20260118-华福证券-电力设备产业周跟踪_国网十五五投

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电力设备 # 产业周跟踪：国网十五五投资高增，商业航天有望持续催化固态电池 # 投资要点： >锂电板块核心观点：固态电池助力太空能源，25年电池产量高增长。1）2025年电池产量1756GWh、同增 $6\%$ ；2）固态电池助力太空能源、干法电极提升性能。 > 光伏板块核心观点：商务部延续美韩多晶硅反倾销税五年，筑高多晶硅贸易壁垒，保障国内光伏产业链安全。商务部此次延续对美韩多晶硅的反倾销税，是一项延续了十余年的产业保护战略，旨在巩固中国光伏产业链的核心原料自主权。通过维持高额关税，中国持续为本土多晶硅产业创造稳定的发展环境，有效抵御外部低价冲击。这既是对国内产业合理诉求的回应，更是在全球能源转型关键期，从上游材料端强化光伏全产业链主导权的关键布局。 > 风电板块核心观点：英国AR7完成8.4GW海风拍卖，广东三山岛柔直输电工程进展积极。1）英国AR7完成8.4GW海风拍卖，利好中国供应链相关企业；2）广东三山岛柔直海缆首段生产完成，项目有望在2026年投产。 > 核聚变周观点：新奥领跑全球氢硼聚变前沿，开辟终极能源新赛道。“玄龙-50U”实现氢硼H模放电，为我国开辟无中子聚变新赛道，是能源竞赛的关键里程碑。 > 储能板块核心观点：25年全球储能系统出货达498GWh，德国25年及美国25Q3装机高增。1）25年全球储能系统出货达498GWh，德国25年累计储能装机近25GWh；2)25Q3美国储能装机：新增5.3GW/14.5GWh，近两年电网级储能将面临收缩；3）储能电芯价格更新：成本共振推升报价，抢装预期加剧紧缺。 > 电力设备板块核心观点：国网十五五规划达4亿元创历史新高，思源电气25年业绩快报表现亮眼。1）国网十三五规划达4亿元创历史新高，南网一季度固定资产投资同增 $20\%$ ；2）思源电气25年业绩快报表现亮眼，海外业务发展顺利。 > 工控及机器人板块核心观点：开普勒K2大黄蜂全球首演8小时无间断高空焊接遥操秀，广州海洋局仿生海底钻探机器人南海1264米水深试验达标。1）12月制造业PMI上升；开普勒K2大黄蜂全球首演8小时无间断高空焊接遥操秀；2）广州海洋局仿生海底钻探机器人南海1264米水深试验达标，将服务深海资源勘探；拓斯达发布“星仔”四足机器狗IP66防护8小时续航20公里巡检，模块化设计适配多场景。 > 氢能板块核心观点：中能建松原41亿元绿色氢氨醇二期获准备案；中广核内蒙古75亿元150万千瓦风光制氢一体化项目通过能源局预审，年制氢4.99万吨。1）贝特瑞落子氢能材料；中能建松原绿氢二期获批；2）中广核内蒙古75亿元风光制氢一体化项目通过能源局预审；2025年氢燃料电池汽车12月产量同比增 $952.6\%$ 销量增 $1238.4\%$ > 风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期。 # 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 # 团队成员 分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn # 相关报告 1、产业周跟踪：光伏锂电取消出口退税利好短期抢装和长期发展，继续重视商业航天太空光伏赛道——2026.01.11 2、【华福电新】固态电池深度：电池变革重要赛点，设备材料全新颠覆——2026.01.06 3、汽车以旧换新补贴政策如期落地，26年新能源车同比增速有望维持高个位数增长——2026.01.05 # 正文目录 1新能源汽车和锂电板块观点 3 2新能源发电板块观点 5 2.1光伏板块观点 5 2.2 风电板块观点 7 2.3核聚变板块观点 9 3储能板块观点 10 4电力设备板块观点 12 5工控及机器人板块观点 14 6氢能板块观点 16 7风险提示 18 # 1 新能源汽车和锂电板块观点 # 电车&锂电：固态电池助力太空能源，25年电池产量高增长 # 2025年电池产量1756GWh、同增 $6\%$ 12月，我国动力和储能电池合计产量为201.7GWh，环 $+14.4\%$ ，同 $+62.1\%$ ；2025年全年产量为1755.6GWh，同 $+60.1\%$ 。