> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团（3690.HK）总结 ## 核心内容概述 美团近日发布了其自研的**万亿参数大模型 LongCat-2.0**，成为国内首个依托国产算力卡完成训练与推理的万亿级 MoE 大模型，具备**百万字超长上下文**能力。该模型已以匿名代号 **Owl Alpha** 接入全球 API 平台 OpenRouter，调用量位居全球前三，性能对标头部海外闭源模型。 ## 主要观点 - **AI 技术突破**：LongCat-2.0 的发布标志着美团在人工智能领域的重要进展，增强了其在技术层面的竞争力。 - **具身智能布局**：美团在具身智能领域有广泛布局，包括投资宇树科技（第一大外部股东，持股9.65%）、银河通用、自变量、星海图等企业，覆盖人形整机与具身大脑等关键环节。 - **估值修复预期**：AI 技术的落地可能推动市场对公司价值的重新评估，打破其仅被视为本地生活服务平台的原有认知。 - **财务预测**：浦银国际预计美团二季度收入同比增长 $9.2\%$，且随着行业竞争放缓，公司亏损有望逐步修复。 - **投资建议**：维持“买入”评级，调整目标价至 **100 港元**，潜在升幅为 **+46%**。 - **风险提示**：需警惕行业竞争加剧及业务复苏不及预期的风险。 ## 关键信息 ### 技术进展 - **LongCat-2.0**：总参数达 **1.6 万亿**，支持百万字超长上下文，是**国内首个**依托国产算力卡完成训练与推理的万亿级 MoE 大模型。 - **调用量表现**：预览版以匿名代号 Owl Alpha 接入 OpenRouter，调用量跻身全球前三。 - **代码与 Agent 评测**：模型性能对标头部海外闭源模型，具备较强竞争力。 ### 具身智能布局 - **投资企业**：包括宇树科技（持股9.65%）、银河通用、自变量、星海图等，覆盖人形机器人整机及大脑研发。 - **市场地位**：宇树科技在2025年全球人形出货量排名第一，显示美团在该领域的布局具备潜力。 ### 估值与财务预测 - **盈利预测**（人民币百万元）： - 营业收入：FY24 337,592 → FY28E 495,193 - 调整后净利润：FY24 43,772 → FY28E 32,685 - **财务指标**： - 调整后目标 P/E：FY27E 25.0 → FY28E 16.1 - 目标 P/S：FY26E 1.3 → FY28E 1.1 - 目标 P/B：FY26E 2.6 → FY28E 2.6 - **经营利润**：FY24 36,845 → FY28E 29,216 - **净利润**：FY24 35,808 → FY28E 26,295 ### 投资建议 - **评级**：买入 - **目标价**：100 港元 - **潜在升幅**：+46%（基于当前股价 68.5 港元） ### 情景假设 - **乐观情景**：目标价 120 港元，概率 20%，假设行业竞争缓和、市场份额回升、即时配送需求强劲、利润率改善。 - **悲观情景**：目标价 60 港元，概率 20%，假设竞争加剧、增长放缓、利润率改善不及预期。 ## 财务分析 ### 盈利表 - **收入**：持续增长，FY24 至 FY28E 年度收入预计从 337,592 百万元增长至 495,193 百万元。 - **成本**：收入成本逐年上升，FY24 为 207,807 百万元，FY28E 预计为 329,303 百万元。 - **毛利**：FY24 毛利为 129,785 百万元，毛利增速从 FY24 的 33.5% 逐步回落至 FY28E 的 14.4%。 - **经营利润**：FY24 为 36,845 百万元，FY25 亏损 25,041 百万元，FY26E 亏损 10,756 百万元，FY27E 转正为 16,507 百万元，FY28E 为 29,216 百万元。 - **净利润**：FY24 为 35,808 百万元，FY25 亏损 23,354 百万元，FY26E 亏损 10,770 百万元，FY27E 为 15,186 百万元，FY28E 为 26,295 百万元。 - **调整后净利润**：FY24 为 43,772 百万元，FY25 亏损 18,648 百万元，FY26E 亏损 5,140 百万元，FY27E 为 21,078 百万元，FY28E 为 32,685 百万元。 ### 资产负债表 - **现金及现金等价物**：FY24 为 70,834 百万元，预计 FY28E 为 162,523 百万元。 - **负债总计**：FY24 为 151,751 百万元，预计 FY28E 为 206,199 百万元。 - **权益总额**：FY24 为 172,604 百万元，预计 FY28E 为 203,060 百万元。 ### 现金流量表 - **经营现金流**：FY24 为 57,147 百万元，FY25 为 -13,815 百万元，FY26E 为 10,068 百万元，FY27E 为 39,265 百万元，FY28E 为 53,421 百万元。 - **投资现金流**：FY24 为 10,205 百万元，FY25 为 29,773 百万元，FY26E 为 -14,001 百万元。 - **融资现金流**：FY24 为 -30,415 百万元，FY25 为 21,243 百万元。 ### 财务比率 - **毛利率**：FY24 为 38.4%，预计 FY28E 为 33.5%。 - **经营利润率**：FY24 为 10.9%，FY25 为 -6.8%，FY26E 为 -2.7%，FY27E 为 3.7%，FY28E 为 5.9%。 - **净利率**：FY24 为 10.6%，FY25 为 -6.4%，FY26E 为 -2.7%，FY27E 为 3.4%，FY28E 为 5.3%。 - **调整后净利率**：FY24 为 13.0%，FY25 为 -5.1%，FY26E 为 -1.3%，FY27E 为 4.7%，FY28E 为 6.6%。 ## 其他信息 - **分析师**：赵丹（首席科技软件分析师）、杨子超（科技分析师） - **联系方式**： - 赵丹：dan\_zhao@spdbi.com / (852) 2808 6436 - 杨子超：charles\_yang@spdbi.com / (852) 2808 6409 - **报告日期**：2026年7月2日 - **当前股价**：68.5 港元 - **52周股价区间**：63.65-136.1 港元 - **总市值**：439,335 百万元 - **近3月日均成交额**：3,771 百万元 ## 风险提示 - **竞争加剧**：AI 技术竞争可能影响公司盈利能力。 - **业务复苏不及预期**：市场环境变化可能导致收入增长放缓。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股表现优于行业指数。 - **持有**：预期个股表现与行业指数持平。 - **卖出**：预期个股表现劣于行业指数。 ## 免责声明 - 本报告内容基于公开信息及分析师独立判断，不构成投资建议。 - 报告内容可能包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响。 - 报告仅供专业投资者参考，不得向公众人士分发。 - 浦银国际证券不承担因使用本报告信息而产生的任何责任。 ## 权益披露 - 浦银国际未持有美团超过1%的财务权益。 - 浦银国际在过去12个月内无与美团相关的投资银行业务。 - 浦银国际未为美团证券进行庄家活动。