> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融期权策略早报 李立勤 高级投研经理 从业资格号：F3074095 交易咨询号：Z0017896 邮箱：Iilq@wkqh.cn 李仁君 产业服务岗 从业资格号：E03090207 电话：0755-23375255 邮箱：irj@wkqh.cn # 金融期权策略早报概要： （1）股市短评：上证综指数、大盘蓝筹股、中小盘股和创业板股表现为偏多上行的市场行情。 （2）金融期权波动性分析：金融期权隐含波动率下降至历史均值偏下水平。 （3）金融期权策略与建议：对于ETF期权来说，适合构建偏多头的卖方策略，认购期权牛市价差组合策略；对于股指期权来说，适合构建偏多头的卖方策略、认购期权牛市价差组合策略和期权合成期货多头与期货空头做套利策略。 表1：金融市场重要指数概况 <table><tr><td>重要指数</td><td>指数代码</td><td>收盘价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅 (%)</td><td>成交额 (亿元)</td><td>额变化 (亿元)</td><td colspan="2">PE</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>000001. SH</td><td>4,126.09</td><td>-12.67</td><td>-0.31</td><td>16,070</td><td>1,255</td><td>17.14</td><td></td></tr><tr><td>深证成指</td><td>399001.SZ</td><td>14,248.60</td><td>79.20</td><td>0.56</td><td>23,343</td><td>1,649</td><td>32.91</td><td></td></tr><tr><td>上证50</td><td>000016.SH</td><td>3,112.07</td><td>-20.86</td><td>-0.67</td><td>2,161</td><td>272</td><td>11.93</td><td></td></tr><tr><td>沪深300</td><td>000300. SH</td><td>4,741.93</td><td>-19.10</td><td>-0.40</td><td>8,913</td><td>903</td><td>14.35</td><td></td></tr><tr><td>中证500</td><td>000905. SH</td><td>8,227.70</td><td>84.42</td><td>1.04</td><td>8,160</td><td>807</td><td>37.33</td><td></td></tr><tr><td>中证1000</td><td>000852. SH</td><td>8,257.17</td><td>54.04</td><td>0.66</td><td>8,843</td><td>596</td><td>49.88</td><td></td></tr></table> 表2：期权标的ETF市场概况 <table><tr><td>标的</td><td>标的合约</td><td>收盘价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅 (%)</td><td>成交量 (万份)</td><td>量变化</td><td>成交额 (亿元)</td><td>额变化</td></tr><tr><td>上证50ETF</td><td>510050. SH</td><td>3.187</td><td>-0.027</td><td>-0.84</td><td>1,187.02</td><td>1,177.87</td><td>38.21</td><td>8.71</td></tr><tr><td>上证300ETF</td><td>510300. SH</td><td>4.866</td><td>-0.030</td><td>-0.61</td><td>2,136.72</td><td>2,124.00</td><td>104.65</td><td>42.16</td></tr><tr><td>上证500ETF</td><td>510500. SH</td><td>8.365</td><td>0.059</td><td>0.71</td><td>1,349.08</td><td>1,343.84</td><td>113.44</td><td>69.78</td></tr><tr><td>华夏科创50ETF</td><td>588000. SH</td><td>1.579</td><td>0.030</td><td>1.94</td><td>5,089.31</td><td>5,044.94</td><td>80.67</td><td>11.26</td></tr><tr><td>易方达科创50ETF</td><td>588080. SH</td><td>1.530</td><td>0.031</td><td>2.07</td><td>2,102.93</td><td>2,092.73</td><td>32.27</td><td>16.81</td></tr><tr><td>深证300ETF</td><td>159919. SZ</td><td>4.945</td><td>-0.027</td><td>-0.54</td><td>593.09</td><td>590.43</td><td>29.53</td><td>16.25</td></tr><tr><td>深证500ETF</td><td>159922. SZ</td><td>3.302</td><td>0.031</td><td>0.95</td><td>341.81</td><td>339.90</td><td>11.32</td><td>5.02</td></tr><tr><td>深证100ETF</td><td>159901. SZ</td><td>3.516</td><td>0.004</td><td>0.11</td><td>121.54</td><td>120.69</td><td>4.29</td><td>1.27</td></tr><tr><td>创业板ETF</td><td>159915. SZ</td><td>3.332</td><td>0.026</td><td>0.79</td><td>2,874.01</td><td>2,854.69</td><td>96.07</td><td>31.41</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 