12月，我国动力和储能电池销量为199.3GWh，环 $+11.1\%$ ，同 $+57.5\%$ 。其中，动力电池销量为143.8GWh，占 $72.1\%$ ，环 $+7.3\%$ ，同 $+49.2\%$ ；储能电池销量为55.6GWh，占 $27.9\%$ ，环 $+22.4\%$ ，同 $+84.0\%$ 。2025年销量为1700.5GWh，同 $+63.6\%$ 。其中，动力电池1200.9GWh，占 $70.6\%$ ，同 $+51.8\%$ ；储能电池499.6GWh，占 $29.4\%$ ，同 $+101.3\%$ 。12月，我国动力和储能电池合计出口 $32.6GWh$ ，环 $+1.3\%$ ，同 $+49.2\%$ 。其中，动力出口19.0GWh，占 $58.4\%$ ，环 $-10.4\%$ 同 $+47.1\%$ ；储能出口为13.6GWh，占 $41.6\%$ ，环 $+23.9\%$ ，同 $+52.2\%$ 。2025年全年出口305.0GWh，同 $+50.7\%$ ，占 $17.9\%$ 。其中，动力出口189.7GWh，占 $62.2\%$ ，同 $+41.9\%$ ；储能出口115.3GWh，占 $37.8\%$ ，同 $+67.9\%$ 。12月，动力电池装车98.1GWh，环 $+4.9\%$ 同 $+35.1\%$ 。其中三元电池装车量18.2GWh，占 $18.6\%$ ，环 $+0.2\%$ ，同 $+40.5\%$ ；磷酸铁锂装车79.8GWh，占 $81.3\%$ ，环 $+5.9\%$ ，同 $+33.7\%$ 。2025年国内动力电池装车769.7GWh，同 $+40.4\%$ 。其中三元装车144.1GWh，占 $18.7\%$ ，同 $+3.7\%$ ；磷酸铁锂装车625.3GWh，占 $81.2\%$ ，同 $+52.9\%$ 。 # 固态电池助力太空能源、干法电极提升性能 清研纳科发布，公司通过材料、工艺、装备协同创新，攻克技术难题，设备性能达国际领先水平；已为国内外数十家电池与整车企业提供设备，应用于动力电池、固态电池、储能等领域；在航空电池领域，设备已交付太空电源相关院所，支持太空任务需求。太空飞行器对电池有着特殊要求，需要能在-60℃至+85℃的宽温域内稳定工作，并具备至少3000次的长循环寿命，同时满足高能量密度、快速放电、安全等多元需求。 # 投资建议 建议关注：1)成本曲线有优势的企业将和竞争对手拉开差距的：宁德时代、科达利、尚太科技、湖南裕能、中伟股份、天赐材料、亿纬锂能、天奈科技、恩捷股份、星源材质等 2) 率先出海布局的：龙蟠科技、中伟股份、万润新能、贝特瑞、星源材质、容百科技、当升科技、科达利等 3) 快充、高压密技术领先的：中科电气、尚太科技、富临精工、龙蟠科技、湖南裕能、万润新能等 4)受益于排产景气、有价格弹性的：天赐材料、天际股份、多氟多、嘉元科技、 # 鼎胜新材等 # 5)新技术渗透率提升，具备细分贝塔的： 【固态电池】国轩高科、亿纬锂能、金龙羽、上海洗霸、德尔股份、珠海冠宇、豪鹏科技、蠡湖股份、安孚科技等。 【固态电池设备】宏工科技、纳科诺尔、先导智能、信宇人、曼恩斯特、利元亨、海目星、杭可科技、赢合科技、璞泰来、联赢激光、德龙激光、德新科技等 【固态电池材料】厦钨新能、天铁科技、道氏技术、英联股份、星源材质、天奈科技、当升科技、恩捷股份、容百科技、有研新材、三祥新材、海辰药业、瑞泰新材、奥克股份、诺德股份、德福科技、远航精密等。 【硅负极】璞泰来、元力股份、圣泉集团、道氏技术、硅宝科技、博迁新材、贝特瑞等。 【快充高压实】威迈斯、信德新材、黑猫股份、中熔电气、中科电气、尚太科技、富临精工、龙蟠科技、湖南裕能、万润新能等。 【4680】斯莱克、东方电热、金杨股份、逸飞激光、联赢激光、海目星、东山精密等。 【复合集流体】英联股份、宝明科技、骄成超声、璞泰来、三孚新科等。 