20260523-五矿期货-锌周报_锌矿延续去库_伦锌结构偏强_32页_3mb

锌矿延续去库，伦锌结构偏强

核心内容概述

本报告分析了2026年5月23日锌市场的周度表现、宏观经济影响、供给与需求情况、供需库存变化及价格展望。整体来看，锌市场呈现供应紧张、库存去库、价格波动加剧等特征，同时受到宏观经济和地缘政治因素的影响，市场情绪承压。

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主要观点

• 价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.25%至24866元/吨，伦锌3S涨16至3555.5美元/吨，内外盘价差扩大，显示锌价存在结构性偏强。
• 库存变化：国内锌锭社会库存小幅下降，但上下游工厂库存及在途库存有所增加，整体锌锭库存仍维持累库状态。海外LME锌锭库存及注销仓单均有所变动，显示海外供应偏紧。
• 锌精矿供应：国内锌精矿产量及进口量波动，整体锌矿供应偏紧，TC指数下跌，冶炼企业利润承压。
• 锌锭供需：国内锌锭表观需求出现季节性波动，2025年4月表观需求同比减少，但1-4月累计需求仍呈小幅增长。海外锌锭供需平衡也存在波动，整体供应偏紧。
• 市场结构：沪伦比价维持在1.032左右，锌锭进口盈亏为-3851.83元/吨，显示国内锌锭价格相对较高。国内锌锭期货持仓及投机净多持仓增加，市场情绪偏多。
• 价格展望：短期锌价预计呈现高位大幅波动，需警惕LME市场潜在的结构性风险。

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关键信息汇总

一、周度评估

• 价格回顾：
  • 沪锌指数：24866元/吨（+0.25%）
  • 伦锌3S：3555.5美元/吨（+16）
  • SMMO#锌锭均价：24770元/吨
  • 上海基差：-5元/吨
  • 天津基差：-85元/吨
  • 广东基差：-60元/吨
  • 沪粤价差：55元/吨
• 期货库存：
  • 上期所锌锭期货库存：10.96万吨
  • 全国主要市场锌锭社会库存：22.69万吨（较5月18日减少0.33万吨）
• 海外结构：
  • LME锌锭库存：11.13万吨
  • LME锌锭注销仓单：1.88万吨
  • 外盘cash-3S合约基差：-13.2美元/吨
  • 3-15价差：105.08美元/吨
• 锌精矿库存：
  • 港口库存：20.6万实物吨
  • 工厂库存：53.2万实物吨
  • 锌精矿TC：国产400元/金属吨，进口-55美元/干吨
  • 锌精矿显性库存再度下滑，TC进一步下跌，冶炼企业利润承压
  • 初端下游开工率边际下滑，显示需求端压力
  • 伦锌近月多头集中度抬升，沪锌投机席位净多持仓大幅增加，市场情绪偏多

二、宏观分析

• 财政赤字与支出：美国财政赤字MA12持续上升，2025年3月达到3,500亿美元，财政支出MA12为6,000亿美元，显示财政扩张压力。
• 国债/GDP比值：2025年3月国债/GDP比值达到125%，国债总额达38万亿美元，显示债务水平偏高。
• 美联储资产负债表：
  • 总资产：2026年3月为65,000亿美元
  • 美国国债：45,000亿美元
  • MBS：35,000亿美元
• 美元流动性：2026年3月美元流动性为55,000亿美元，显示流动性有所改善。
• 制造业PMI：
  • 中国制造业PMI：2026年3月为50%
  • 美国ISM制造业PMI：2026年3月为53%
• 制造业订单：
  • 美国制造业未完成订单：2026年3月为15,500亿美元
  • 美国铝和有色金属制造业未完成订单：2026年3月为135亿美元
  • 美国制造业新订单：2026年3月为3,400亿美元
  • 铝和有色金属制造业新订单：2026年3月为115亿美元

三、供给分析

• 国内锌矿产量：
  • 2026年4月产量32.84万金属吨，同比+10.3%，环比+16.1%
  • 1-4月累计产量112.99万金属吨，累计同比+4.0%
• 锌矿净进口：
  • 2026年4月净进口44.77万千吨，同比-9.5%，环比-17.7%
  • 1-4月累计净进口锌矿199.67万千吨，累计同比+16.6%
• 国内锌矿总供应：
  • 2026年4月总供应52.99万金属吨，同比+1.8%，环比+0.4%
  • 1-4月累计供应202.84万金属吨，累计同比+9.3%
• 锌锭产量：
  • 2026年4月产量58.39万吨，同比+5.1%，环比+1.1%
  • 1-4月累计产量222.69万吨，累计同比+5.8%
• 锌锭净进口：
  • 2026年4月净进口0.31万吨，同比-89.1%，环比-74.2%
  • 1-4月累计净进口锌锭4.19万吨，累计同比-68.4%

四、需求分析

• 初端加权开工率：
  • 2026年4月开工率为60%，呈现季节性波动
• 镀锌结构件：
  • 周度开工率：59.82%
  • 原料库存：1.4万吨
  • 成品库存：37.1万吨
• 压铸锌合金：
  • 周度开工率：52.14%
  • 原料库存：1.0万吨
  • 成品库存：1.2万吨
• 氧化锌：
  • 周度开工率：58.21%
  • 原料库存：0.2万吨
  • 成品库存：0.7万吨
• 锌锭出口量：
  • 2026年11月出口量0.3万吨，同比-68.4%
• 锌锭表观需求：
  • 2025年4月表观需求59.01万吨，同比-6.1%
  • 1-4月累计表观需求215.02万吨，累计同比-1.7%

五、供需库存

• 国内锌锭供需平衡：
  • 2025年4月供需差为短缺-0.31万吨
  • 1-4月累计供需差为过剩11.86万吨
• 国内锌锭社会库存：
  • 2026年4月为21万吨，较2025年4月有所回升
• 锌锭在途库存：
  • 2026年4月为13万吨，显示运输周期延长
• 海外锌锭供需平衡：
  • 2025年4月供需差为短缺-5万吨
  • 1-4月累计供需差为过剩11.86万吨
• 海外锌锭库存：
  • 2026年4月库存为11.13万吨，注销仓单为1.88万吨

六、价格展望

• 国内结构：
  • 上期所锌锭期货库存：10.96万吨
  • 上海基差：-5元/吨
  • 连续合约-连一合约价差：-70元/吨
• 海外结构：
  • LME锌锭库存：11.13万吨
  • LME注销仓单：1.88万吨
  • 外盘cash-3S合约基差：-13.2美元/吨
  • 3-15价差：105.08美元/吨
• 沪伦比价：
  • 剔汇后沪伦比价：1.032
  • 锌锭进口盈亏：-3851.83元/吨
• 市场预期：
  • 短期锌价预计呈现高位大幅波动
  • 后续需警惕LME市场潜在的结构性风险
  • 伦锌近月多头集中度抬升，沪锌投机席位净多持仓大幅增加，市场情绪偏多

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总结

锌市场近期呈现供应偏紧、库存去库及价格波动加剧的趋势。国内锌精矿TC指数持续下跌，冶炼企业利润承压，初端下游开工率边际下滑。海外LME锌锭库存及注销仓单变化显示交割品不足，市场结构偏强。国内锌锭社会库存小幅下降，但工厂及在途库存增加，总体库存维持累库。2025年4月国内锌锭表观需求同比下降，但1-4月累计需求仍小幅增长。整体来看，锌市场在宏观经济和地缘政治因素影响下，短期内价格波动风险较高，需密切关注LME市场的结构性变化。