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阅文集团 (772.HK) 买入分析总结

核心内容

阅文集团（772.HK）当前股价为26.3港元，目标价为35.5港元，预计升幅为35.1%，维持“买入”评级。公司正通过“内容+平台+AI”新模式，推动业务转型与增长。

主要观点

1. 收入结构调整，盈利能力显著提升

• 2025年公司总收入同比减少9.3%至73.66亿元，主要由于版权运营业务收入下降18.9%。
• 在线阅读业务收入与去年持平，月均付费用户稳定在约920万，内容生态持续繁荣，新增作家40万，小说超80万部，创作字数达420亿。
• 2025年净亏损7.76亿元，主要因新丽传媒未达业绩指标导致18亿元商誉减值，但剔除商誉减值后的Non-IFRS归母净利润为8.58亿元，同比下降24.8%，仍保持稳定盈利。

2. AI技术渗透多个业务环节

• AI技术已在阅读业务中广泛应用，包括内容推荐、翻译及辅助作家创作，提升用户体验与创作效率。
• 公司内部研发“阅文妙笔”大模型及“漫剧助手”平台，集成剧本改编、分镜设计、配音合成等功能，显著降低漫剧制作门槛。
• 与生数科技合作，将Vidu模型深度集成至创作流程，提升视频生成质量，未来计划拓展至AI真人短剧制作。

3. 新业务多点开花，增长潜力显著

• IP衍生品业务2025年GMV突破11亿元，同比增长超100%，成为新增长引擎。
• 卡牌业务表现突出，头部IP如《庆余年》卡牌在剧集播出前即实现2000万元GMV，创纪录。
• AI漫剧业务自2025年下半年推出以来，半年内收入突破1亿元，上线作品超千部，其中12部播放量破亿，验证了AI驱动的商业化模式。

关键信息

财务数据概览

估值分析

• 给予公司在线阅读业务2026年10倍PE估值，版权运营业务2025年收入6倍PS估值。
• 合理估值为362亿港元，对应2026年EPS约30倍PE。
• 目标价35.5港元，较现价26.3港元有35.1%上涨空间。

主要股东结构

• THLA13 Limited：26.31%
• Qinghai Lake：22.59%
• Tencent Mobility：7.67%

风险提示

1. 行业竞争加剧
2. 平均用户消费水平增长不及预期
3. 宏观经济波动影响消费需求
4. 技术投入回报不及预期

财务状况分析

• 毛利率从2024年的48.3%降至2025年的46.1%，但预计随着新兴业务增长，毛利率将逐步回升。
• 营运表现稳定，费用/收入比率下降，存货周转天数减少，应收账款天数保持稳定。
• 公司负债/权益比率低，资产结构健康，具备良好的财务基础。

投资评级定义

免责条款

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• 投资者需独立评估风险并自行决策。

版权声明

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结论

阅文集团通过内容生态建设、AI技术应用及新业务拓展，持续优化其业务结构与盈利能力，未来增长潜力较大。尽管短期面临收入调整与商誉减值，但公司正通过“内容+平台+AI”模式实现战略转型，值得长期关注。