【换电】联赢激光、博众精工、山东威达等 # 6）低空经济： 优选【亿航链】：英搏尔、纵横通信、国轩高科； 布局较早的【整机】：亿航智能、万丰奥威、商络电子、山河智能、绿能慧充等；价值量相比汽车成倍增长【三电动力系统】：英搏尔、卧龙电驱、宗申动力、蓝海华腾、巨一科技、应流股份、江苏神通；【固态电池】宁德时代、蔚蓝锂芯、国轩高科、珠海冠宇等；【运营】中信海直、亿航智能等；【空管基建】深城交、中交设计、苏交科、莱斯信息等；【雷达】：四创电子、纳睿雷达；【壳体】民士达、吉林化纤、双一科技、中航高科、上工申贝等。 # 2 新能源发电板块观点 # 2.1 光伏板块观点 光伏周观点：商务部延续美韩多晶硅反倾销税五年，筑高多晶硅贸易壁垒，保障国内光伏产业链安全 核心观点：商务部此次延续对美韩多晶硅的反倾销税，是一项延续了十余年的产业保护战略，旨在巩固中国光伏产业链的核心原料自主权。通过维持高额关税，中国持续为本土多晶硅产业创造稳定的发展环境，有效抵御外部低价冲击。这既是对国内产业合理诉求的回应，更是在全球能源转型关键期，从上游材料端强化光伏全产业链主导权的关键布局。 中国对美、韩多晶硅征收反倾销税，为国内光伏产业升级构筑了关键的政策防护网 1）事件：近日，商务部发布公告决定，自2026年1月14日起，对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，实施期限为五年。此次决定是继2020年首次延期后的第二次延续，旨在防止美韩产品可能继续或再度发生的倾销行为对中国产业造成损害。公告公布的税率维持不变，其中美国公司的税率为 $53.3\%$ 至 $57\%$ ，韩国公司税率则为 $4.4\%$ 至 $113.8\%$ 不等。 2）我们认为：此次商务部延续对美韩多晶硅的反倾销税，是在全球光伏贸易形势复杂化背景下，对中国多晶硅核心产业的一次关键性保护。它延续了近十年的政策连贯性，为国内正处于技术爬坡与产能消化关键期的硅料环节，提供了稳定的政策缓冲带。此举短期看，能有效抵御海外低价产品的潜在冲击，维护国内产业链的利润修复空间，是对近期行业“自律保价”努力的政策呼应。但长期而言，它更应被视为一道“防护网”，其根本意义在于为国内N型技术升级与成本竞争力的最终锤炼赢得宝贵窗口。产业健康的根本出路，仍在于穿透保护，依托技术迭代与规模效应真正赢得全球市场。 # 光伏产业链边际变化： 1. 硅料：本周多晶硅价格暂稳但市场分化，头部企业挺价而贸易商有低价出货。1-2月产量受头部企业关停影响预计下滑。库存因市场博弈及订单取消持续上升。 2. 硅片：本周硅片价格持稳，主要尺寸价格区间保持。1月排产小幅增长，小企业提产明显。受益于下游需求增加，企业进入去库周期，目前总库存已接近合理水平。 3.电池片：本周电池片价格上涨，PERC/TOPCon报价升至0.39-0.42元/W。1月排产环比下降约 $16\%$ ，企业为控风险延续减产。下游采购意愿低致库存小幅累积，但减产使累库可控。。 4.组件：本周受出口退税影响，国内组件价格明显上涨，分布式已有成交达0.8元/W以上。1月排产因头部企业订单增加而上调，国内库存持续下降。 5.胶膜：本周EVA/POE光伏料价格分别为8500-8800元/吨及10000-13000元/吨，胶膜价格保持稳定。1月EVA光伏料排产环比增 $10\%$ ，但胶膜排产降 $2.6\%$ 。下游采购下，石化厂库存处于低位。 6.玻璃：本周光伏玻璃价格稳定，其中 $2.0\mathrm{mm}$ 单层镀膜因需求回暖后续或上涨。企业减产计划未落地。库存天数已开始下降，预计后续将继续减少。 # 投资建议 建议关注：1）受益行业减产自律等供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节：建议关注通威股份、协鑫科技、大全能源、福莱特、信义光能、TCL中环、双良节能等。 2）受益于需求爆发、量增利稳的逆变器及跟踪支架环节：建议关注阳光电源、德业股份、中信博、艾罗能源、固德威、禾迈股份、锦浪科技、昱能科技、上能电气、通润装备、禾望电气、意华股份等。 3）具备价格弹性的电池片环节：建议关注爱旭股份、钧达股份等。 4）穿越周期、有望实现盈利修复的组件环节：建议关注隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、横店东磁、阿特斯、东方日升等。 