20260705-华联期货-国债周报_财政投放延续_资金压力缓和_42页_2mb

华联期货国债周报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年7月5日当周中国及美国的国债市场、货币市场流动性、利率水平、信贷与社融数据，以及相关政策动态。整体来看，中国流动性环境有所缓和，但实体经济融资需求依然偏弱；美国通胀压力持续，市场对美联储政策走向存在分歧。

主要观点与策略

中国流动性状况

• 资金市场：本周短端Shibor呈现震荡走势，月末财政投放对冲了央行逆回购的回笼，资金中枢整体平稳下行。7天期Shibor维持在央行逆回购利率 $1.40%$ 附近窄幅波动。
• MLF操作：6月24日央行公告开展5000亿元1年期MLF操作，本月MLF资金到期3000亿元，实现加量续作2000亿元，连续第二个月超额续作，反映市场流动性格局已明显收紧。
• 社融与信贷：2025年5月新增人民币贷款9.11万亿元，社会融资规模增量17.48万亿元，较上年同期减少1.16万亿元。5月新增社融同比少增，显示实体经济融资需求不足，居民和企业端加杠杆意愿低迷。
• M2与M1：5月末M2同比增长 $8.6%$ ，M1同比增长 $5.5%$ ，M2-M1“剪刀差”收窄至3.1个百分点，表明资金活化程度有所改善。

美国市场动态

• 非农数据：6月非农新增就业仅5.7万人，低于预期，且前两月数据同步下修，显示劳动力市场降温趋势明确。
• 通胀压力：5月PCE物价同比录得 $4.1%$ ，核心PCE同比升至 $3.4%$ ，通胀持续偏离 $2%$ 政策目标，市场对年内降息预期减弱。
• 美联储政策：美联储主席调整沟通框架，弱化点阵图指引，强调稳定物价是首要目标，短期内不预期降息，市场对加息概率预期上升。
• 流动性支持：中国人民银行将通过境外央行类机构回购工具提供人民币流动性，降低外资集中甩卖国债带来的收益率上行压力。

关键信息总结

利率与收益率曲线

• 国债收益率：30年期国债期货收盘价略有反弹，国债和国开活跃券收益率呈现震荡走势。
• 城投债与金融债：城投债和金融债收益率曲线整体偏弱，显示市场对信用风险的担忧。
• 银行债：国有商业银行普通债和次级债收益率有所波动，反映市场对银行体系流动性压力的关注。

债券市场流动性

• 债券发行：5月利率债发行规模有所波动，政府债券融资同比少增，显示财政前置发力节奏偏缓。
• 期现利差与信用利差：期现利差扩大，信用利差维持高位，显示市场对债券的估值分歧和信用风险溢价。
• 社融分项：新增社会融资规模同比少增，居民和企业端信贷需求修复乏力，票据融资成为主要支撑。

货币市场流动性

• 资金利率：DR007持续贴近政策利率运行，显示资金面均衡偏松。
• 回购利率：银行间质押式回购利率和同业拆借利率整体偏弱，反映市场流动性有所改善。

政策与市场影响

• MLF加量续作：央行通过MLF加量续作稳定市场流动性，反映对经济基本面的担忧。
• 财政与货币政策配合：财政投放与货币政策相辅相成，维持市场流动性平稳。
• 政策路径不确定性：市场对美联储政策路径存在严重分歧，资产端分歧交易加剧。
• 银行体系压力：银行净息差承压，流动性分层加剧结构性紧张，非银机构被迫抛售债券，加剧债市调整。

未来展望

• 中国：若后续通胀与经济数据走弱，长端Shibor或有下行空间；若央行加大流动性回笼，短端资金利率可能阶段性反弹。
• 美国：通胀粘性持续，市场对年内降息预期减弱，美联储政策路径仍需观察后续经济数据表现。
• 国债市场：国债期货价格受政策支持，隐含利率波动较小，但需关注市场对通胀和经济数据的反应。

数据来源

• 数据来源：WIND、华联期货研究所
• 报告发布：华联期货
• 作者信息：石舒宇（联系方式：0769-22116880）
• 从业资格：F03117664
• 从业证书：Z0022772
• 审核人员：姜世东（F03126164，Z0020059）

附图说明

• 国债期货价格：30年期国债期货收盘价略有反弹。
• 国债期货基差：主力连续国债期货合约基差与净基差图示。
• 国债期货隐含利率：IRR与隐含利率图示。
• 收益率曲线：国债、国开债、城投债、金融债收益率曲线图示。
• 流动性指标：M2-M1剪刀差、货币供应量、基础货币余额等图示。
• 美国市场：非农数据、PCE物价、联邦基金利率、国债收益率等图示。

风险提示

• 投资者须独立承担投资风险，本报告不构成最终买卖依据。
• 市场存在不确定性，需关注后续政策及经济数据变化。