> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纳芯微（688052.SH）总结 ## 核心内容 纳芯微（688052.SH）在2025年实现了营业收入的显著增长，四季度收入创季度新高。公司全年收入同比增长71.80%，达到33.68亿元，尽管归母净利润和扣非归母净利润仍为负值，但亏损幅度较2024年有所收窄。毛利率同比提高2.3个百分点至34.95%，研发费用同比增长47.15%，达到7.95亿元，但研发费率有所下降至23.59%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司四季度营收达10.02亿元，同比增长68.65%且环比增长19.05%，毛利率为35.64%，同比和环比均有所提升。 - **产品线增长**：信号链、电源管理、传感器产品线收入均实现增长，其中传感器产品收入增长最为显著，同比增长225.56%。 - **下游市场变化**：泛能源领域收入占比提升至52.92%，汽车电子收入占比下降至35.22%，消费电子收入占比下降至11.86%。 - **产品应用**：公司产品已应用于服务器电源客户，并在人形机器人领域提供磁编码器等关键组件。 - **投资建议**：公司聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 收入与利润预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | |------------|------------------|------------|--------------------|----------------| | 2024 | 19.60 | 50% | -4.03 | -32% | | 2025 | 33.68 | 72% | -2.29 | 43% | | 2026E | 43.99 | 31% | 1.17 | 151% | | 2027E | 54.00 | 23% | 2.02 | 73% | | 2028E | 64.07 | 19% | 4.47 | 121% | ### 毛利率与费用率 | 年份 | 毛利率 | 研发费率 | 管理费率 | 销售费率 | |------------|----------|------------|------------|------------| | 2024 | 33% | 27.54% | 14.34% | 9.34% | | 2025 | 35% | 23.59% | 8.55% | 7.75% | ### 股价与估值 | 指标 | 2025年（PE） | 2026E（PE） | 2027E（PE） | 2028E（PE） | |--------------|--------------|-------------|-------------|-------------| | 市盈率 | 107.2 | 211.9 | 122.2 | 55.3 | | 市净率 | 3.23 | 3.20 | 3.13 | 2.99 | | EV/EBITDA | 516.7 | 89.3 | 61.4 | 38.9 | ### 财务预测与关键指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | -2.83 | -1.42 | 0.72 | 1.24 | 2.75 | | 每股净资产（元） | 41.69 | 47.01 | 47.44 | 48.56 | 50.76 | | ROE | -7% | -3% | 2% | 3% | 5% | | EBIT Margin | -19% | -5% | 1% | 3% | 6% | | EBITDA Margin | -12% | 2% | 7% | 8% | 11% | ## 风险提示 - 需求不及预期 - 研发产品不及预期 - 客户导入不及预期 - 价格竞争加剧 ## 产品与市场 - 公司可提供3900余款产品，涵盖信号链、电源管理、传感器等多个领域。 - 泛能源市场回暖，工控、光伏新能源、电源模块等需求持续恢复。 - 服务器电源客户中已有部分产品实现量产出货。 - 在人形机器人领域，磁编码器可用于灵巧手的精细动作控制。 ## 投资建议 - 维持“优于大市”评级，聚焦泛能源和汽车领域。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.17/2.02/4.47亿元，对应PE分别为212/122/55倍。 ## 分析师信息 - **胡剑**：021-60893306 / hujian1@guosen.com.cn / S0980521080001 - **张大为**：021-61761072 / zhangdawei1@guosen.com.cn / S0980524100002 - **胡慧**：021-60871321 / huhui2@guosen.com.cn / S0980521080002 - **詹浏洋**：010-88005307 / zhanliuyang@guosen.com.cn / S0980524060001 - **李书颖**：0755-81982362 / lishuying@guosen.com.cn / S0980524090005 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 1751 | 1012 | 2464 | 2560 | 3508 | | 应收款项 | 447 | 683 | 844 | 740 | 878 | | 存货净额 | 833 | 1476 | 1418 | 1552 | 1521 | | 资产总计 | 7674 | 9681 | 10052 | 10487 | 11095 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 短期借款及交易性金融负债 | 70 | 124 | 124 | 124 | 124 | | 资产负债率 | 23% | 22% | 23% | 25% | 26% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 95 | -627 | 423 | 618 | 794 | | 投资活动现金流 | -1100| 229 | -328 | -228 | -128 | | 融资活动现金流 | 267 | 1864 | 1 | -20 | -89 | | 现金净变动 | -739 | 1452 | 96 | 370 | 577 | ## 重要声明 本报告由国信证券经济研究所制作，基于已公开资料，不保证其完整性或准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断是否采用本报告内容并自行承担相关风险。