表3：期权因子一量仓PCR <table><tr><td>期权品种</td><td>成交量 (万张)</td><td>量变化</td><td>持仓量 (万张)</td><td>仓变化</td><td>成交量 PCR</td><td>量PCR 变化</td><td>持仓量 PCR</td><td>仓PCR 变化</td></tr><tr><td>上证50ETF</td><td>155.74</td><td>23.28</td><td>136.86</td><td>2.83</td><td>0.77</td><td>0.20</td><td>0.93</td><td>-0.05</td></tr><tr><td>上证300ETF</td><td>204.47</td><td>35.98</td><td>139.10</td><td>1.43</td><td>0.83</td><td>0.16</td><td>0.92</td><td>-0.04</td></tr><tr><td>上证500ETF</td><td>323.01</td><td>70.84</td><td>150.10</td><td>5.99</td><td>0.86</td><td>0.10</td><td>1.34</td><td>0.02</td></tr><tr><td>华夏科创50ETF</td><td>350.08</td><td>85.93</td><td>224.23</td><td>0.91</td><td>0.94</td><td>-0.09</td><td>1.00</td><td>0.07</td></tr><tr><td>易方达科创50ETF</td><td>50.53</td><td>-15.78</td><td>56.13</td><td>1.87</td><td>0.71</td><td>-0.84</td><td>0.98</td><td>0.06</td></tr><tr><td>深证300ETF</td><td>48.02</td><td>8.08</td><td>39.88</td><td>3.08</td><td>1.24</td><td>0.63</td><td>0.92</td><td>0.04</td></tr><tr><td>深证500ETF</td><td>74.34</td><td>13.48</td><td>55.67</td><td>2.88</td><td>1.05</td><td>0.23</td><td>1.00</td><td>0.02</td></tr><tr><td>深证100ETF</td><td>7.41</td><td>0.41</td><td>11.02</td><td>-0.03</td><td>1.87</td><td>0.67</td><td>1.38</td><td>0.07</td></tr><tr><td>创业板ETF</td><td>299.82</td><td>52.57</td><td>192.50</td><td>1.77</td><td>0.76</td><td>0.16</td><td>1.12</td><td>0.07</td></tr><tr><td>上证50</td><td>8.66</td><td>0.46</td><td>6.97</td><td>0.15</td><td>0.50</td><td>0.19</td><td>0.68</td><td>-0.05</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>27.64</td><td>2.57</td><td>20.74</td><td>0.06</td><td>0.56</td><td>0.20</td><td>0.75</td><td>-0.03</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>67.81</td><td>18.14</td><td>35.28</td><td>0.10</td><td>0.80</td><td>0.09</td><td>1.12</td><td>-0.03</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 期权因子PCR指标，持仓量PCR=认沽期权持仓量/认购期权持仓量，主要是用来描述期权标的行情的强弱；成交量PCR=认沽期权成交量/认购期权成交量，主要是用来描述标的行情是否出现转折时机。 表4：期权因子一压力点和支撑点 <table><tr><td>期权品种</td><td>标的收盘价</td><td>平值行权价</td><td>压力点</td><td>压力点偏移</td><td>支撑点</td><td>支撑点偏移</td><td>购最大持仓</td><td>沽最大持仓</td></tr><tr><td>上证50ETF</td><td>3.187</td><td>3.20</td><td>3.20</td><td>0.00</td><td>3.10</td><td>0.00</td><td>108,205</td><td>109,037</td></tr><tr><td>上证300ETF</td><td>4.866</td><td>4.90</td><td>4.90</td><td>-0.10</td><td>4.80</td><td>0.00</td><td>122,320</td><td>110,839</td></tr><tr><td>上证500ETF</td><td>8.365</td><td>8.25</td><td>8.50</td><td>0.25</td><td>8.00</td><td>0.00</td><td>66,734</td><td>84,632</td></tr><tr><td>华夏科创50ETF</td><td>1.579</td><td>1