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非银金融2026年策略：政策红利+资金共振，关注券商估值修复机会

核心内容概述

2026年券商行业迎来估值修复的确定性机会，政策、资金与业绩三重共振推动行业高质量发展。A股市场2025年呈现结构性牛市，科技成长与顺周期板块分化明显，券商板块整体表现不佳，跑输大盘。然而，随着政策红利释放和资金配置优化，券商板块估值处于历史低位，具备较强修复潜力。

主要观点

1. 市场行情及业绩表现

• 市场表现：2025年A股结构性行情显著，创业板指涨幅达49.57%，中小盘风格优于大盘。券商板块全年涨幅仅为2.59%，跑输沪深300指数15.08pct，成为拖累非银金融板块的核心因素。
• 业绩表现：43家上市券商2025年前三季度合计实现营业收入4216.23亿元，同比增长12.85%；归母净利润1692.54亿元，同比增长63.44%。头部券商凭借资本、牌照及综合服务优势，业绩表现亮眼，而中小券商在牛市环境下展现出更强的业绩弹性。
• 业务结构：自营业务占比显著提升至44.55%，成为主要盈利来源；经纪业务和投行业务也实现快速增长，资管业务则受费率下行影响略有下滑。

2. 政策驱动逻辑明确

• 政策背景：2026年作为“十五五”规划开局之年，券商行业逐步从传统周期属性向高质量发展转型。政策聚焦于“五篇大文章”：科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。
• 改革重点：全面注册制常态化、并购重组制度更具包容性、推动中长期资金入市、鼓励券商向企业全生命周期服务转型。
• 行业整合：中金“三合一”、国泰君安吸收合并海通证券等案例落地，推动行业资源向头部集中，行业集中度进一步提升。

3. 资金动能升级

• 长线资金入市：监管层引导险资、年金、外资等中长期资金入市，QFII/RQFII额度限制取消，优化资金供给结构。
• 居民财富配置迁移：权益类资产吸引力提升，居民财富配置向权益端迁移，推动券商财富管理业务发展。
• 市场流动性改善：两融余额创新高，市场交投活跃度提升，券商经纪与信用业务受益。

4. 估值修复确定性强

• 当前估值：截至2025年12月31日，券商板块PB估值为1.39倍，处于历史低位，安全边际充足。
• 修复动力：政策催化、市场交投回暖、资金配置优化等因素共同推动估值修复。头部券商修复确定性更高，中小券商在细分赛道具备弹性。

关键信息

• 行业分化：2025年前三季度，券商营业收入集中度提升，头部券商在投行、资管等高附加值业务中占据主导，但净利润集中度有所下降，中小券商弹性更强。
• 政策支持：监管层持续推动资本市场改革，引导券商向高质量、差异化发展，强化功能性和服务实体经济。
• 资金驱动：中长期资金入市与居民财富配置迁移形成共振，券商作为资金中介与投资载体，直接受益。
• 估值修复：政策、资金与业绩共振，券商估值有望修复，尤其是头部券商具备更强的修复潜力。

投资建议

1. 聚焦三条主线

• 有整合预期的大中型券商：关注中金公司、中信证券、国泰君安等头部券商的并购重组机会。
• 具备差异化竞争优势的特色券商：关注东方财富、广发证券、华泰证券等在财富管理、科技投行等领域有显著优势的机构。
• 国际业务优势显著的券商：关注中金公司等在跨境业务、港股IPO承销、国际资本市场布局方面具备优势的券商。

2. 个股推荐

• 中信证券：行业龙头，营收与净利润均保持高增长，具备较强的估值修复潜力。
• 华泰证券：资本实力强，财富管理与自营业务表现突出。
• 中金公司：并购重组提升综合实力，跨境业务和财富管理优势显著。
• 广发证券：业绩高增，依托粤港澳大湾区优势，数字化转型成效明显。
• 东方财富：互联网财富管理龙头，AI赋能业务生态，证券经纪业务表现亮眼。

风险提示

• 政策风险：行业规则变动、监管政策调整可能对券商业务产生影响。
• 市场风险：市场波动可能影响券商业绩表现。
• 业绩不及预期：市场环境不确定性可能导致券商业绩低于预期。
• 流动性风险：市场流动性变化可能影响券商融资能力和成本。

总结

券商行业在2026年面临政策红利释放、资金动能增强和业绩持续增长的三重驱动，估值修复具备确定性。建议投资者关注有整合预期的头部券商、具备差异化竞争优势的特色券商以及国际业务优势显著的券商，把握行业转型与估值修复带来的投资机会。