> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 公司研究 / 公司点评 2026年03月03日 # 半导体 # 报告原因： # 买入 (维持) <table><tr><td>市场数据：</td><td>2026年03月02日</td></tr><tr><td>收盘价（元）</td><td>349.14</td></tr><tr><td>一年内最高/最低（元）</td><td>379.00/164.88</td></tr><tr><td>市净率</td><td>10.2</td></tr><tr><td>股息率（分红/股价）</td><td>0.09</td></tr><tr><td>流通A股市值（百万元）</td><td>218,612</td></tr><tr><td>上证指数/深证成指</td><td>4,183/14,466</td></tr><tr><td colspan="2">注：“股息率”以最近一年已公布分红计算</td></tr></table> <table><tr><td>基础数据：</td><td>2025年09月30日</td></tr><tr><td>每股净资产（元）</td><td>34.3</td></tr><tr><td>资产负债率%</td><td>28.02</td></tr><tr><td>总股本/流通A股（百万）</td><td>626/626</td></tr><tr><td>流通B股/H股（百万）</td><td>-/-</td></tr></table> 一年内股价与沪深300指数对比走势： 资料来源：聚源数据 # 相关研究 《金田股份（601609）2025年业绩预告点评：回购提振信心，算力领域业务加速放量》2026-02-04 《中微公司（688012.SH）：补齐CMP关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19 《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12 # 证券分析师 王凯 S0820524120002 021-32229888-25522 wangkai526@ajzq.com # 刻蚀业务稳健增长、薄膜业务加速放量 # ——中微公司 (688012.SH) 2025年业绩快报点评 # 投资要点： 公司发布2025年度业绩快报，符合我们预期：2025年实现营业收入约123.85亿元，同比 $+36.62\%$ ；预计实现归母净利润约21.11亿元，同比 $+30.69\%$ 。同期公司研发投入约37.44亿元，同比 $+52.65\%$ ，研发费用率为 $30.23\%$ 刻蚀设备主业维持稳健增长，公司2025年刻蚀设备实现销售98.32亿元，同比 $+35.12\%$ 收入占比约 $79.39\%$ ，为公司核心收入来源。1）行业需求侧来看，多重图案化与3D存储结构升级持续提升刻蚀与沉积设备强度。逻辑制程由7nm向5nm及以下演进，3DNAND由 $100+$ 层向 $200+$ 层、由单deck向双/三deck发展，带动单晶圆工艺步数及对应设备SAM提升至约1.7-2.0倍，行业需求呈结构性扩张。2）公司在先进逻辑关键刻蚀及存储超高深宽比刻蚀环节实现稳定量产，CCP覆盖高深宽比需求；面向下一代逻辑与存储的ICP及化学气相刻蚀设备已具备单原子级加工精度与重复性。截至2025年底，公司反应台累计装机超7,800台，覆盖170余条芯片及LED产线。 公司薄膜业务增速显著快于整体，收入占比持续提升；产品矩阵延伸至多领域。公司LPCVD及ALD设备2025全年实现销售5.06亿元，同比 $+224.23\%$ ，收入占比由2024年的 $1.72\%$ 提升2.36pct至 $4.09\%$ 。产品层面，公司已覆盖先进存储与逻辑器件的多款LPCVD、ALD设备，近两年新开发十余种薄膜设备并部分实现量产出货，LPCVD累计出货超300个反应台。外延方面，公司硅及SiGeEPI设备进入量产验证，减压EPI向先进制程延伸。化合物半导体及显示领域，公司保持GaN基MOCVD设备领先地位，布局SiC、GaN功率器件及Micro-LED方向，部分新品进入验证阶段，SiC外延及红黄光LED设备已付运客户端验证。 ■投资建议：考虑到公司25年加强研发投入，我们调整2025年归母净利润为21.11亿元（前值为21.81亿元）。先进逻辑制程推进与高层数3DNAND演进带来工艺复杂度提升，推动单线设备投入强度与可服务市场持续扩张，有望提升公司中期业绩增长上限。在刻蚀和薄膜两条核心工艺主线上，公司已切入关键制程并形成批量应用基础，受益路径清晰，具备较强稀缺性与成长弹性。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.11/31.58/42.78亿元，对应同比增长 $30.7\% /49.6\% /35.4\%$ ，对应PE分别为 $103.5x / 69.2x / 51.1x$ 。维持"买入"评级。 ■风险提示：先进制程及存储扩产节奏不及预期；下游晶圆厂资本开支波动；新产品验证及放量进度低于预期；核心零部件及供应链稳定性风险。 ## 财务数据及盈利预测 <table><tr><td>报告期</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>6,264</td><td>9,065</td><td>12,385</td><td>16,203</td><td>20,631</td></tr><tr><td>同比增长率(%)</td><td>32.1%</td><td>44.7%</td><td>36.6%</td><td>30.8%</td><td>27.3%</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>1,786</td><td>1,616</td><td>2,111</td><td>3,158</td><td>4,278</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>52.7%</td><td>-9.5%</td><td>30.7%</td><td>49.6%</td><td>35.4%</td></tr><tr><td>每股收益(元/股)</td><td>2.85</td><td>2.58</td><td>3.37</td><td>5.04</td><td>6.83</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>45.8%</td><td>41.1%</td><td>41.8%</td><td>42.7%</td><td>42.7%</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>10.0%</td><td>8.2%</td><td>9.7%</td><td>12.6%</td><td>14.6%</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>121.1</td><td>134.5</td><td>103.5</td><td>69.2</td><td>51.1</td></tr></table> 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益；“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE数据截至2026年2月27日 财务预测摘要： <table><tr><td colspan="4">资产负债表</td><td colspan="2">单位:百万元</td></tr><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>7,090</td><td>7,762</td><td>8,026</td><td>8,806</td><td>9,771</td></tr><tr><td>应收款项</td><td>1,213</td><td>1,445</td><td>2,195</td><td>2,553</td><td>3,501</td></tr><tr><td>存货</td><td>4,260</td><td>7,039</td><td>8,253</td><td>11,297</td><td>14,404</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>15,087</td><td>17,901</td><td>19,920</td><td>23,551</td><td>28,183</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>1,020</td><td>870</td><td>975</td><td>973</td><td>958</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>1,988</td><td>2,716</td><td>3,387</td><td>4,114</td><td>4,902</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>849