> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利率研究 | 关注地方债活跃度提升 ## 核心内容 本报告聚焦于地方债活跃度的提升趋势，分析其对利率市场的影响，并结合近期利率债发行情况、资金面状况及高频数据，为市场参与者提供投资建议与风险提示。 ## 主要观点 ### 1. 地方债二级市场活跃度提升 - **交易回暖**：3月以来，地方债二级市场交易活跃度明显提升，与国债利差压缩，显示出市场对地方债的关注度上升。 - **换手率上升**：地方债二级换手率从2月的2.4%提升至3月22日的2.9%，其中宁夏、内蒙古、西藏、湖南、福建等地换手率显著上升，分别为7.9%、6.4%、6.1%、5.8%、4.5%，表明这些地区的地方债流动性增强。 - **未来趋势**：随着债市进入二三季度非银规模季节性抬升，地方债二级成交热度有望进一步提升，值得持续关注。 ### 2. 利率债供给情况 - **发行规模偏高**：本周利率债发行规模为5950亿，高于往年同期水平。 - **地方债为主力**：地方债发行规模为3086亿，其中新增专项债占比较大（1024亿），再融资专项债为1196亿，显示出地方政府对债务管理的重视。 ### 3. 资金面状况 - **央行操作**：上周央行通过逆回购和国库定存净投放2458亿，资金面维持宽松。 - **资金利率**：DR001保持在1.32%，DR007回落至1.42%，表明短期资金利率下行，长期资金利率相对稳定。 - **存单市场**：存单净融资为负，发行利率普遍下行，中等期限（3M+6M）占比提升至38%，长期限（9M+1Y）占比维持在55%左右。 ### 4. 利率走势分化 - **中短端下行**：1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率分别下行2、2.5、3.4、1.8bp。 - **长端上行**：10年期国债收益率上行1.6bp，国开债收益率上行0.8bp，显示市场对长端利率的预期有所抬升。 - **期限利差**：国债与国开债期限利差走阔，反映市场对长端利率的偏好。 ### 5. 高频数据表现 - **生产端**：高炉开工率上行，PTA和沥青开工率下行，显示部分行业生产活动放缓。 - **需求端**：乘用车销量同比为负，但部分城市土地成交面积和商品房销售面积同比降幅收窄，表明房地产市场有所回暖。 - **价格端**：原油价格继续走高，铜铝价格下行，部分建材价格指数持平，猪肉价格快速下行，反映市场对通胀和经济基本面的担忧。 ## 关键信息 - **地方债活跃度**：3月以来地方债二级市场交易活跃度明显提升，部分省市换手率显著上升，未来有望进一步增强。 - **利率债发行**：本周利率债发行规模偏高，地方债为主要发行品种，尤其是专项债。 - **资金面宽松**：央行净投放资金2458亿，资金利率整体下行，市场流动性较为充裕。 - **利率走势分化**：中短端利率下行，长端利率上行，反映出市场对通胀和经济复苏的预期。 - **高频数据**：原油价格走高，乘用车销量低迷，房地产市场部分回暖，部分工业品价格下行。 ## 风险提示 - **供给节奏超预期**：若政府债供给节奏加快，可能对资金面和地方债一二级价格产生扰动。 - **政策变化**：政策转向可能对市场行为产生重大影响。 - **货币政策变化**：央行货币政策超预期放松或收紧将影响市场预期。 - **经济基本面变化**：经济增长超预期回落或复苏可能改变市场走势。 - **信用风险**：个别主体信用风险事件可能对整体信用环境产生较大影响。 - **数据统计遗漏**：地方债发行等数据可能存在遗漏，影响分析准确性。 ## 附注 - **分析师信息**：齐晟、王静颖、杜林、徐沛翔，均为东方证券研究所固收研究团队成员，具备相应执业资格。