> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投债市场运行分析（2026年2月） ## 核心内容概览 2026年2月，城投债市场在政策支持与业务转型背景下呈现出一系列特点，包括境内净融资维持流入但环比减少，境外债连续7个月净融出，城投企业“退平台”进程持续推进，以及信用利差多数收窄但重点省份仍相对较高。整体来看，市场在“政策驱动”向“基本面驱动”转型，信用评估逻辑开始出现分化。 ## 主要观点 - 城投债经历了两年多的估值修复，区域、期限、评级利差普遍压缩，但这种收敛更多是政策预期的结果，而非偿债能力的实质改善。 - 城投企业“退平台”已进入收尾阶段，全国累计1059家城投企业声明为市场化经营主体或退出平台名单，其中东部地区占比七成，浙江、江苏、山东数量较多。 - 城投债定价逻辑正在从“政策驱动”向“基本面驱动”转变，需关注不同主体的信用支撑与风险边界，根据其公益性、准公益性、经营性业务占比进行分类评估。 - 城投债市场策略应聚焦于不同区域和主体的差异，优先配置财政实力强、化债资源多的区域城投债，关注现金流覆盖能力强、补贴可持续的发行人。 ## 城投债市场运行特点 ### （一）境内净融资维持流入，受春节假期影响环比减少近七成 - 2月境内城投债发行373只，规模2626.24亿元，同比和环比分别减少32.08%、38.48%。 - 净融资规模为143.81亿元，同比和环比分别减少88.58%、66.37%。 - 截至2月末，存量城投债规模达15.10万亿元，同比上升0.10%。 - 交易所审核通过率保持高位，交易商协会注册通过率环比持平。 ### （二）境内发行期限缩短，12省借新还旧比例达100% - 2月境内城投债加权平均发行期限为3.86年，环比下降0.11年。 - 5年及以上期限占比最高，达50.23%，环比减少3.65个百分点。 - 募集资金用途中，90.90%的债券仅用于借新还旧，12省借新还旧比例达100%。 - 重点省份中，除宁夏、广西外，其余5个重点省份借新还旧比例均为100%。 ### （三）境内发行利率、利差环比下降，重点与非重点省份成本差值扩大 - 城投债加权平均发行利率为2.10%，环比下降14BP，同比下降29BP。 - 加权平均发行利差为63.71BP，环比收窄8.19BP，同比下降25.48BP。 - 重点省份发行利率、利差分别高于非重点省份27BP、29.35BP。 - 贵州发行利率与利差均最高，分别为3.74%、193.06BP；新疆最低，分别为1.42%、11.48BP。 ### （四）境外债连续7个月净融出，境内外发行利差略有收窄 - 境外债发行规模46.43亿元，环比增加5.84%，净融资为-64.47亿元。 - 境外债加权平均发行期限为3年，短于境内债0.86年。 - 境外债加权平均发行利率为4.43%，高于境内债233.41BP。 - 境内外债发行利差较上月收窄3.69BP。 ### （五）境内城投债交易规模收缩，收益率普遍下行、交易利差多数收窄 - 2月现券交易规模6848.57亿元，同比和环比分别减少28.66%、45.02%。 - 城投债收益率普遍下行，平均下行2.63BP。 - 交易利差多数收窄，AA级各期限城投债利差全面收窄，5年期降幅最大，达6.38BP。 - 重点省份交易利差均值为95.89BP，明显高于非重点省份的63.22BP。 ## 城投企业“退平台”动态 - 2月有40家城投企业发布“退平台”声明，数量环比增加1家、同比增加18家。 - 主体评级以AA+为主，占比24家，AAA、AA分别为6家、9家。 - 行政层级以市县级为主，区县级25家、地市级15家。 - 东部地区主体占七成，浙江（14家）、江苏（9家）数量靠前。 - 自2023年10月以来，全国累计有1059家城投企业声明为市场化经营主体或退出平台名单，东部省份合计占比达五成。 ## 信用分析 - 2月未发生城投级别调整事件。 - 城投异常交易数量、规模环比下降，贵州异常交易次数最多。 - “21遵旅03”偏离度最大，达到4.50%，或与公司被列为失信被执行人有关。 ## 提前兑付与到期情况 - 2月有35家城投企业提前兑付债券本息，规模共计70.50亿元，环比下降46.27%。 - 3-12月境内城投债到期规模达3.05万亿元，月均到期规模3050.71亿元。 - 进入回售期的债券规模1.12万亿元，若按65%的回售比例计算，年内将有3.78万亿元城投债面临到期或回售。 - AAA级城投债到期规模占比超四成，其次为AA+级、AA级。 - 江苏城投债到期规模最大，达7495.33亿元，占比24.57%；浙江、山东次之，分别为13.53%、7.21%。 ## 投资策略 - 城投债定价拐点或逐步显现，需关注主体信用评估逻辑的变化。 - 对公益性业务占比高的平台，优先配置财政实力强、化债资源多的区域城投债。 - 对准公益性业务占比高的平台，关注经营现金流和财政补贴的稳定性。 - 对经营性业务占比高的平台，按产业债体系独立评估，重点关注行业风险、业务经营风险、现金流和再融资能力。 - 2月债市多空因素交织，利率债收益率小幅震荡下行，信用利差涨跌互现，各期限、各等级城投债信用利差以收窄为主。 ## 附表信息 ### 城投企业推迟或取消发行债券 | 债券简称 | 发生日期 | 计划发行规模 | 事件 | 发行期限(年) | 发行人 | 主体级别 | 债券品种 | |----------|----------|--------------|------|---------------|--------|----------|----------| | 26陕西交通MTN001 | 2026/2/5 | 5 | 取消发行 | 30 | 陕西交通控股集团有限公司 | AAA | 中期票据 | ### 城投境外债发行情况 | 起息日 | 债券代码 | 债券简称 | 票面利率(%) | 发行期限(年) | 发行规模(亿元) | 偿还顺位 | 发行币种 | 穿透债务主体 | 主体评级 | 行政级别 | |--------|----------|----------|--------------|----------------|----------------|----------|----------|----------------|----------|-----------| | 02-04 | HK001256145 | 新双圈公司4 2029-02-04 | 4.00 | 3 | 7.23 | Senior Unsecured | USD | 重庆新双圈城市建设开发有限公司 | AA+ | 区县级 | | 02-03 | XS3276994236 | 东台城兴4.8 2029-02-03 | 4.80 | 3 | 3.03 | Senior Unsecured | USD | 东台市城兴投资发展有限公司 | AA | 区县级 | | 02-10 | XS3289701552 | 内投集团02029-02-10 | 3.90 | 3 | 3.46 | Senior Unsecured | USD | 内江投资控股集团有限公司 | AAA | 地市级 | | 02-10 | XS3282769093 | 嵊州投控02029-02-10 | 4.05 | 3 | 17.31 | Senior Unsecured | USD | 嵊州市投资控股有限公司 | AA+ | 区县级 | | 02-09 | XS3272566533 | 湖州南太湖国控5.82029-02-09 | 5.80 | 3 | 12.84 | Senior Unsecured | USD | 湖州南太湖国有控股集团有限公司 | AAA | 地市级 | | 02-27 | XS3296344263 | 赣榆城发1.7 2029-02-27 | 1.70 | 3 | 2.56 | Senior Unsecured | JPY | 连云港市赣榆城市建设发展集团有限公司 | -- | 区县级 |