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嘉应制药（002198）深度研究报告总结

核心内容

嘉应制药是一家专注于中药研发、生产与销售的上市公司，主要产品包括咽喉类、感冒类、肠胃类、补益类中成药。公司通过参股广东华清园生物科技有限公司和全资控股湖南金沙药业，推动业务多元化发展，提升盈利能力。

主要观点

• 天然冰片国产化前景广阔：天然右旋龙脑（冰片）因资源稀缺、价格昂贵，存在巨大的进口替代和返销出口空间。公司通过参股广东华清园，有望成为天然冰片的国标制定者及行业领导者。
• 业绩拐点显现：通过全资控股湖南金沙药业，公司实现了外延式扩张，拓展了骨伤科用药领域，提升了整体竞争力和盈利能力。
• 政府与农户支持：梅片树种植及深加工项目获得广东省政府及梅州市政府的大力支持，享受多项优惠政策，具备良好的政策环境。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年公司净利润分别为1.37亿元、1.48亿元和1.91亿元，对应PE分别为36.4倍、34.0倍和26.2倍，首次给予“买入”评级，目标价29元。

关键信息

一、公司简介

• 成立时间：2003年3月7日
• 主要产品：咽喉类、感冒类、肠胃类、补益类中成药
• 代表性产品：双料喉风散、重感灵片、消炎利胆片、壮腰健肾丸
• 公司优势：拥有自主知识产权，现代化生产基地，覆盖全国市场

二、天然右旋龙脑国产化是公司最大亮点

• 天然右旋龙脑简介：天然右旋龙脑是复方丹参滴丸、速效救心丸等60多种中药的主要成分，具有药引和增强疗效的作用。
• 天然冰片奇货可居：全球天然冰片缺口约500-1000吨，国内缺口占全球一半，价格昂贵（3000-10000元/公斤）。
• 参股广东华清园：公司持股45%，拥有3000亩梅片树种植基地，预计2016年可产出45吨高纯度天然右旋龙脑。
• 政府支持：项目被纳入广东省“扬帆计划”，获得税收减免等政策支持。

三、全资控股金沙药业，收获业绩拐点

• 并购背景：2013年全资收购湖南金沙药业，整合资源，提升竞争力。
• 金沙药业优势：
  • 主导产品：接骨七厘片、疏风活络片、调经活血片等，均为全国独家产品。
  • 研发能力：持续进行新药开发和产品二次开发，如接骨七厘胶囊。
  • 渠道优势：覆盖全国18,200家医院，25个办事处，市场拓展能力强。
• 协同效应：嘉应制药与金沙药业形成“两翼齐飞”格局，拓展产品线和渠道资源。

四、盈利预测及估值

年份	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2013	1.37	0.54	36.4
2014	1.48	0.58	34.0
2015	1.91	0.75	26.2

• 盈利增长：2013年净利润同比增长1723.04%，2014年增长7.12%，2015年增长29.51%。
• 估值潜力：随着梅片树种植规模扩大和天然冰片国产化进程加快，公司估值空间巨大。

总结

嘉应制药通过参股广东华清园和全资控股湖南金沙药业，实现了从传统咽喉药向天然冰片和骨伤科用药的转型。天然冰片国产化不仅解决了国内资源短缺问题，也提升了公司的产品附加值和市场竞争力。政府支持和种植基地的建设为公司带来稳定的增长预期和政策红利。公司未来在中药产业整合和天然冰片应用方面的布局，有望成为其业绩增长和估值提升的核心驱动力。