.60</td><td>1.60</td><td>0.00</td><td>1.50</td><td>0.10</td><td>106,440</td><td>98,369</td></tr><tr><td>易方达科创50ETF</td><td>1.530</td><td>1.55</td><td>1.55</td><td>0.00</td><td>1.35</td><td>0.00</td><td>23,198</td><td>20,765</td></tr><tr><td>深证300ETF</td><td>4.945</td><td>4.90</td><td>5.25</td><td>0.25</td><td>4.80</td><td>-0.10</td><td>17,685</td><td>17,115</td></tr><tr><td>深证500ETF</td><td>3.302</td><td>3.30</td><td>3.30</td><td>0.00</td><td>3.10</td><td>0.00</td><td>25,074</td><td>20,531</td></tr><tr><td>深证100ETF</td><td>3.516</td><td>3.50</td><td>3.50</td><td>0.00</td><td>3.00</td><td>-0.50</td><td>6,586</td><td>7,191</td></tr><tr><td>创业板ETF</td><td>3.332</td><td>3.30</td><td>3.40</td><td>0.00</td><td>3.20</td><td>0.00</td><td>114,952</td><td>124,178</td></tr><tr><td>上证50</td><td>3,112.07</td><td>3,100</td><td>3,150</td><td>0</td><td>3,000</td><td>0</td><td>3,995</td><td>2,644</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>4,741.93</td><td>4,750</td><td>4,750</td><td>0</td><td>4,650</td><td>0</td><td>10,491</td><td>6,971</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>8,257.17</td><td>8,300</td><td>8,400</td><td>0</td><td>7,700</td><td>0</td><td>4,540</td><td>7,193</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 期权因子压力点和支撑点，从认购期权和认沽期权最大持仓量所在的行权价来看期权标的的压力点和支撑点。 表5：期权因子一隐含波动率 $(\%)$ <table><tr><td>期权品种</td><td>平值隐波率</td><td>加权隐波率</td><td>加权隐波率变化</td><td>年平均</td><td>购隐波率</td><td>沽隐波率</td><td>HISV20</td><td>隐历波动率差</td></tr><tr><td>上证50ETF</td><td>16.90</td><td>17.66</td><td>-1.21</td><td>16.24</td><td>18.20</td><td>16.83</td><td>12.83</td><td>4.83</td></tr><tr><td>上证300ETF</td><td>18.42</td><td>18.07</td><td>-1.88</td><td>16.90</td><td>18.79</td><td>17.13</td><td>14.42</td><td>3.65</td></tr><tr><td>上证500ETF</td><td>27.28</td><td>28.31</td><td>-0.09</td><td>20.98</td><td>28.61</td><td>27.90</td><td>17.59</td><td>10.72</td></tr><tr><td>华夏科创50ETF</td><td>38.38</td><td>37.42</td><td>0.27</td><td>34.53</td><td>38.18</td><td>36.15</td><td>25.51</td><td>11.91</td></tr><tr><td>易方达科创50ETF</td><td>38.07</td><td>38.84</td><td>0.64</td><td>35.43</td><td>39.81</td><td>37.12</td><td>26.09</td><td>12.74</td></tr><tr><td>深证300ETF</td><td>17.90</td><td>21.76</td><td>-1.63</td><td>19.42</td><td>23.92</td><td>18.62</td><td>14.35</td><td>7.41</td></tr><tr><td>深证500ETF</td><td>27.83</td><td>29.50</td><td>0.21</td><td>23.04</td><td>29.09</td><td>30.02</td><td>17.90</td><td>11.60</td></tr><tr><td>深证100ETF</td><td>21.78</td><td>25.90</td><td>-0.95</td><td>28.29</td><td>25.30</td><td>26.36</td><td>19.17</td><td>6.73</td></tr><tr><td>创业板ETF</td><td>29.76</td><td>30.34</td><td>-2.23</td><td>31.72</td><td>30.70</td><td>29.84</td><td>25.70</td><td>4.64</td></tr><tr><td>上证50</td><td>16.80</td><td>18.65</td><td>-0.28</td