> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金徽酒（603919.SH）投资分析总结 ## 核心内容概览 金徽酒（603919.SH）作为一家白酒企业，在2026年上半年表现出一定的业绩韧性，尽管受到一次性补缴税款的影响，但其核心业务仍展现出稳健增长态势。公司当前股价为16.11元，总市值为81.72亿元，流通市值与总市值一致，表明公司股权较为集中。近3个月换手率高达167.84%，反映出市场关注度较高。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026年上半年营业收入为18.16亿元，同比增长3.19%，但归母净利润仅为2.14亿元，同比下降28.24%。其中，Q2营业收入同比增长11.12%，归母净利润为950.32万元，同比下降85.26%。 - 由于一次性补缴税款影响约7500万元，剔除该影响后，Q2净利润表现良好。 - 公司下调了2026年盈利预测，但上调了2027-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.52亿元和5.03亿元，同比增长41.9%和11.3%。 - **产品结构优化**： 高档酒（300元以上）收入同比增长8.89%，成为业绩增长的主要驱动力。 低档酒（100元以下）收入同比增长16.66%，显示公司产品线的广泛吸引力。 中档酒（100-300元）收入略有下滑，同比下降4.77%，可能与市场竞争加剧有关。 - **区域市场拓展**： 省内市场收入为13.05亿元，同比下降2.18%； 省外市场收入为4.60亿元，同比增长20.31%，主要受益于互联网直销渠道的快速增长（增长69.9%）。 - **经营效率与现金流**： 公司营销活动效率较高，渠道库存管理良好，产品动销强劲。 二季度末合同负债达7.37亿元，同比增长1.39亿元，显示销售回款能力增强。 Q2现金流销售收现为6.50亿元，同比下降13.13%，主要受经销商预收款确认节奏影响。 - **成本与费用控制**： 毛利率略有下降，从63.2%降至62.09%，主要受补缴税款影响。 销售费用率上升0.49pct，但管理费用率下降2.32pct，显示公司费用管理能力增强。 营业税金及附加率上升3.53pct，所得税率上升4.18pct，均为一次性补税影响。 - **估值与投资评级**： 当前PE为25.7倍，2027年PE降至18.1倍，2028年进一步降至16.2倍，显示市场对公司未来盈利能力的预期逐步提升。 投资评级为“增持”，维持不变，表明公司具备良好的成长性和市场竞争力。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 2026年预计营业收入为30.79亿元，同比增长5.5%； - 归母净利润预计为3.18亿元，同比下降10.1%； - 2027年预计营业收入为32.55亿元，同比增长5.7%； - 归母净利润预计为4.52亿元，同比增长41.9%； - 2028年预计营业收入为34.72亿元，同比增长6.7%； - 归母净利润预计为5.03亿元，同比增长11.3%。 - **盈利指标**： - EPS预计分别为0.63元（2026E）、0.89元（2027E）、0.99元（2028E）； - 净利率预计从12.6%降至9.8%，但随后回升至13.8%； - ROE预计从11.5%降至8.2%，但2027年回升至10.8%，2028年进一步提升至11.1%。 - **财务比率**： - P/B从2.5倍降至1.9倍，显示资产价值逐步优化； - EV/EBITDA从13.2倍降至9.0倍，反映估值体系的调整。 - **风险提示**： - 宏观经济波动可能导致需求下滑； - 省外市场拓展可能不及预期。 ## 结论 金徽酒在面对市场挑战时展现出较强的经营韧性，高档酒产品持续增长，省外市场拓展有序，现金流状况良好。尽管2026年受一次性补税影响，公司仍有望在2027-2028年实现业绩显著回升，维持“增持”评级。