节奏，焦企库存低位出现累积，市场情绪偏弱，焦钢博弈中焦企开始弱势。钢联调研数据显示主要港口焦炭库存合计197.1万吨，周环比下降1.96万吨，月环比再讲0.96万吨。港口库存窄幅波动。 旺季来临前，目前钢厂开工仍受到一定限制，因此钢厂对原料暂无主动增库驱动，节后消耗厂内原料库存，按需采购为主。截至2月27日，钢联数据显示调研247家钢厂焦炭库存675.11吨，周环比下降13.5万吨，月环比下降3.08万吨。钢厂焦炭库存可用天数12.41天，周环比下降0.05天，月环比下降0.13天。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 原料端，2月海外铁矿石对华发运前低后高，澳洲、巴西主流矿山月初受春节影响发运回落，下旬回升，供应充裕；到港量环比下降，春节期间钢厂疏港放缓，港口库存持续累积至年内高位，整体供应维持宽松格局。煤焦方面，2月国内煤炭产量季节性低位，预计3月将逐步实现完全复产，进口供应宽松格局延续。当前焦钢企业盈利水平一般，但3月是传统终端需求旺季，预计铁水产量将有回升空间。原料端维持供需双增格局，对成材的价格推动相对有限。 # (二) 钢材及螺纹钢的供应 # 1. 利润 原料价格震荡运行，淡季终端需求疲软导致钢材价格承压，钢厂盈利修复进程受阻，部分钢厂仍处于亏损状态，开工积极性持续受限。 图：螺纹利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 # 2.产量 国家统计局数据显示，2025年12月份，我国粗钢产量6818万吨，同比下降 $10.3\%$ ；12月份全国粗钢日均产量219.94万吨，环比下降 $5.6\%$ ；1-12月，我国粗钢产量96100万吨，同比下降 $4.4\%$ 。2025年12月份，我国生铁产量6072万吨，同比下降 $9.9\%$ ；12月份生铁日均产量195.87万吨，环比下降 $5.7\%$ ；1-12月，我国生铁产量83600万吨，同比下降 $3.0\%$ 。2025年12月份，我国钢材产量11531万吨，同比下降 $3.8\%$ ；12月份钢材日均产量371.97万吨，环比下降 $3.7\%$ ；1-12月，我国钢材产量144600万吨，同比增长 $3.1\%$ 。钢材产量同比降幅扩大，环比延续下滑态势。 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 国家统计局最新数据显示，2025年12月份，中国钢筋产量为1289.5万吨，同比下降 $19.2\%$ ；1-12月累计产量为18584.8万吨，同比下降 $4.1\%$ 。12月份，中国中厚宽钢带产量为1756.3万吨，同比下降 $0.8\%$ ；1-12月累计产量为22288.0万吨，同比增长 $4.2\%$ 。12月份，中国线材（盘条）产量为956.2万吨，同比下降 $12.3\%$ ；1-12月累计产量为13258.3万吨，同比下降 $1.2\%$ 。分品种来看，建材板块受下游需求疲软影响，产量同比降幅进一步扩大，板材端供应压力相对较大。 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 根据上海钢联数据，截至2025年2月27日，钢材社会库存1155.6万吨，月环比增加379.41万吨。截至1月20日，中钢协会会员企业钢材库存1812万吨，月环比增加198.67万吨。淡季叠加春节假期终端需求停滞，钢材社会库存以及钢厂库存均表现累积。 图：钢材库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 根据上海钢联的数据，截至2025年2月27日，螺纹钢社会库存567.76万吨，月环比增加241.36万吨。螺纹钢企业库存232.84万吨，月环比增加83.71万吨。终端需求淡季，螺纹钢总体库存上升，处在季节性累库阶段。 图：螺纹钢库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 # （三） 钢材需求 海关总署数据显示，2025年12月中国出口钢材1130.1万吨，较上月增加132.1万吨，环比增长 13.2%；1-12月累计出口钢材11901.9万吨，同比增长 $7.5\%$ 2025年12月12日，商务部、海关总署联合发布第79号公告，将部分钢铁产品纳入出口许可证管理范围。短期来看，出口许可证管理对灰色出口通道形成打压，叠加12月出口基数偏高，2026年1月钢材出口增速大概率出现阶段性回落。中长期来看，贸易摩擦缓和背景下，政策将推动出口市场从“量的竞争”转向“质的竞争”，引导企业聚焦产品升级与合规管理，推动钢铁出口行业结构优化转型。 图：钢材出口（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 国家统计局数据显示，2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降 $17.2\%$ ；其中，住宅投资63514亿元，下降 $16.3\%$ 。 2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降 $10.0\%$ 。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降 $10.3\%$ 。房屋新开工面积58770万平方米，下降 $20.4\%$ 。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降 $19.8\%$ 。房屋竣工面积60348万平方米，下降 $18.1\%$ 。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降 $20.2\%$ 。2025年末，商品房待售面积76632万平方米，比上年末增长 $1.6\%$ ，比11月末回落1.0个百分点。其中，住宅待售面积增长 $2.8\%$ 。 2025年，房地产开发企业到位资金93117亿元，比上年下降 $13.4\%$ 。