20210813-国元证券-预测流动性的红绿灯_当前的资金面已经亮起了黄灯_6页_883kb

资金面黄灯预警：月末效应与利率走势的关联分析

核心内容

本报告分析了当前资金面的流动性状况，指出资金面存在明显的月末效应，并将其与利率走势联系起来，通过“红绿灯”指标对未来的利率债市场行情进行预警。

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主要观点

1. 月末效应的存在与原因

• 存在性：资金面每到历月中旬会出现常规性收紧，临近月末则回归宽松，这是由于LCR考核（流动性覆盖率）为月度报送、时点考核。
• 季节性：4月、6月、9月及12月的月末效应更为显著，这与一季度信用投放后的流动性紧张以及季度末MPA考核压力有关。
• 黄灯与红灯的界定：
  • 2015年之前：季调后的月末效应强度超过1%为黄灯，超过2%为红灯。
  • 2015年之后：黄灯界定为超过35bp（0.35%），红灯界定为超过50bp（0.5%）。
  • 绿灯状态：季调后月末效应强度未越界。

2. 月末效应对利率走势的预警作用

• 下行期信号：当利率处于下行或盘整阶段，若月末效应强度出现黄灯或红灯信号，往往预示着利率即将止跌并急升。
• 连续预警：若连续两个月出现黄灯或红灯信号，则可能预示利率债行情面临较大风险。

3. 2015年后界定标准下调的原因

• 监管政策变化：存款偏离度考核及平均法考核法定准备金率的实施，有效熨平了资金利率的月内波动，导致月末效应不再达到2015年前的水平。
• 相对强弱信号：尽管波动被限制，月末效应的相对强弱依然对利率走势具有警示作用。

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关键信息

• 上个月的月末效应显著，资金面亮起黄灯，表明流动性存在一定脆弱性。
• 利率债风险提示：需警惕利率债行情的终止与反转，这与基本面及曲线形态判断一致。
• 风险提示：包括货币政策超预期和经济复苏超预期。

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主要数据

指数名称	当前值
上证综指	3524.74
深圳成指	14901.97
沪深 300	4973.35
中小盘指	4885.64
创业板指	3386.43

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投资评级说明

评级	股价表现说明	行业表现说明
买入	超过上证指数20%以上	行业指数优于市场指数10%以上
增持	超过上证指数5-20%之间	行业指数优于市场指数±10%之间
持有	介于上证指数±5%之间	行业指数介于市场指数±10%之间
卖出	劣于上证指数5%以上	-

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报告作者信息

• 分析师：杨为敦
  • 执业证书编号：S0020521060001
  • 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
• 联系人：孟子君
  • 邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  • 电话：021-51097188

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