> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 香飘飘2026年中报点评总结 ## 核心内容 香飘飘在2025年面临收入负增长和毛利率下滑的挑战，但在2026年H1实现了显著的收入增长和毛利率改善，显示出公司在调整后的市场策略下具备较强的恢复能力。公司正通过产品结构优化和渠道管理提升，为后续增长蓄力。 ### 主要观点 - **2025年业绩回顾** 公司2025年实现营收29.26亿元，同比下滑11.0%。冲泡业务因主动去库导致收入下降17.2%，销量减少17.1%。即饮业务虽略有增长（+3.3%），但兰芳园冻柠茶的销售策略调整拖累整体表现。 2025年毛利率降至37.1%，同比下降1.2个百分点，主因高毛利冲泡收入占比下降。期间费用率同比上升2.9个百分点，有效税率上升至29.6%，导致净利率降至3.3%。 - **2026年H1业绩表现** 2026年H1公司实现营收12.77亿元，同比大幅增长23.3%。冲泡业务在2026年H1收入6.68亿元，同比增长57.9%，其中Q1增长85.3%。得益于春节时点后移带来的销售窗口拉长，以及渠道调整后的经销商信心回升。 即饮业务2026年H1收入5.79亿元，同比下降2.0%，但Meco鲜果茶系列推出并采用减糖配方，市场反馈积极。 毛利率提升至35.1%，同比增加5.7个百分点，主因冲泡业务占比回升至53.6%，叠加规模效应。销售费用率下降至24.0%，同比减少7.9个百分点，费效比持续优化。 - **未来展望** 冲泡业务在Q4至次年Q1为旺季，当前渠道库存处于低位，经销商信心恢复，"古方养生"新品矩阵丰富，旺季表现值得期待。 即饮业务通过Meco鲜果茶系列和特殊渠道开发（如节庆礼赠、量贩机）有望带动增速回升。 公司计划启动泰国即饮生产基地建设，以东盟市场为目标打造高端产品，为长期增长拓展空间。 ## 关键信息 - **盈利预测** 公司2026-2028年归母净利润分别为2.13亿元、2.37亿元、2.70亿元，同比分别增长123.4%、11.2%、14.1%。 基于FCFF估值方法，公司权益价值为68.37亿元，对应目标价16.56元，维持“买入”评级。 - **财务指标** - **营业收入**：2024年32.87亿元，2025年29.26亿元，2026年预计32.92亿元。 - **毛利率**：2024年38.3%，2025年37.1%，预计2026-2028年分别为38.1%、38.4%、38.8%。 - **净利率**：2024年7.7%，2025年3.3%，预计2026-2028年分别为6.5%、6.8%、7.3%。 - **每股收益**：2024年0.61元，2025年0.23元，预计2026-2028年分别为0.52元、0.57元、0.65元。 - **市盈率**：2024年19.3，2025年51.3，预计2026-2028年分别为23.0、20.6、18.1。 - **市净率**：2024年1.4，2025年1.4，预计2026-2028年分别为1.3、1.3、1.2。 - **估值与WACC** WACC计算为8.01%，基于永续增长率3.0%假设，公司每股权益价值为16.56元。 ## 风险提示 - 冲泡旺季动销不及预期：冬季气温偏高、春节销售窗口缩短、消费需求疲弱或渠道库存消化速度低于预期，可能影响公司营收和盈利能力。 - 即饮新品培育不及预期：新品从研发上市到建立消费者认知和形成稳定复购需要较长时间，若产品定位、定价或渠道拓展效果不佳，将影响增长。 - 原材料成本上升：主要原材料价格波动可能影响毛利率和盈利水平。 ## 投资建议 维持“买入”评级，目标价为16.56元。公司正在通过渠道调整、产品结构优化和全球化布局，逐步恢复增长动力。 ## 附录：财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 3,287 | 2,926 | 3,292 | 3,494 | 3,708 | | 营业利润（百万元） | 310 | 137 | 284 | 316 | 360 | | 归属母公司净利润（百万元） | 253 | 95 | 213 | 237 | 270 | | 毛利率(%) | 38.3 | 37.1 | 38.1 | 38.4 | 38.8 | | 净利率(%) | 7.7 | 3.3 | 6.5 | 6.8 | 7.3 | | ROE(%) | 7.4 | 2.7 | 5.9 | 6.3 | 6.9 | | 每股收益(元) | 0.61 | 0.23 | 0.52 | 0.57 | 0.65 | | 市盈率 | 19.3 | 51.3 | 23.0 | 20.6 | 18.1 | | 市净率 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 免责声明 本报告由东方证券研究所制作及发布，仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者需自行承担风险，任何未经授权的引用或传播均不合法。