> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非银金融2026年策略：政策红利+资金共振，关注券商估值修复机会 ## 核心内容概述 2026年券商行业迎来估值修复的确定性机会，政策、资金与业绩三重共振推动行业高质量发展。A股市场2025年呈现结构性牛市，科技成长与顺周期板块分化明显，券商板块整体表现不佳，跑输大盘。然而，随着政策红利释放和资金配置优化，券商板块估值处于历史低位，具备较强修复潜力。 ## 主要观点 ### 1. 市场行情及业绩表现 - **市场表现**：2025年A股结构性行情显著，创业板指涨幅达49.57%，中小盘风格优于大盘。券商板块全年涨幅仅为2.59%，跑输沪深300指数15.08pct，成为拖累非银金融板块的核心因素。 - **业绩表现**：43家上市券商2025年前三季度合计实现营业收入4216.23亿元，同比增长12.85%；归母净利润1692.54亿元，同比增长63.44%。头部券商凭借资本、牌照及综合服务优势，业绩表现亮眼，而中小券商在牛市环境下展现出更强的业绩弹性。 - **业务结构**：自营业务占比显著提升至44.55%，成为主要盈利来源；经纪业务和投行业务也实现快速增长，资管业务则受费率下行影响略有下滑。 ### 2. 政策驱动逻辑明确 - **政策背景**：2026年作为“十五五”规划开局之年，券商行业逐步从传统周期属性向高质量发展转型。政策聚焦于“五篇大文章”：科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。 - **改革重点**：全面注册制常态化、并购重组制度更具包容性、推动中长期资金入市、鼓励券商向企业全生命周期服务转型。 - **行业整合**：中金“三合一”、国泰君安吸收合并海通证券等案例落地，推动行业资源向头部集中，行业集中度进一步提升。 ### 3. 资金动能升级 - **长线资金入市**：监管层引导险资、年金、外资等中长期资金入市，QFII/RQFII额度限制取消，优化资金供给结构。 - **居民财富配置迁移**：权益类资产吸引力提升，居民财富配置向权益端迁移，推动券商财富管理业务发展。 - **市场流动性改善**：两融余额创新高，市场交投活跃度提升，券商经纪与信用业务受益。 ### 4. 估值修复确定性强 - **当前估值**：截至2025年12月31日，券商板块PB估值为1.39倍，处于历史低位，安全边际充足。 - **修复动力**：政策催化、市场交投回暖、资金配置优化等因素共同推动估值修复。头部券商修复确定性更高，中小券商在细分赛道具备弹性。 ## 关键信息 - **行业分化**：2025年前三季度，券商营业收入集中度提升，头部券商在投行、资管等高附加值业务中占据主导，但净利润集中度有所下降，中小券商弹性更强。 - **政策支持**：监管层持续推动资本市场改革，引导券商向高质量、差异化发展，强化功能性和服务实体经济。 - **资金驱动**：中长期资金入市与居民财富配置迁移形成共振，券商作为资金中介与投资载体，直接受益。 - **估值修复**：政策、资金与业绩共振，券商估值有望修复，尤其是头部券商具备更强的修复潜力。 ## 投资建议 ### 1. 聚焦三条主线 - **有整合预期的大中型券商**：关注中金公司、中信证券、国泰君安等头部券商的并购重组机会。 - **具备差异化竞争优势的特色券商**：关注东方财富、广发证券、华泰证券等在财富管理、科技投行等领域有显著优势的机构。 - **国际业务优势显著的券商**：关注中金公司等在跨境业务、港股IPO承销、国际资本市场布局方面具备优势的券商。 ### 2. 个股推荐 - **中信证券**：行业龙头，营收与净利润均保持高增长，具备较强的估值修复潜力。 - **华泰证券**：资本实力强，财富管理与自营业务表现突出。 - **中金公司**：并购重组提升综合实力，跨境业务和财富管理优势显著。 - **广发证券**：业绩高增，依托粤港澳大湾区优势，数字化转型成效明显。 - **东方财富**：互联网财富管理龙头，AI赋能业务生态，证券经纪业务表现亮眼。 ## 风险提示 - **政策风险**：行业规则变动、监管政策调整可能对券商业务产生影响。 - **市场风险**：市场波动可能影响券商业绩表现。 - **业绩不及预期**：市场环境不确定性可能导致券商业绩低于预期。 - **流动性风险**：市场流动性变化可能影响券商融资能力和成本。 ## 总结 券商行业在2026年面临政策红利释放、资金动能增强和业绩持续增长的三重驱动，估值修复具备确定性。建议投资者关注有整合预期的头部券商、具备差异化竞争优势的特色券商以及国际业务优势显著的券商，把握行业转型与估值修复带来的投资机会。