> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 江苏国信2025年业绩总结 ## 核心内容 江苏国信于2026年4月20日发布了2025年度报告，全年实现营业收入355亿元，同比下降3.8%；归母净利润34.65亿元，同比增长7.0%。公司全年发电量接近800亿度，主要得益于新增投产的4GW装机容量。尽管营业收入有所下降，但归母净利润的提升主要得益于电力板块盈利能力的增强及金融板块投资收益的增厚。 ## 主要观点 - **电力板块盈利提升**：2025年公司燃料成本下降（度电燃料成本0.250元，同比-17.5%）抵消了电价下降的影响（平均上网电价0.438元/度，同比-6.7%），电力板块毛利率提升至15.9%，其中电力业务毛利率升至14.4%。随着能源价格中枢上行及火电电量增长，广东、安徽、江苏等地的现货电价已有所提升，未来有望进一步改善盈利预期。 - **金融板块贡献显著**：江苏信托作为公司重要子公司，为江苏银行和利安人寿的主要股东，2025年投资收益达23.08亿元，同比增长8.8%。其中，江苏银行贡献22亿元，同比增长6.6%，利安人寿贡献0.43亿元，同比增长336%。 - **经营现金流改善**：2025年公司经营现金流净额为64.23亿元，同比增长19.2%，自由现金流首次转正至4.43亿元，显示公司经营能力增强。投资现金流净流出59.80亿元（绝对值同比增长9.9%），筹资现金流净流出22.83亿元（绝对值同比增长117%）。 - **股东回报政策**：公司2025年度拟现金分红4.91亿元，占母公司净利润的162%，占上市公司归母净利润的14.2%，对应股息率1.76%。同时规划2026年度中期分红，进一步强调对股东的回报。 - **未来展望**：公司预计在“十五五”期间，江苏省电力供需将由松转紧，当前在建机组仍有2.08GW，未来装机投产将为利润增长提供支撑。同时，随着电价回升，公司盈利有望进一步改善。 ## 关键信息 - **2025年财务表现**： - 营业收入：355亿元，同比下降3.8% - 归母净利润：34.65亿元，同比增长7.0% - 扣非归母净利润：同比增长10.2% - 加权ROE：10.2%，同比下滑0.5个百分点 - 年末新增计提资产减值损失：1.0亿元 - **电力板块**： - 全年发电量：792亿千瓦时，同比增长9.8% - 控股在运装机容量：20.43GW - 预计2026年新增装机容量：2.08GW - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预测：28.29/30.05/32.45亿元 - EPS预测：0.75 / 0.80 / 0.86元/股 - 当前PE估值：10.4 / 9.8 / 9.1倍 - 当前PB（LF）估值：0.84倍 - **风险提示**： - 煤价持续上行风险 - 发电利用小时及上网电价不及预期风险 ## 估值与评级 公司当前股票价格为7.79元，对应A股PB（LF）仅0.84倍，PE估值为10.4/9.8/9.1倍，分析师维持“增持”评级，认为公司作为集团火电业务发展平台，未来电价有望触底回升，盈利预期增强。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 34,572 | 36,933 | 35,531 | 35,865 | 37,177 | 38,669 | | 归母净利润 | 3,238 | 3,465 | 2,829 | 3,005 | 3,245 | 3,465 | | 每股收益 | 0.857 | 0.917 | 0.749 | 0.795 | 0.859 | 0.917 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 3,792 | 5,390 | 6,423 | 2,394 | 6,506 | 7,041 | | 投资活动现金净流 | -6,181 | -5,444 | -5,980 | -3,934 | -2,909 | -1,921 | | 筹资活动现金净流 | 4,826 | -1,052 | -2,283 | 549 | -3,406 | -4,903 | | 现金净流量 | 2,438 | -1,107 | -1,840 | -991 | 192 | 217 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 10,044 | 8,885 | 6,990 | 5,989 | 6,173 | 6,385 | | 负债股东权益合计 | 88,872 | 95,921 | 101,284 | 102,652 | 104,487 | 105,128 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.495 | 0.857 | 0.917 | 0.749 | 0.795 | 0.859 | | 每股净资产 | 7.577 | 8.593 | 9.397 | 9.878 | 10.473 | 11.132 | | 每股经营现金净流 | 1.004 | 1.427 | 1.700 | 0.634 | 1.722 | 1.864 | | 净资产收益率 | 6.53% | 9.97% | 9.76% | 7.58% | 7.59% | 7.72% | | 总资产收益率 | 2.10% | 3.38% | 3.42% | 2.76% | 2.88% | 3.09% | | 净负债/股东权益 | 42.33% | 43.69% | 39.46% | 43.95% | 37.87% | 29.60% | ## 总结 江苏国信2025年在电力业务和金融板块的双重驱动下，实现了归母净利润的同比增长，尽管营业收入有所下滑，但公司通过成本控制和电价提升有效改善了盈利状况。未来装机容量的增加和电价回升有望进一步提升公司业绩。同时，公司经营现金流改善，自由现金流转正，显示其财务健康度提升。公司注重股东回报，2025年现金分红力度较大，且计划2026年中期继续分红。当前估值较低，分析师维持“增持”评级，但需关注煤价上涨及电价不及预期等风险因素。