5）受益于BC等新技术放量的辅材环节：建议关注聚和材料、帝科股份、宇邦新材、广信特材等。 6）有望受益于主产业链价格回升的辅材环节：建议关注福斯特、金博股份、美畅股份、高测股份、天宜上佳、海优新材、赛伍技术、石英股份、欧晶科技等。 # 2.2 风电板块观点 风电周观点：英国AR7完成8.4GW海风拍卖，广东三山岛柔直输电工程进展积极 # 英国AR7完成8.4GW海风拍卖，利好中国供应链相关企业 1）2026年1月14日，英国能源安全与净零排放部（DESNZ）正式公布差价合约(CfD)第七轮分配结果(AR7)，8.4GW海风项目入选(8245MW固定式和192.5MW漂浮式)，较AR6提升 $58\%$ ，超过此前预计的5-6GW；投运时间2028-2031年。此次电价（以2012年价格为基准），固定式 $65.45£/MWh$ 、漂浮式 $155.37£/MWh$ ，较AR6上涨 $11\%$ 。 2) 莱茵集团 (RWE) 共有 4 个海上风电项目入围, 分别是 Norfolk Vanguard East、Norfolk Vanguard West、Dogger Bank South 和 Awely Mør 项目, 总装机容量达 6.9GW。另外, 由 SSE 开发的 Berwick Bank B 海上风电项目也成功入围, 其装机容量约 1.4GW。 这批项目拍卖结果出炉后，有望在2026-2027年开始设备供应商确定，中国管桩、海缆等企业有望受益。 # 广东三山岛柔直海缆首段生产完成，项目有望在2026年投产 近日，中天科技生产完广东电网阳江三山岛海上风电柔直输电工程首段 $\pm 500\mathrm{kV}$ 直流海缆。阳江三山岛海上风电工程是全球首个超大规模海陆一体超高压柔性直流输电工程，规划总装机容量2GW，海底电缆线路全长116.5公里。三山岛柔直输电工程2025年4月全面开工，2025年12月陆上换流站古劳换流站主控楼封顶、阀厅网架完成提升。根据建设计划，该项目预计在2026年8月海缆完工、古劳换流站完成电气安装及调试，2026年10月启动投产，有望增厚相关设备公司2026年业绩。 # 风电产业链主要原材料价格变化： 本周齿轮钢、铸造生铁价格上涨，废钢价格持平，10mm造船板价格下降。2026年1月16日风电产业链主要原材料价格较2025年1月9日：10mm造船板全国均价下降 $0.21\%$ ，齿轮钢（宁波）价格上涨 $0.42\%$ ，铸造生铁（上海）价格上涨 $0.65\%$ ，废钢（唐山）价格持平。 # 投资建议 建议关注：1）短期业绩有望兑现和中长期增速较好的海风及深海科技产业链；建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电、大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能、亚星锚链、振华重工等； 2）风机招标价格稳中有升，关注风机盈利水平回升有望超预期，以及海外&海上风机在手订单充足的整机企业：建议关注金风科技、运达股份、三一重能、明阳 智能等； 3）产能紧缺的大兆瓦铸锻件、叶片等零部件：建议关注金雷股份、新强联、日月股份、广大特材、中材科技、威力传动、德力佳等。 # 2.3 核聚变板块观点 # 核聚变周观点：新奥领跑全球氢硼聚变前沿，开辟终极能源新赛道 # “玄龙-50U”实现氢硼H模放电，为我国开辟无中子聚变新赛道，是能源竞赛的关键里程碑 事件：近日，新奥集团自主研发的球形环聚变实验装置“玄龙-50U”取得重大进展，在全球首次实现了氢硼等离子体的高约束模（H模）放电。这一关键突破标志着我国在可控核聚变领域的技术能力已进入国际先进行列，为未来开发清洁、高效且本质安全的聚变能源奠定了重要的科学与工程实验基础。 我们认为，此次“玄龙-50U”实现氢硼等离子体H模放电的突破，其战略意义远超单项技术进展。它首次在实验层面验证了氢硼（无中子）聚变路径的工程可行性，为我国在聚变能源这一终极能源赛道上开辟了独特的技术换道可能性。这不仅能减少未来核废料处置难题，也为开发更安全的聚变能源奠定了原理验证基础。