><td>16.81</td><td>18.84</td><td>18.28</td><td>13.56</td><td>5.09</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>17.34</td><td>17.39</td><td>-0.68</td><td>16.98</td><td>17.94</td><td>16.44</td><td>14.97</td><td>2.41</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>25.93</td><td>27.86</td><td>-0.29</td><td>21.96</td><td>27.61</td><td>28.18</td><td>17.79</td><td>10.07</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 期权因子期权隐含波动率，平值期权隐含波动率，认购和认沽平值期权隐含波动率的算术平均值；加权期权隐含波动率运用的是当月和次月期权合约成交量加权平均。 # 策略与建议： （1）金融期权板块主要分为大盘蓝筹股，中小板，创业板；其中金融股板块：上证50、上证50ETF；大中型股板块：深证100ETF；大盘蓝筹股板块：沪深300、上证300ETF、深证300ETF；中小板板块：上证500ETF、深证500ETF、中证1000；创业板板块：华夏科创50ETF、易方达科创50ETF、创业板ETF。 （2）每个板块选择部分品种给期权策略与建议； （3）每个期权品种按照标的行情分析，期权因子研究和期权策略建议编写期权策略报告。 <table><tr><td colspan="2">金融股板块：上证50ETF</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>上证50ETF10月份高位震荡回落后反弹回暖上升，11月份延续高位震荡逐渐下降而后窄幅区间盘整，12月份上证50ETF延续区间盘整震荡，1月份以来大幅上涨突破上行，整体表现为下方有支撑的偏多上涨的行情走势形态。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1) 上证50ETF期权隐含波动率维持在均值偏低水平波动 (2) 上证50ETF期权持仓量PCR收报于1.00附近，表明上证50ETF偏多行情 (3) 期权的角度看标的压力位和支撑位，上证50ETF压力位为3.20和支撑位为3.10</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1) 方向性策略：构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。如：B_510050C2601M03200和S_510050C2601M03400 (2) 波动性策略：构建卖方偏多头的组合策略，获取时间价值收益收益，动态调整持仓delta，使得持仓delta保持多头。如：SELL_510050P2601M03200和SELL_510050C2601M03300 (3) 现货多头备兑策略：持有现货上证50ETF+卖出认购期权如：LONG_510050 + SELL_510050C2601M03200</td></tr></table> <table><tr><td colspan="2">大盘蓝筹股板块：上证300ETF</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>上证300ETF, 10月份以来高位震荡后持续创新高有所回落, 11月份高位震荡后快速下降回落后有所反弹回升, 12月份以来延续小幅上涨后小幅盘整, 本周以来突破上行多头上涨, 整体表现为下方有支撑的温和上涨的行情走势形态。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1) 上证300ETF期权隐含波动率维持均值偏低水平波动 (2) 上证300ETF期权持仓量PCR报收于1.00附近, 表明上证300ETF处于震荡偏弱 (3) 期权的角度看标的压力位和支撑位, 上证300ETF压力位为4.80和支撑位为4.70</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1) 方向性策略: 构建看涨期权牛市价差组合策略, 获取方向性收益。如: S_510300C2601M04900和S_510300C2601M05250 (2) 波动性策略: 构建做空波动率的卖出认购+认沽期权组合策略, 获取期权时间价值。如: S_510300P2601M04900和S_510300C2601M05000 (3) 现货多头备兑策略: 持有现货上证300ETF (510300) + 卖出认购期权如: LONG_510300 + SELL_510300C2601M04800</td></tr><tr><td colspan="2">中小板股板块：上证500ETF</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>上证500ETF10月份先跌后涨高位大幅度震荡，11月份延续高位盘整后快速下降，12月份逐渐反弹回暖上升温和上涨，本周以来延续多头上涨突破上行，市场行情整体表现为下方有支撑的温和上涨的行情走势形态。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1) 上证500ETF期权隐含波动率维持在历史均值偏下水平波动 (2) 上证500ETF期权持仓量PCR维持在1.00以上，表明上证500ETF偏强走势。 (3) 期权的角度看标的压力位和支撑位，上证500ETF压力位为8.00和支撑位为7.50</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1) 方向性策略：构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。如：B_510500C2601M07750和S_159901C2601M08250 (2) 波动性策略：构建做空波动率的卖出认购+认沽期权组合策略，获取期权时间价值收益。