> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 港股能买了吗？总结 ## 核心内容 自2025年10月以来，港股科技板块，特别是互联网权重股，在市场风格、内外流动性及盈利预期的三重压制下持续调整，与A股双创指数走势出现分化。然而，自7月起，港股市场出现反弹，恒生指数涨幅在全球主要股指中相对靠前，市场关注度随之上升。 ## 主要观点 1. **港股反弹原因** - **估值修复**：6月底以来，港股反弹主要由估值扩张驱动，尤其是风险溢价的改善。 - **资金回流**：二季度主动偏股基金的港股仓位降至2022年三季度以来新低，7月南向资金流入629亿港元，海外资金也出现回流。 - **行业结构变化**：港股指数中互联网、电商、新能源车和消费电子等行业占比较高，与消费相关度高。科技板块调整后，部分资金转向估值较低的港股。 2. **估值修复现状** - 恒生指数动态市盈率从6月底的9.7倍回升至10.8倍，接近过去十年均值水平。 - 恒生科技指数动态市盈率从15.2倍回升至16.9倍，但仍低于2020年底以来的均值水平。 3. **港股压制因素分析** - **内需偏弱**：中国居民收入和消费意愿仍偏弱，影响港股中互联网、电商、新能源车和消费电子等板块。 - **行业结构错配**：港股科技板块在AI主线行情中表现偏弱，缺乏AI硬件和算力基础设施相关公司。 - **资金面紧张**：前期较高的美债利率及南向资金流出压制了港股估值。 4. **恒生科技指数调整** - 恒生科技指数成分股拟从30只扩至50只，并引入市值+收入增长的双轨选股机制。 - 这一调整将有助于提升AI相关企业的覆盖度，降低消费互联网平台的集中度，但尚处于咨询阶段，且无法直接解决互联网龙头盈利问题，因此只能视为“半个”改善。 5. **未来展望** - 港股短期反弹主要由估值和流动性驱动，但长期上涨仍需等待信用修复、消费改善以及互联网盈利模式突破。 - 目前港股科技板块的估值中枢仍有待AI相关业务的商业化进展进一步支撑。 ## 关键信息 - **时间范围**：2025年10月至2026年8月 - **主要指数**：恒生指数、恒生科技指数 - **行业重点**：互联网、电商、新能源车、消费电子 - **资金流向**：南向资金7月流入629亿港元，海外资金回流 - **估值变化**：恒生指数市盈率从9.7倍回升至10.8倍，接近十年均值；恒生科技指数市盈率从15.2倍回升至16.9倍 - **指数调整**：恒生科技指数成分股将扩至50只，引入市值+收入增长的双轨机制 - **盈利预期**：当前港股盈利端改善有限，更多反映市场风险偏好的变化 - **未来驱动因素**：信用修复、消费改善、AI商业化进展 ## 总结 港股科技板块近期的反弹主要由估值修复和资金回流驱动，但盈利端尚未明显改善。虽然恒生科技指数的结构调整可能带来一定的行业覆盖多元化，但其效果仍需观察。短期内，港股市场可能在流动性改善和风险偏好变化的推动下维持震荡，但长期上涨仍需依赖内需修复、AI商业化突破等基本面因素。投资者在考虑港股配置时，应关注估值修复的可持续性及盈利模式的转变。