该成果凸显了民营企业作为国家战略科技力量的重要组成部分，在探索前沿颠覆性技术方面的活力与潜力。然而，从实验成功到商业发电仍需攻克等离子体长时间稳态约束、材料等巨大工程挑战。这一突破无疑将激励更多社会资本与研发力量投入，加速全球聚变能源竞赛。 # 投资建议 建议关注：1）核心设备环节：合锻智能、国光电气、联创光电、安泰科技、西子洁能、派克新材、锡装股份、雪人股份等； 2）电源环节：旭光电子、王子新材、爱科赛博、英杰电气、四创电子、弘讯科技等； 3）上游材料等环节：永鼎股份、精达股份、西部超导等。 # 3 储能板块观点 储能周观点：25年全球储能系统出货达498GWh，德国25年及美国25Q3装机高增 # 25年全球储能系统出货达498GWh，德国25年累计储能装机近25GWh 25年全球储能系统出货达498GWh，国内系统厂商出货占比较高。2025年全球储能系统出货498GWh，同比增长 $99\%$ 。其中国内系统厂家出货404GWh，同比增长 $138.7\%$ ；海外系统厂家出货94GWh，同比增长 $16\%$ ，特斯拉一枝独秀。展望2026年，6.25MWh、6.9MWh、8MWh等大容量储能系统市场需求将会加速释放，预计储能市场依然会维持较快增速，储能系统出货有望达到900GWh，同比增长 $81\%$ 25年德国储能累计装机近25GWh，其中户储近20GWh，大储装机增幅达 $60\%$ 。2025年日内电价的大幅波动使电池储能成为极具吸引力的选择，同时交通领域规模化发展带来的成本大幅下降进一步提升了新型储能技术的投资价值，市场对于大型电池储能系统的电网接入需求也在日益攀升。2025年电池储能总装机容量接近25GWh，其中近20GWh为户用储能系统，大型电池储能装机容量从2.3GWh增长至3.7GWh，增幅达 $60\%$ 。预计2030年德国电池储能需求规模将达到100-170GWh。 # 25Q3美国储能装机：新增5.3GW/14.5GWh，近两年电网级储能将面临收缩 2025Q3美国新增储能装机达5.3GW/14.5GWh，同比增长 $31\% / 38\%$ ；其中电网级储能新增装机达4588MW/13591MWh，同比增长 $27\% / 40\%$ ，占比达 $87\% / 94\%$ ，德克萨斯州和加州的装机容量占比高达 $82\%$ ；工商业储能新增装机33MW/67MWh，同比下降 $8\% / 16\%$ ，占比达 $0.6\% / 0.5\%$ ，伊利诺伊州成为新兴关键市场，占总部署量的 $4\%$ ；户用储能新增装机647MW/807MWh，同比增长 $70\% / 27\%$ ，占比达 $12\% / 6\%$ ，连续六个季度实现增长。 美国储能行业正在经历关税、大而美法案在内的联邦政策调整影响，电网级储能市场2026年将萎缩 $11\%$ ，2027年同比萎缩 $8\%$ ，2028-2029年间实现两位数同比增长并逐步复苏；工商储市场仍将保持稳定增长；户储市场将于2026年收缩 $6\%$ 户用光伏面临 $18\%$ 的降幅。未来五年美国储能装机容量将达92.9GW/317.9GWh，其中得益于大而美法案通过，电网级储能五年预测增长 $15\%$ ；而由于加州NBT、马萨诸塞州SMART3.0及伊利诺伊州退税计划等政策成熟和批发市场准入的扩大，2025年-2029年期间，工商储新增装机将达892MW。 # 储能电芯价格更新：成本共振推升报价，抢装预期加剧紧缺 本周储能电芯市场持续火热，受碳酸锂价格显著上涨及正极加工费普遍上调1000-1500元的成本推动，电芯价格全线上行，部分中小厂的314Ah电芯报价也已站上0.3元/Wh台阶。尽管出口退税政策调整暂未造成实际冲击，但在“3.30”与“6.30” 双节点抢装需求与涨价预期的双重催化下，下游抢单情绪浓厚；供给端整体开工率虽维持高位，但部分企业因面临原材料短缺产能受限，叠加一体化厂商优先保供自家系统缩减外销，导致现货资源趋紧。预计短期内供需两旺态势仍将持续，节后价格走势将取决于年前产业链上下游的谈判博弈。 # 投资建议： 国内大储装机规模放量，盈利模式逐步落实推动国内大储长期发展，欧洲户储市场需求旺盛，美国大储及户储装机规模保持快速增长，便携式储能市场方兴未艾，持续看好国内大储、工商业与海外户储市场需求共振。 