> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阅文集团 (772.HK) 买入分析总结 ## 核心内容 阅文集团（772.HK）当前股价为26.3港元，目标价为35.5港元，预计升幅为35.1%，维持“买入”评级。公司正通过“内容+平台+AI”新模式，推动业务转型与增长。 ## 主要观点 ### 1. 收入结构调整，盈利能力显著提升 - 2025年公司总收入同比减少9.3%至73.66亿元，主要由于版权运营业务收入下降18.9%。 - 在线阅读业务收入与去年持平，月均付费用户稳定在约920万，内容生态持续繁荣，新增作家40万，小说超80万部，创作字数达420亿。 - 2025年净亏损7.76亿元，主要因新丽传媒未达业绩指标导致18亿元商誉减值，但剔除商誉减值后的Non-IFRS归母净利润为8.58亿元，同比下降24.8%，仍保持稳定盈利。 ### 2. AI技术渗透多个业务环节 - AI技术已在阅读业务中广泛应用，包括内容推荐、翻译及辅助作家创作，提升用户体验与创作效率。 - 公司内部研发“阅文妙笔”大模型及“漫剧助手”平台，集成剧本改编、分镜设计、配音合成等功能，显著降低漫剧制作门槛。 - 与生数科技合作，将Vidu模型深度集成至创作流程，提升视频生成质量，未来计划拓展至AI真人短剧制作。 ### 3. 新业务多点开花，增长潜力显著 - IP衍生品业务2025年GMV突破11亿元，同比增长超100%，成为新增长引擎。 - 卡牌业务表现突出，头部IP如《庆余年》卡牌在剧集播出前即实现2000万元GMV，创纪录。 - AI漫剧业务自2025年下半年推出以来，半年内收入突破1亿元，上线作品超千部，其中12部播放量破亿，验证了AI驱动的商业化模式。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业额（亿港元） | 81.21 | 73.66 | 79.57 | 84.62 | 90.91 | | 净利润（亿港元） | -2.10 | -7.76 | 10.87 | 13.25 | 14.16 | | 净利率(%) | -2.6% | -10.5% | 13.7% | 15.7% | 15.6% | | PE | -116.0 | -31.3 | 22.3 | 18.3 | 17.1 | | PS | - | - | 6.0 | 6.5 | 7.0 | ### 估值分析 - 给予公司在线阅读业务2026年10倍PE估值，版权运营业务2025年收入6倍PS估值。 - 合理估值为362亿港元，对应2026年EPS约30倍PE。 - 目标价35.5港元，较现价26.3港元有35.1%上涨空间。 ## 主要股东结构 - THLA13 Limited：26.31% - Qinghai Lake：22.59% - Tencent Mobility：7.67% ## 风险提示 1. 行业竞争加剧 2. 平均用户消费水平增长不及预期 3. 宏观经济波动影响消费需求 4. 技术投入回报不及预期 ## 财务状况分析 - 毛利率从2024年的48.3%降至2025年的46.1%，但预计随着新兴业务增长，毛利率将逐步回升。 - 营运表现稳定，费用/收入比率下降，存货周转天数减少，应收账款天数保持稳定。 - 公司负债/权益比率低，资产结构健康，具备良好的财务基础。 ## 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |--------|------| | 买入 | 目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 免责条款 - 本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不承诺回报实现。 - 投资者需独立评估风险并自行决策。 ## 版权声明 - 本报告版权归属国元证券经纪（香港）所有，未经许可不得使用或传播。 ## 结论 阅文集团通过内容生态建设、AI技术应用及新业务拓展，持续优化其业务结构与盈利能力，未来增长潜力较大。尽管短期面临收入调整与商誉减值，但公司正通过“内容+平台+AI”模式实现战略转型，值得长期关注。