20260702-浦银国际证券-美团-W-03690.HK-新一代大模型正式发布_AI叙事推动估值修复_6页_767kb

报告摘要

美团（3690.HK）总结

核心内容概述

美团近日发布了其自研的万亿参数大模型 LongCat-2.0，成为国内首个依托国产算力卡完成训练与推理的万亿级 MoE 大模型，具备百万字超长上下文能力。该模型已以匿名代号 Owl Alpha 接入全球 API 平台 OpenRouter，调用量位居全球前三，性能对标头部海外闭源模型。

主要观点

AI 技术突破：LongCat-2.0 的发布标志着美团在人工智能领域的重要进展，增强了其在技术层面的竞争力。
具身智能布局：美团在具身智能领域有广泛布局，包括投资宇树科技（第一大外部股东，持股9.65%）、银河通用、自变量、星海图等企业，覆盖人形整机与具身大脑等关键环节。
估值修复预期：AI 技术的落地可能推动市场对公司价值的重新评估，打破其仅被视为本地生活服务平台的原有认知。
财务预测：浦银国际预计美团二季度收入同比增长 $9.2%$，且随着行业竞争放缓，公司亏损有望逐步修复。
投资建议：维持“买入”评级，调整目标价至 100 港元，潜在升幅为 +46%。
风险提示：需警惕行业竞争加剧及业务复苏不及预期的风险。

关键信息

技术进展

LongCat-2.0：总参数达 1.6 万亿，支持百万字超长上下文，是国内首个依托国产算力卡完成训练与推理的万亿级 MoE 大模型。
调用量表现：预览版以匿名代号 Owl Alpha 接入 OpenRouter，调用量跻身全球前三。
代码与 Agent 评测：模型性能对标头部海外闭源模型，具备较强竞争力。

具身智能布局

投资企业：包括宇树科技（持股9.65%）、银河通用、自变量、星海图等，覆盖人形机器人整机及大脑研发。
市场地位：宇树科技在2025年全球人形出货量排名第一，显示美团在该领域的布局具备潜力。

估值与财务预测

盈利预测（人民币百万元）：
- 营业收入：FY24 337,592 → FY28E 495,193
- 调整后净利润：FY24 43,772 → FY28E 32,685
财务指标：
- 调整后目标 P/E：FY27E 25.0 → FY28E 16.1
- 目标 P/S：FY26E 1.3 → FY28E 1.1
- 目标 P/B：FY26E 2.6 → FY28E 2.6
经营利润：FY24 36,845 → FY28E 29,216
净利润：FY24 35,808 → FY28E 26,295

投资建议

评级：买入
目标价：100 港元
潜在升幅：+46%（基于当前股价 68.5 港元）

情景假设

乐观情景：目标价 120 港元，概率 20%，假设行业竞争缓和、市场份额回升、即时配送需求强劲、利润率改善。
悲观情景：目标价 60 港元，概率 20%，假设竞争加剧、增长放缓、利润率改善不及预期。

财务分析

盈利表

收入：持续增长，FY24 至 FY28E 年度收入预计从 337,592 百万元增长至 495,193 百万元。
成本：收入成本逐年上升，FY24 为 207,807 百万元，FY28E 预计为 329,303 百万元。
毛利：FY24 毛利为 129,785 百万元，毛利增速从 FY24 的 33.5% 逐步回落至 FY28E 的 14.4%。
经营利润：FY24 为 36,845 百万元，FY25 亏损 25,041 百万元，FY26E 亏损 10,756 百万元，FY27E 转正为 16,507 百万元，FY28E 为 29,216 百万元。
净利润：FY24 为 35,808 百万元，FY25 亏损 23,354 百万元，FY26E 亏损 10,770 百万元，FY27E 为 15,186 百万元，FY28E 为 26,295 百万元。
调整后净利润：FY24 为 43,772 百万元，FY25 亏损 18,648 百万元，FY26E 亏损 5,140 百万元，FY27E 为 21,078 百万元，FY28E 为 32,685 百万元。

资产负债表

现金及现金等价物：FY24 为 70,834 百万元，预计 FY28E 为 162,523 百万元。
负债总计：FY24 为 151,751 百万元，预计 FY28E 为 206,199 百万元。
权益总额：FY24 为 172,604 百万元，预计 FY28E 为 203,060 百万元。

现金流量表

经营现金流：FY24 为 57,147 百万元，FY25 为 -13,815 百万元，FY26E 为 10,068 百万元，FY27E 为 39,265 百万元，FY28E 为 53,421 百万元。
投资现金流：FY24 为 10,205 百万元，FY25 为 29,773 百万元，FY26E 为 -14,001 百万元。
融资现金流：FY24 为 -30,415 百万元，FY25 为 21,243 百万元。

财务比率

毛利率：FY24 为 38.4%，预计 FY28E 为 33.5%。
经营利润率：FY24 为 10.9%，FY25 为 -6.8%，FY26E 为 -2.7%，FY27E 为 3.7%，FY28E 为 5.9%。
净利率：FY24 为 10.6%，FY25 为 -6.4%，FY26E 为 -2.7%，FY27E 为 3.4%，FY28E 为 5.3%。
调整后净利率：FY24 为 13.0%，FY25 为 -5.1%，FY26E 为 -1.3%，FY27E 为 4.7%，FY28E 为 6.6%。

其他信息

分析师：赵丹（首席科技软件分析师）、杨子超（科技分析师）
联系方式：
- 赵丹：dan_zhao@spdbi.com / (852) 2808 6436
- 杨子超：charles_yang@spdbi.com / (852) 2808 6409
报告日期：2026年7月2日
当前股价：68.5 港元
52周股价区间：63.65-136.1 港元
总市值：439,335 百万元
近3月日均成交额：3,771 百万元