> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华联期货国债周报总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年7月5日当周中国及美国的国债市场、货币市场流动性、利率水平、信贷与社融数据，以及相关政策动态。整体来看，中国流动性环境有所缓和，但实体经济融资需求依然偏弱；美国通胀压力持续，市场对美联储政策走向存在分歧。 --- ## 主要观点与策略 ### 中国流动性状况 - **资金市场**：本周短端Shibor呈现震荡走势，月末财政投放对冲了央行逆回购的回笼，资金中枢整体平稳下行。7天期Shibor维持在央行逆回购利率 $1.40\%$ 附近窄幅波动。 - **MLF操作**：6月24日央行公告开展5000亿元1年期MLF操作，本月MLF资金到期3000亿元，实现加量续作2000亿元，连续第二个月超额续作，反映市场流动性格局已明显收紧。 - **社融与信贷**：2025年5月新增人民币贷款9.11万亿元，社会融资规模增量17.48万亿元，较上年同期减少1.16万亿元。5月新增社融同比少增，显示实体经济融资需求不足，居民和企业端加杠杆意愿低迷。 - **M2与M1**：5月末M2同比增长 $8.6\%$ ，M1同比增长 $5.5\%$ ，M2-M1“剪刀差”收窄至3.1个百分点，表明资金活化程度有所改善。 ### 美国市场动态 - **非农数据**：6月非农新增就业仅5.7万人，低于预期，且前两月数据同步下修，显示劳动力市场降温趋势明确。 - **通胀压力**：5月PCE物价同比录得 $4.1\%$ ，核心PCE同比升至 $3.4\%$ ，通胀持续偏离 $2\%$ 政策目标，市场对年内降息预期减弱。 - **美联储政策**：美联储主席调整沟通框架，弱化点阵图指引，强调稳定物价是首要目标，短期内不预期降息，市场对加息概率预期上升。 - **流动性支持**：中国人民银行将通过境外央行类机构回购工具提供人民币流动性，降低外资集中甩卖国债带来的收益率上行压力。 --- ## 关键信息总结 ### 利率与收益率曲线 - **国债收益率**：30年期国债期货收盘价略有反弹，国债和国开活跃券收益率呈现震荡走势。 - **城投债与金融债**：城投债和金融债收益率曲线整体偏弱，显示市场对信用风险的担忧。 - **银行债**：国有商业银行普通债和次级债收益率有所波动，反映市场对银行体系流动性压力的关注。 ### 债券市场流动性 - **债券发行**：5月利率债发行规模有所波动，政府债券融资同比少增，显示财政前置发力节奏偏缓。 - **期现利差与信用利差**：期现利差扩大，信用利差维持高位，显示市场对债券的估值分歧和信用风险溢价。 - **社融分项**：新增社会融资规模同比少增，居民和企业端信贷需求修复乏力，票据融资成为主要支撑。 ### 货币市场流动性 - **资金利率**：DR007持续贴近政策利率运行，显示资金面均衡偏松。 - **回购利率**：银行间质押式回购利率和同业拆借利率整体偏弱，反映市场流动性有所改善。 --- ## 政策与市场影响 - **MLF加量续作**：央行通过MLF加量续作稳定市场流动性，反映对经济基本面的担忧。 - **财政与货币政策配合**：财政投放与货币政策相辅相成，维持市场流动性平稳。 - **政策路径不确定性**：市场对美联储政策路径存在严重分歧，资产端分歧交易加剧。 - **银行体系压力**：银行净息差承压，流动性分层加剧结构性紧张，非银机构被迫抛售债券，加剧债市调整。 --- ## 未来展望 - **中国**：若后续通胀与经济数据走弱，长端Shibor或有下行空间；若央行加大流动性回笼，短端资金利率可能阶段性反弹。 - **美国**：通胀粘性持续，市场对年内降息预期减弱，美联储政策路径仍需观察后续经济数据表现。 - **国债市场**：国债期货价格受政策支持，隐含利率波动较小，但需关注市场对通胀和经济数据的反应。 --- ## 数据来源 - **数据来源**：WIND、华联期货研究所 - **报告发布**：华联期货 - **作者信息**：石舒宇（联系方式：0769-22116880） - **从业资格**：F03117664 - **从业证书**：Z0022772 - **审核人员**：姜世东（F03126164，Z0020059） --- ## 附图说明 - **国债期货价格**：30年期国债期货收盘价略有反弹。 - **国债期货基差**：主力连续国债期货合约基差与净基差图示。 - **国债期货隐含利率**：IRR与隐含利率图示。 - **收益率曲线**：国债、国开债、城投债、金融债收益率曲线图示。 - **流动性指标**：M2-M1剪刀差、货币供应量、基础货币余额等图示。 - **美国市场**：非农数据、PCE物价、联邦基金利率、国债收益率等图示。 --- ## 风险提示 - 投资者须独立承担投资风险，本报告不构成最终买卖依据。 - 市场存在不确定性，需关注后续政策及经济数据变化。