</td><td>652</td><td>726</td><td>813</td><td>907</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>687</td><td>693</td><td>612</td><td>541</td><td>479</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>6,438</td><td>8,317</td><td>9,903</td><td>11,529</td><td>13,374</td></tr><tr><td>资产合计</td><td>21,526</td><td>26,218</td><td>29,823</td><td>35,080</td><td>41,557</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>1,305</td><td>1,680</td><td>2,819</td><td>2,967</td><td>3,987</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1,305</td><td>1,680</td><td>2,819</td><td>2,967</td><td>3,987</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>722</td><td>722</td><td>722</td><td>722</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>79</td><td>848</td><td>848</td><td>848</td><td>848</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>3,702</td><td>6,482</td><td>7,975</td><td>10,077</td><td>12,280</td></tr><tr><td>股本</td><td>619</td><td>622</td><td>626</td><td>626</td><td>626</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>13,317</td><td>14,102</td><td>14,102</td><td>14,102</td><td>14,102</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>3,880</td><td>5,311</td><td>7,422</td><td>10,580</td><td>14,858</td></tr><tr><td>归母股东权益</td><td>17,826</td><td>19,737</td><td>21,852</td><td>25,010</td><td>29,288</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>-3</td><td>-1</td><td>-4</td><td>-7</td><td>-11</td></tr><tr><td>负债和权益总计</td><td>21,526</td><td>26,218</td><td>29,823</td><td>35,080</td><td>41,557</td></tr></table> <table><tr><td>利润表</td><td></td><td></td><td></td><td>单位:百万元</td><td></td></tr><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>6,264</td><td>9,065</td><td>12,385</td><td>16,203</td><td>20,631</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>3,393</td><td>5,343</td><td>7,206</td><td>9,286</td><td>11,823</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>12</td><td>31</td><td>37</td><td>47</td><td>58</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>492</td><td>479</td><td>495</td><td>891</td><td>990</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>344</td><td>482</td><td>619</td><td>851</td><td>881</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>817</td><td>1,418</td><td>3,744</td><td>2,268</td><td>2,888</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-87</td><td>-87</td><td>-259</td><td>-184</td><td>-245</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-11</td><td>-118</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>-203</td><td>153</td><td>300</td><td>80</td><td>80</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>787</td><td>88</td><td>146</td><td>146</td><td>144</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>1,980</td><td>1,704</td><td>1,801</td><td>3,462</td><td>4,677</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>30</td><td>5</td><td>492</td><td>-23</td><td>-68</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>2,010</td><td>1,709</td><td>2,292</td><td>3,439</td><td>4,608</td></tr><tr><td>所得税</td><td>226</td><td>95</td><td>183</td><td>284</td><td>335</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,784</td><td>1,614</td><td>2,109</td><td>3,155</td><td>4,273</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-4</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>1,786</td><td>1,616</td><td>2,111</td><td>3,158</td><td>4,278</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>2,185</td><td>1,972</td><td>2,734</td><td>3,922</td><td>5,143</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表</td><td></td><td></td><td></td><td>单位:百万元</td><td></td></tr><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,784</td><td>1,614</td><td>2,109</td><td>3,155</td><td>4,273</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>161</td><td>248</td><td>263</td><td>293</td><td>328</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>373</td><td>4,152</td><td>3,248</td><td>4,952</td><td>5,871</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>-977</td><td>1,458</td><td>1,229</td><td>1,759</td><td>2