> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 十月稻田（09676）2025年报点评总结 ## 核心内容 十月稻田（09676）在2025年实现了收入和利润的双增长，显示出公司在健康饮食行业的强劲发展势头。报告日期为2026年4月8日，由浙商证券研究所发布，投资评级为“买入”，并维持该评级。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年收入**：68亿元，同比增长19%。 - **2025年经调整利润**：5.6亿元，同比增长60%。 - **2025年经调整利润率**：8.2%，较2024年提升2.1个百分点。 - **利润率改善原因**：主要得益于产品结构升级和原材料价格下行，带动毛利率提升2.1个百分点；销售费用率上升0.5个百分点，管理费用率下降0.4个百分点。 ### 2. 产品与渠道发展 - **产品线**：大米、谷物杂粮、干散货及其他产品分别同比增长18%、36%、51%，其中玉米产品因盈利能力调整有所承压。 - **渠道拓展**：线上、商超、直接客户、经销网络分别同比增长11%、19%、49%、27%，显示公司在多渠道战略上的成效显著。 ### 3. 2026年展望 - **新渠道拓展**：公司已与量贩零食头部系统达成合作，关注产品铺货节奏。 - **新品牌合作**：与辉同行定制长粒香大米于2025年12月23日上线，截至2026年3月底，单品销售额超过7500万元，另一款五常大米销售额超过1000万元。 - **新产品布局**：关注饭团、浆包等新产品拓展便利店等其他渠道。 ### 4. 公司回购 - **回购计划**：公司拟使用最多一亿港元回购H股，以增强市场信心。 - **实际回购**：截至2026年3月底，已回购0.82亿元人民币。 ### 5. 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：2026-2028年分别为82.72/96.41/111.79亿元，同比增长21%/17%/16%。 - **净利润预测**：2026-2028年分别为6.09/7.42/8.91亿元，同比增长42%/22%/20%。 - **经调整净利润预测**：2026-2028年分别为6.59/7.72/9.01亿元，同比增长18%/17%/17%。 - **估值**：经调整利润对应PE分别为9.3x / 7.9x / 6.8x，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 6810 | 8272 | 9641 | 11179 | | 归母净利润 | 428 | 609 | 742 | 891 | | 毛利率 | 19.87% | 19.40% | 20.06% | 20.66% | | 销售净利率 | 6.29% | 7.36% | 7.70% | 7.97% | | ROE | 11.25% | 14.89% | 16.70% | 18.25% | | ROIC | 9.13% | 12.22% | 13.90% | 15.41% | | 资产负债率 | 27.70% | 27.39% | 26.67% | 25.82% | | 净负债比率 | 15.00% | 17.60% | 16.78% | 14.29% | | P/E | 17.01 | 10.54 | 8.65 | 7.20 | | P/B | 1.91 | 1.57 | 1.44 | 1.31 | | EV/EBITDA | 14.71 | 9.77 | 8.19 | 6.89 | ### 公司基本面 - **总市值**：6928.10百万港元 - **总股本**：1057.73百万股 - **收盘价**：HK$6.55 - **每股收益**：2025年为0.40元，预计2026-2028年分别为0.57/0.69/0.83元。 ### 投资评级说明 - **相对评级**：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”。 - **行业评级**：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“看好”、“中性”、“看淡”。 ## 风险提示 - **食品安全风险**：产品安全可能影响公司声誉及销售。 - **原材料价格波动风险**：原材料价格变化可能影响成本与利润。 - **新产品发展不及预期**：新产品推广可能面临市场接受度和销售表现不及预期的风险。 ## 总结 十月稻田在2025年实现了收入与利润的快速增长，利润率显著提升，主要得益于产品结构优化和成本控制。公司持续拓展多渠道战略，重点发力线上以外的商超、直接客户和经销网络。2026年公司进一步推进与头部品牌的合作，并布局新产品线，以增强市场竞争力。公司还通过回购H股传递发展信心，未来三年盈利预测乐观，估值持续走低，PE预期进一步下降，维持“买入”投资评级。然而，公司仍需关注食品安全、原材料价格波动及新产品市场表现等潜在风险。