> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：流动性周报20260816《重蹈覆辙》 ## 核心内容 本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，聚焦于当前中国金融市场的流动性变化及对债券市场的影响。报告指出，当前流动性环境存在“缩表倾向”，即银行体系在信贷和存款方面出现收缩，这种收缩具有季节性特征，但今年表现尤为显著。同时，报告关注货币政策对资金利率的调控，以及对长端债券收益率的影响，预测债市可能再次出现“日历效应”带来的调整。 ## 主要观点 ### 1. 流动性收缩趋势显著 - **中小银行贷款、存款双减**：7月中小银行境内存款和贷款分别环比缩减6388亿和3983亿，为历年最大规模。 - **贷款增速回落**：中小银行贷款存量增速降至4.2%，存款增速为7.3%，均低于大型银行。 - **社融增速维持，M2回落**：社融增速保持稳定，但广义货币M2增速继续下行，主要因非银存款增速下滑。 ### 2. 缩表对债券市场的影响 - **7%的红线增速**：关注M2增速是否跌破7%，可能触发宽松政策。 - **从“会买债”到“紧紧巴巴买债”**：随着银行资产负债双缩，债市配置盘可能从主动买债转为被动买债，市场情绪趋于谨慎。 ### 3. 货币政策调控特点 - **短期利率围绕政策利率运行**：隔夜利率未跌破1.35%，反映央行对资金利率的精准控制。 - **隔夜与买断式回购配合**：央行通过增加隔夜操作频率，与买断式回购形成衔接，稳定流动性。 - **7天逆回购空窗**：被视为对10年期国债收益率破位的表态，显示政策态度趋于谨慎。 ### 4. 债市行情可能再次倒向“日历效应” - **10年期国债破位**：收益率下破1.7%，引发市场情绪升温。 - **利差修复与轮动**：10年减1年利差压缩至50BP以下，30年减10年利差压缩至46BP附近。 - **9、10月可能调整**：尽管8月债市快速上涨，但流动性实质性放松尚未到来，市场可能在9、10月出现调整。 ## 关键信息 - **流动性收缩**：中小银行贷款、存款双减，表明季节性缩表趋势加强。 - **货币政策目标**：短期利率围绕政策利率波动，央行通过多种工具进行精准调控。 - **债券市场趋势**：长端收益率受情绪驱动，短期收益率反弹，利差压缩。 - **风险提示**：流动性超预期收紧可能对市场造成冲击。 ## 图表摘要 | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图表1 | 7月中小行存款环比缩减6388亿 | | 图表2 | 7月中小行贷款环比缩减3983亿 | | 图表3 | 政府债券和直接融资支撑7月社融增长 | | 图表4 | 货币和贷款增速继续下行，社融增速维持 | | 图表5 | 8月买断式回购存量规模继续回升 | | 图表6 | 7天逆回购操作空窗，隔夜逆回购月中操作 | | 图表7 | 短端国债收益率向上反弹至1.2%以上 | | 图表8 | 同业存单收益率维持在1.47%附近 | | 图表9 | 隔夜和7D资金利率均维持在政策利率附近 | | 图表10 | 资金价格边际有所回落 | | 图表11 | 10减1期限利差被动压缩至50BP下方 | | 图表12 | 30减10年期限利差压缩至46BP附近 | ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（预期个股涨幅20%以上）、增持（预期个股涨幅10%-20%）、中性（预期个股涨幅-10%至10%）、回避（预期个股涨幅-10%以下）。 - **行业评级**：强于大市（预期行业涨幅10%以上）、中性（预期行业涨幅-10%至10%）、弱于大市（预期行业涨幅-10%以下）。 - **可转债评级**：推荐（预期涨幅10%以上）、谨慎推荐（预期涨幅5%-10%）、中性（预期涨幅-5%至5%）、回避（预期涨幅-5%以下）。 ## 风险提示 - **流动性超预期收紧**：可能对市场造成较大冲击，需密切关注。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 研究所信息 - **北京**：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔；邮编：100050 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼；邮编：518048 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼；邮编：200000 ## 总结 本报告分析了当前流动性收缩趋势及其对债券市场的影响，指出货币政策在精准调控资金利率的同时，对长债收益率的影响不容忽视。市场可能再次出现“日历效应”，即在8月快速上涨后，9、10月出现调整。投资者需关注M2增速是否跌破7%，以及银行资产负债收缩对债券配置行为的影响。