,296</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>870</td><td>895</td><td>1,404</td><td>1,617</td><td>1,793</td></tr><tr><td>投资变动</td><td>2,202</td><td>2,232</td><td>164</td><td>-509</td><td>-368</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>1,827</td><td>646</td><td>-1,373</td><td>-1,309</td><td>-1,720</td></tr><tr><td>银行借款</td><td>0</td><td>722</td><td>722</td><td>722</td><td>722</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>223</td><td>-2</td><td>285</td><td>292</td><td>307</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>1,085</td><td>2,117</td><td>265</td><td>780</td><td>965</td></tr><tr><td>期初现金</td><td>7,326</td><td>7,090</td><td>7,762</td><td>8,026</td><td>8,806</td></tr><tr><td>期末现金</td><td>7,090</td><td>7,762</td><td>8,026</td><td>8,806</td><td>9,771</td></tr></table> 财务比率 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="6">成长能力指标</td></tr><tr><td>营业收入增速</td><td>32.1%</td><td>44.7%</td><td>36.6%</td><td>30.8%</td><td>27.3%</td></tr><tr><td>营业利润增速</td><td>56.8%</td><td>-14.0%</td><td>5.7%</td><td>92.3%</td><td>35.1%</td></tr><tr><td>归母净利润增速</td><td>52.7%</td><td>-9.5%</td><td>30.7%</td><td>49.6%</td><td>35.4%</td></tr><tr><td colspan="6">盈利能力指标</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>45.8%</td><td>41.1%</td><td>41.8%</td><td>42.7%</td><td>42.7%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>28.5%</td><td>17.8%</td><td>17.0%</td><td>19.5%</td><td>20.7%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>10.0%</td><td>8.2%</td><td>9.7%</td><td>12.6%</td><td>14.6%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>9.7%</td><td>7.9%</td><td>9.3%</td><td>12.2%</td><td>14.2%</td></tr><tr><td colspan="6">偿债能力</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>17.2%</td><td>24.7%</td><td>26.7%</td><td>28.7%</td><td>29.6%</td></tr><tr><td>净负债比率</td><td>0.21</td><td>0.33</td><td>0.37</td><td>0.40</td><td>0.42</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>4.16</td><td>3.18</td><td>2.80</td><td>2.55</td><td>2.47</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>2.82</td><td>1.79</td><td>1.48</td><td>1.17</td><td>1.04</td></tr><tr><td colspan="6">营运能力</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.29</td><td>0.35</td><td>0.42</td><td>0.46</td><td>0.50</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>5.16</td><td>6.27</td><td>5.64</td><td>6.35</td><td>5.89</td></tr><tr><td>存货周转率</td><td>1.47</td><td>1.29</td><td>1.50</td><td>1.43</td><td>1.43</td></tr><tr><td colspan="6">每股指标</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>2.88</td><td>2.60</td><td>3.37</td><td>5.04</td><td>6.83</td></tr><tr><td>每股经营性现金流</td><td>-1.58</td><td>2.34</td><td>1.96</td><td>2.81</td><td>3.67</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>28.78</td><td>31.71</td><td>34.89</td><td>39.93</td><td>46.76</td></tr><tr><td colspan="6">估值比率</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>121.07</td><td>134.49</td><td>103.54</td><td>69.22</td><td>51.11</td></tr><tr><td>市销率</td><td>34.52</td><td>23.97</td><td>17.65</td><td>13.49</td><td>10.60</td></tr><tr><td>市净率</td><td>12.13</td><td>11.01</td><td>10.01</td><td>8.74</td><td>7.47</td></tr><tr><td>EV/EBIT</td><td>105.11</td><td>125.27</td><td>88.45</td><td>60.59</td><td>45.92</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>97.39</td><td>109.54</td><td>79.95</td><td>56.07</td><td>43.00</td></tr></table> 资料来源：公司公告，聚源数据，爱建证券研究所 # 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号 电话：021-32229888 传真：021-68728700 服务热线：956021 邮政编码：200124 邮箱：ajzq@ajzq.com 网址：http://www.ajzq.com # 评级说明 # 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 # 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 $15\%$ 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 $5\% \sim 15\%$ 之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 $-5\% \sim 5\%$ 之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 $-5\%$ # 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 # 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 # 版权声明 本报告版权归属爱建证券所有，未经爱建证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。