其中，国内贷款14094亿元，下降 $7.3\%$ ；利用外资25亿元，下降 $20.8\%$ ；自筹资金33149亿元，下降 $12.2\%$ ；定金及预收款28089亿元，下降 $16.2\%$ ；个人按揭贷款12852亿元，下降 $17.8\%$ 。 12月房地产投资降幅略有收窄，但整体仍处于深度调整区间，房屋新开工、销售等核心指标持续走弱，居民信贷信心不足，地产行业弱势格局难以短期逆转，对建材需求支撑有限。 图：房屋新开工面积及同比（单位：万平方米，%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 国家统计局发布数据显示，2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降 $3.8\%$ 其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年下降 $2.2\%$ 。12月固定资产投资及基础设施投资同比降幅均略有收窄，但整体增速仍处低位，对黑色金属终端需求支撑力度不足。 图：固定资产投资完成额（单位：亿元、%） 数据来源：WIND 国信期货 国家统计局公布数据显示，2025年，我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长 $10.4\%$ 和 $9.4\%$ 。其中，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长 $29\%$ 和 $28.2\%$ ，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 $47.9\%$ 。 国家统计局公布数据显示，12月，汽车整车出口75.3万辆，同比增长 $49.2\%$ 。新能源汽车出口30万辆，同比增长 $124.8\%$ 。1-12月，汽车整车出口709.8万辆，同比增长 $21.1\%$ 。新能源汽车出口261.5万辆，同比增长 $103.7\%$ 。 国内汽车以旧换新补贴政策持续显效，叠加海外市场需求旺盛，汽车行业产销两旺，对板材类钢材需求形成较强支撑。 图：汽车产量（单位：万辆、%） 数据来源：WIND国信期货 大类家电消费总体保持平稳增长。2025年12月中国空调产量2162.9万台，同比下降 $9.6\%$ ；1-12月累计产量26697.5万台，同比增长 $0.7\%$ 。12月全国冰箱产量1001.1万台，同比增长 $5.7\%$ ；1-12月累计产量10924.4万台，同比增长 $1.6\%$ 。12月全国洗衣机产量1197.5万台，同比下降 $4.4\%$ ；1-12月累计产量12516.8万台，同比增长 $4.8\%$ 。12月全国彩电产量1952.1万台，同比下降 $1.2\%$ ；1-12月累计产量20273.9万台，同比下降 $2.6\%$ 。对板材类钢材需求形成稳定支撑。 图：家电产量累计同比（%） 数据来源：WIND国信期货 根据国家统计局数据，2025年1—12月我国金属集装箱产量累计约为23564.5万立方米，较上一年同比下降 $21\%$ 。贸易摩擦对国际贸易流转的影响逐步边际缓和，但集装箱行业仍处于调整周期，产量同比降幅收窄但仍处低位。 图：集装箱产量（立方米、%） 数据来源：WIND 国信期货 根据国家统计局数据，2025年1—12月我国民用钢质船舶累计产量5229.46万载重吨，同比增长 $18.2\%$ 。造船行业仍处于订单增长周期，全球航运市场需求平稳，2026年产量预期仍保持乐观，对钢材需求形成持续支撑。 图：产量：民用钢质船舶：累计值及同比（万载重吨、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 # 四、总结与展望 # 螺纹钢：盘面震荡筑底等待需求复苏 海外宏观层面，核心变量集中在地缘冲突、美联储政策与贸易政策三大方面。美联储维持温和宽松预期，市场预测6月启动降息概率较高，美元指数走弱为大宗商品提供一定流动性支撑，但1月美联储鹰派纪要的影响仍未完全消退，通胀回落进程缓慢的预期对大宗商品估值形成约束。地缘冲突推升国际原油等能源品价格，带动海外能源化工类大宗商品联动走强。但美国关税政策反复，临时加征全球输美商品关税，抬升全球制造业成本，对工业金属、化工品等出口关联大宗商品形成短期承压。 国内层面，延续1月“社融强、信贷弱”分化，宽信用仍高度依赖财政发力，政府债券持续发挥支撑作用，但私人部门信贷与地产需求短板仍存，居民购房加杠杆意愿低迷，企业扩产投资动力不足，实体经济终端需求复苏缓慢，制约大宗商品需求回暖，压制螺纹钢等品种。1月PMI“供需同弱、成本推动价格上涨涨价”特征延续，上游成本压力持续传导，企业被动提价格局未改。国内稳增长政策虽提振短期情绪，但未传导至终端，支撑缺乏持续性。 原料端，2月海外铁矿石对华发运前低后高，澳洲、巴西主流矿山月初受春节影响发运回落，下旬回升，供应充裕；到港量环比下降，春节期间钢厂疏港放缓，港口库存持续累积至年内高位，整体供应维持宽松格局。煤焦方面，2月国内煤炭产量季节性低位，预计3月将逐步实现完全复产，进口供应宽松格局延续。当前焦钢企业盈利水平一般，但3月是传统终端需求旺季，预计铁水产量将有回升空间。原料端维持供需双增格局，对成材的价格推动相对有限。 3月，供给端来看，节后钢厂复产逐步推进，但受高库存与利润修复缓慢制约，整体提产力度温和，重要会议期间，北方地区或面临限产约束，全月螺纹钢周度产量难超往年同期高位，供给偏紧格局为价格提供底部支撑；需求端，3月上旬终端工地复工处于爬坡期，成交清淡，中旬后批量采购逐步启动，需求进入渐进式释放阶段。螺纹钢产业面呈现供给阶段性收缩、需求渐进复苏、库存高位见顶回落的三重博弈 格局，价格走势将遵循上中旬震荡筑底、下旬趋势修复的节奏，核心取决于复工进度与去化速度的共振强度。 国信期货有限责任公司GUOSENG FUTURES CO.,LTD. # 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。