建议关注：1）优质储能集成标的：科华数据、南都电源、南网科技、鹏辉能源、科士达、林洋能源、金盘科技、上能电气、盛弘股份、新风光、科信技术、科陆电子、智光电气、四方股份； 2）价高利优的户储企业：派能科技、华宝新能、科士达、阳光电源、德业股份； 3）优质储能运营商：南网储能、林洋能源、华自科技； 4）受益光储放量的逆变器环节：阳光电源、昱能科技、禾迈股份、锦浪科技、固德威、德业股份； 5）盈利回升的储能电芯环节：鹏辉能源、南都电源、林洋能源、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科； 6）其他：结构件：祥鑫科技、铭利达；BMS：华塑科技；温控：英维克、同飞股份、高澜股份、申菱环境；消防：青鸟消防、国安达； 7）低基数高增速的工商业储能：全球化布局工商业储能龙头盛弘股份、沃太能源（上市中）；切入工商业储能的电网设备公司杭州柯林、西力科技；全球分布式储能龙头固德威、锦浪科技、德业股份等；光储充领军企业星云股份、特锐德等；此外关注麦格米特、津荣天宇、合康新能等； 8）关注新兴增长的南非储能标的：德业股份，海兴电力。 # 4 电力设备板块观点 电力设备周观点：国网十五五规划达4亿元创历史新高，思源电气25年业绩快报表现亮眼 # 国网十三五规划达4亿元创历史新高，南网一季度固定资产投资同增 $20\%$ “十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较十四五投资增长 $40\%$ ，以扩大有效投资带动新型电力系统产业高质量发展。在“十五五”期间，国家电网将铆钉国家自主贡献减排目标，服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达 $25\%$ ，电能占终端能源消费比重达 $35\%$ ，助力初步建成新型能源体系、如期实现全社会碳达峰目标。国家电网将初步建成主配微协同的新型电网平台，“西电东送、北电南供”能源输送网络进一步巩固，加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过 $30\%$ ，支撑国家“沙戈荒”和西南大型水电清洁基地开发外送。 2026年，南方电网广西电网公司初步计划一季度固定资产投资36亿元，同比增长 $20\%$ ，后续一方面将加快电网投资建设，优化主网架结构，为经济发展提供坚强电力保障；另一方面主动上门服务，帮助重点企业用好市场交易政策，最大程度实现降本、复产、增产、投产，力争以电网的“稳”和“进”，服务广西经济发展大局。 # 思源电气25年业绩快报表现亮眼，海外业务发展顺利 1月15日晚，思源电气披露2025年业绩快报，公司预计2025年实现营收212.05亿元，同比增长 $37.18\%$ ，利润总额37.14亿元，同比增长 $52.81\%$ ，归母净利润31.63亿元，同比增长 $54.35\%$ 。公司主营业务为输配电设备极其核心零部件的研发、设计、制造、销售与工程总包，主要面向中游的变电环节，另有少数产品用于配电环节，细分来看 $750\mathrm{kV}$ 及以下气体绝缘组合电器是思源的核心业务。 作为国家电网体系的核心参与企业，思源有望成为雅下水电项目的受益方。2025H1国家电网变电设备3次招标金额合计高达540.64亿元，其中思源电气中标总额达39.25亿元，同比增长超 $80\%$ 。同时公司海外业务发展也较为顺利，2025H1公司海外收入达28.62亿元，占总收入比重达 $33.68\%$ # 投资建议 建议关注：看好出海、电改、数字配网三条投资方向：1）受益于海外电网建设加速，建议关注拥有渠道优势及海外产能的国内变压器出海厂商【金盘科技】【伊戈尔】【明阳电气】【扬电科技】（突破欧洲市场），以及具备出海能力的零部件龙头【望变电气】【华明装备】【云路股份】；2）电改建议关注：虚拟电厂【国能日新】【东方电子】以及微电网/能源管理（受益于源网荷储及企业节能）【安科瑞】。 【南网能源】【苏文电能】；3）数字配网方向建议关注配网数字化软件及平台【国 电南瑞】【国网信通】【威胜信息】【泽宇智能】，巡检机器人及无人机【申昊科技】【亿嘉和】【南网科技】，以及配用电终端【杭州柯林】【四方股份】【金智科技】【友讯达】；4）充电桩：建议关注运营标的【特锐德】【万马股份】。