如：S_510500P2601M07750和S_159901C2601M08000 (3) 现货多头备兑策略：持有现货上证500ETF（510500）+卖出认购期权如：LONG_510500 + SELL_510500C2601M08000</td></tr></table> <table><tr><td colspan="2">大中型股股板块：深证100ETF</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>深证100ETF10月份先跌后涨创新高后快速下降，11月份高位震荡快速下跌回落，而后有所反弹回暖上升，12月份延续小幅反弹回暖上升的行情，整体表现为偏多头高位震荡小幅回升的行情走势形态。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1) 深证100ETF期权隐含波动率均值附近水平波动 (2) 深证100ETF期权持仓量PCR报收于1.00以上，表明深证100ETF处于偏多方向上震荡回落行情。 (3) 期权的角度看标的压力位和支撑位，深证100ETF压力位为3.40和支撑位3.30</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1) 方向性策略：无 (2) 波动性策略：构建做空波动率的卖出认购+认沽期权组合策略，获取期权时间价值收益。如： S_159901P2601M03500和S_159901C2601M03600 (3) 现货多头备兑策略：持有现货深证100ETF（159901）+卖出认购期权 如：LONG_159901 + SELL_159901C2601M03500</td></tr><tr><td colspan="2">创业板板块：创业板ETF</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>创业板ETF10月份先抑后扬高位大幅度震荡，11月份维持高位震荡回落逐渐回升，12月份延续小幅上涨回暖后高位震荡逐渐回暖，整体表现多头趋势方向超跌反弹反弹回暖高位震荡的行情走势形态。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>（1）创业板ETF期权隐含波动率维持在较高水平 （2）创业板ETF期权持仓量PCR报收于1.00以上，表明创业板ETF逐渐走强。 （3）期权的角度看标的压力位和支撑位，创业板ETF压力位为3.20和支撑位为3.00</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>（1）方向性策略：无 （2）波动性策略：构建做空波动率策略，获取时间价值收益。如：S_159915P2601M03100,S_159915P2601M03200和S_159915C2601M03300,S_159915C2601M03400 （3）现货多头备兑策略：持有现货创业板ETF（159915）+卖出认购期权如：LONG_159915 + SELL_159915C2601M03300</td></tr></table> 中小板股板块：中证1000 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>中证1000指数10月份冲高回落持续走弱后反弹回暖上升,11月份小幅区间盘整走弱后有所反弹,12月份维持区间盘整震荡而后逐渐回暖上升突破上行,整体表现为下方有支撑的温和上涨的行情走势。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)中证1000股指期权隐含波动率均值偏下水平波动(2)中证1000股指期权持仓量PCR报收于1.00以上,表明中证1000指数近期处于震荡偏强行情。(3)期权的角度看标的压力位和支撑位,中证1000股指压力位为7800,支撑位为7000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略:构建看涨期权牛市价差组合策略,获取方向性收益。如:B_M02601-C-7800+S_M02601-P-8100(2)波动性策略:做空波动率策略,构建卖出认购+认沽期权组合策略,获取期权时间价值,动态地调整持仓头寸,使得持仓头寸delta保持空头。如:S_M02601-P-7600+S_M02601-P-7700和S_M02601-C-7900+S_M02601-C-8000</td></tr></table> # 上证50ETF期权图表 上证50ETF价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 上证50ETF期权成交量和持仓量（万张） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 上证50ETF期权当月成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 上证50ETF期权当月持仓量分布 上证50ETF期权持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 上证50ETF期权成交额-PCR 上证50ETF期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 上证50ETF期权隐波率轨道线走势图 隐波率微笑 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 压力点和支撑点 # 上证300ETF期权图表 上证300ETF价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 上证300ETF期权成交量和持仓量（万张） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 当月成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 当月持仓量分布 上证300ETF期权持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 上证300ETF期权成交额-PCR 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