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从俄乌四年我们能学到什么？

核心内容

本文分析了俄乌冲突四年来的市场反应，并将其与当前伊朗局势进行对比，旨在揭示金融市场对地缘政治冲击的反应模式及长期影响。通过梳理不同阶段的资产逻辑和关键节点，作者指出金融市场容易高估短期冲击，但低估长期影响，并强调了产业趋势在市场修复中的关键作用。

主要观点

• 金融市场反应模式：

  • 金融市场具有“羊群效应”，容易对短期地缘政治冲击过度反应，但随后会逐渐脱敏。
  • 市场交易逻辑从避险交易，转向紧缩交易，再进入由加息放缓和产业趋势共同驱动的修复阶段。
  • 伊朗局势与俄乌冲突在市场反应上具有相似性，但也有不同之处，如黄金、美债等资产的走势差异。

• 长期影响：

  • 去美元化、逆全球化、能源转型、地缘格局重构、安全重于效率等趋势在俄乌冲突后逐步显现。
  • 市场在经历短期波动后，逐步适应并反映这些长期变化，形成新的市场逻辑。

• 产业趋势的重要性：

  • 产业趋势是股市超越宏观流动性影响的重要驱动力，如AI技术的突破推动了美股科技股的强劲表现。
  • 伊朗局势对市场的影响同样受到产业趋势的支撑，但其影响范围和程度与俄乌冲突不同。

关键信息

俄乌冲突与伊朗局势对比

伊朗局势对亚洲的影响

• 石油依赖度高：日本、越南、韩国对化石能源的依存度分别高达84%、81%、79%。
• 原油储备低：如越南仅能维持10天的原油消费需求，加剧了伊朗局势带来的影响。
• 贸易流向：霍尔木兹海峡原油运输量近九成运往亚洲，其中日本和韩国分别占71%和54%。

伊朗局势对其他商品的影响

• 氮肥价格：上涨约79%，高于俄乌冲突时的52%。
• 铝价：上涨约20%，高于俄乌冲突时的13%。
• 硫磺价格：上涨至约753美元/吨，高于俄乌冲突时的485美元/吨。

宏观环境差异

• 通胀压力：俄乌冲突时期，美国面临疫情后的结构性通胀，CPI同比曾高达9.1%。当前美国通胀已回落至2.4%，结构性通胀压力更小。
• 政策空间：当前美联储仍具备降息空间，实际利率与自然利率之间仍有约50bp的差距，支持未来2次25bp的降息。
• 货币政策方向：新任美联储主席沃什主张缩表，但也支持降息，认为可以通过去监管和增加能源开采来降低生产成本，从而缓解通胀压力。

总结

俄乌冲突四年来的市场反应揭示了金融市场的短期波动与长期趋势之间的复杂关系。伊朗局势的升级虽然与俄乌冲突在短期市场反应上相似，但其影响更偏向亚洲市场，且对部分商品如氮肥、铝、硫磺的冲击更大。同时，当前宏观环境与俄乌时期不同，通胀压力较小，政策空间更大，为市场修复提供了更多可能性。通过研究历史，我们可以更好地理解当前市场的动向，并在未来的不确定性中寻求“先见之明”。