以及有海外渠道的充电桩模块及充电桩整桩公司：【盛弘股份】【科士达】【炬华科技】【通合科技】【欧陆通】【道通科技】。零部件【沃尔核材】等。 # 5 工控及机器人板块观点 工控及机器人周观点：开普勒K2大黄蜂全球首演8小时无间断高空焊接遥操秀，广州海洋局仿生海底钻探机器人南海1264米水深试验达标 12月制造业PMI上升；开普勒K2大黄蜂全球首演8小时无间断高空焊接遥操秀 12月份，制造业采购经理指数（PMI）为 $50.1\%$ ，（较上月 $+0.9\mathrm{pct}$ ；生产指数为 $51.7\%$ ，（较上月 $+1.7\mathrm{pct}$ )，表明制造业企业生产活动加快；新订单指数为 $50.8\%$ （上月 $+1.6\mathrm{pct}$ )，表明制造业市场需求有所改善;原材料库存指数为 $47.8\%$ (较上月 $+0.5\mathrm{pct}$ )，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长 $4.8\%$ ，2025年1一11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降 $2.6\%$ ，2025年1-11月全国规模以上工业企业利润同比增长 $0.1\%$ 。 2026年1月16日，据中国机器人网报道，开普勒K2“大黄蜂”人形机器人在露笑科技工厂完成全球首例“人机协作”高空焊接：操作员地面戴VR头显抬手、转身、调焊枪，20米高空机器人30公斤双臂毫米级复刻，连续8小时无卡顿，电弧精准、焊缝均匀。系统自创沉浸式全身遥操，动作捕捉+低时延+力反馈，百毫秒延时、0.1毫米联动，记录负载、路径、力控数据，经3-5次遥操可自主优化，减少人工干预，实现“充电1小时、连干8小时”的长续航与越用越灵的工业级进化。 广州海洋局仿生海底钻探机器人南海1264米水深试验达标，将服务深海资源勘探；拓斯达发布“星仔”四足机器狗IP66防护8小时续航20公里巡检，模块化设计适配多场景 2026年1月15日，据中国机器人网报道，自然资源部中国地质调查局广州海洋局自主研发我国首台海底地层空间立体钻探与监测机器人，身高2.5米、重110公斤，携钻头和多元传感器，可在海底200米范围三维定位误差小于0.3米、避障成功率 $99.5\%$ 。南海1264米水深试验中，系统获取2000余组甲烷浓度、溶解氧及地层结构数据，性能全面达标。机器人采用仿生多体节结构，360度转向，集成惯性导航、磁信标与AI算法，自主规划路径，将用于天然气水合物、深海稀土等关键资源勘探，服务国家深海科学钻探工程。 2026年1月16日，据高工机器人报道，拓斯达发布四足机器狗“星仔”， $-20^{\circ}\mathrm{C} \sim 55^{\circ}\mathrm{C}$ 工作、IP66防护，越20厘米障碍与 $45^{\circ}$ 斜坡，穿积雪腐殖土、倒伏乱木，载重 $80\mathrm{kg}$ ，续航8小时、速度5米/秒，单趟巡检 $20\mathrm{km}$ ；可挂夜视、双光云台、局放仪、声纹仪、机械臂等模块，为具身智能多场景装备提供硬件支撑。 # 投资建议 建议关注：1）工控：短期：传统工业景气度正在筑底反弹，而本轮工业企业存 货率先触底并有小幅加库存迹象，后期终端需求回暖将带来工控订单出货持续改善；中长期：制造业整体资本开支进入繁荣期，人力替代驱动自动化技改升级需求持续提升。建议关注离散自动化龙头【汇川技术】，流程自动化龙头【中控技术】；控-驱-机一体化【信捷电气】【英威腾】等；驱动层【正弦电气】；控制层【固高科技】；工业信息化【海德控制】；专业化工控龙头【众辰科技】【柏楚电子】等。2）人形机器人：经历前期估值消化，龙头基本已在低位，T链确定性较高的龙头以及国产化进展较慢的传感器、丝杠环节，在关注度较低的阶段具备配置价值，后续催化主要来自C样定点、不定期的AIDAY，以及Gen2之后的更新迭代进展披露。建议关注【华为链】富临精工、雷赛智能、赛力斯、科力尔、蓝黛科技、豪能股份、瑞迪智驱、兆威机电、汉威科技。【T链】核心：鸣志电器、三花智控、拓普集团、绿的谐波。【各细分龙头】电机：步科股份、伟创电气、禾川科技；丝杠：北特科技、五洲新春、贝斯特、鼎智科技、斯菱股份；减速器：双环传动、中大力德；传感器：东华测试、柯力传感、安培龙等。 # 6 氢能板块观点 氢能周观点：中能建松原41亿元绿色氢氨醇二期获准备案；中广核内蒙古75亿元150万千瓦风光制氢一体化项目通过能源局预审，年制氢4.99万吨 # 贝特瑞落子氢能材料；中能建松原绿氢二期获批 2026年1月13日，据全球氢能报道，锂电龙头贝特瑞2025年12月31日在深圳光明区注册成立“深圳市贝特瑞氢能新材料有限公司”，注册资本500万元，法定代表人李子坤，由贝特瑞新能源技术研究院有限公司持股 $90\%$ 、深圳贝研氢材投资合伙企业持股 $10\%$ 。公司经营范围涵盖电子专用材料制造与销售、新兴能源及新材料技术研发推广、专用化学产品制造销售、技术服务及货物进出口，无许可经营项目。贝特瑞成立于2000年，隶属中国宝安集团，2015年新三板挂牌，2021年北交所上市，主营锂电正负极材料，为全球电池材料整体解决方案领导者。 2026年1月13日，据全球氢能报道，中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）二期，获松原石化园区发改局备案，由能建绿氢（前郭尔罗斯蒙古族自治县）新能源开发有限公司投资41.2亿元，位于吉林省松原石化园区，计划2026年4月开工、2028年4月竣工。建设2套22万吨/年合成氨、126000标方电解制氢、42000标方空分制氮装置。一期已于2025年12月16日投产，年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨及绿色甲醇，获欧盟ISCC认证并签全球首单绿氨远洋航运燃料。 中广核内蒙古75亿元风光制氢一体化项目通过能源局预审；2025年氢燃料电池汽车12月产量同比增 $952.6\%$ 销量增 $1238.4\%$ 2026年1月14日，据氢能汇报道，中广核（内蒙古）新能源投资有限公司鄂托克旗分公司150万千瓦风光制氢一体化项目通过自治区能源局预审，总投资75亿元。工程拟建风电100万千瓦、光伏50万千瓦，配套22.5万千瓦/90万千瓦时储能，年制氢4.99万吨，年发电量约33亿千瓦时，可年节标煤100万吨、减排二氧化碳276万吨。作为鄂托克旗“十五五”开局重点工程，项目将促进高新区新能源就地消纳，推动绿氢规模化发展，为区域能源结构优化和绿色低碳转型提供关键支撑。 2026年1月15日，据氢能汇报道，2025年12月新能源汽车产销171.8万辆、171万辆，同比增 $12.3\%$ 、 $7.2\%$ ，占新车总销量 $52.3\%$ ；其中氢燃料电池汽车产量0.3万辆、销量0.4万辆，同比激增 $952.6\%$ 、 $1238.4\%$ 。全年新能源汽车累计产销1662.6万辆、1649万辆，同比增 $29\%$ 、 $28.2\%$ ，渗透率 $47.9\%$ ；氢燃料电池汽车累计产销均为0.8万辆，同比增 $49.6\%$ 、 $52.9\%$ 。 # 投资建议 1）绿氢主线：建议关注具有电解槽订单业绩的【昇辉科技】【华电重工】【双良节能】【华光环能】等，C端应用有实际落地的【永安行】等。 2）燃料电池主线：建议关注具备燃料电池系统及核心零部件布局的【亿华通】【雄韬股份】【雪人股份】，测试系统行业龙头【科威尔】，加氢、氢储运关键装备布局的【京城股份】【冰轮环境】【兰石重装】【石化机械】【蜀道装备】【富瑞特装】等。 # 7 风险提示 1）消费复苏不及预期、海外政策风险、新技术落地不及预期等； 2）光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动； 3）风电装机不及预期；政策落地不及预期；原材料价格波动等； 4）国际政治形势风险，市场规模不及预期； 5）电网投资进度不及预期；政策落地不及预期等； 6）氢能技术路线、成本下降尚存不确定性。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn