> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年05月04日 申万宏源策略一周回顾展望总结 ## 核心内容 2026年一季度A股财报收官，显示出整体盈利能力稳中有升，主要行业表现分化，部分行业出现业绩反转或高景气验证，而消费板块则成为主要拖累项。研究重点围绕“主线资产业绩消化估值能力验证”以及“两阶段上涨行情”的判断展开。 --- ## 主要观点 ### 一、A股一季报核心要点 1. **全A两非归母净利润增长** - 2026Q1全A两非归母净利润同比增长至11.5%。 - 上游周期、中游制造和TMT行业为主要拉动因素，分别同比增长22.3%、27.4%和30.8%。 - 消费板块则同比下降11.4%，成为主要拖累项。 2. **四季报释放历史遗留问题，一季报改善明显** - 2025年四季报利润环比达到历史最低值，而2026年一季报利润环比再创新高。 - 消费行业在2026年一季报释放了历史遗留问题，而2025年则集中在中游制造。 - 半数以上申万一级行业（17个/非综合行业30个）在2024年或2025年出现过低于-50%的利润增速，显示历史遗留问题已逐步释放。 3. **高景气行业聚焦，主线资产表现强劲** - 营收和净利润同比增速均超过10%的行业包括：有色金属、基础化工、环保、电力设备、国防军工和电子。 - AI产业链与战略资源涨价是当前高景气的主要来源。 4. **供给出清进程延续，上游周期增速回落** - 中游制造固定资产形成增速持续回落，2025Q3至2026Q1分别为12.1%、10.4%、9.9%。 - 上游周期固定资产形成增速也开始回落，2025Q3至2026Q1分别为8.4%、8.7%、8.5%。 - 2026年后续，中游制造供给增速可能继续探底，供需格局有望改善。 5. **成本压力尚未显现，2026Q2开始验证** - 2026Q1 PPI由负转正，但成本冲击影响尚未显现。 - 原材料库存缓冲作用下，成本冲击影响的关键验证期可能从2026Q2开始。 --- ## 关键信息 ### 二、中期行情判断 - 申万宏源维持“两阶段上涨行情”的判断： - **短期**：主线资产业绩消化估值能力验证，行情仍可高举高打。 - **中期**：震荡休整波段可能延续，A股仍处于高估值区间。 - 若出现产业趋势扰动或宏观冲击，可能引发阶段性调整。 - **长期**：继续看好2026年下半年“第二阶段上涨行情”，增量资金正循环将打开指数上行空间。 ### 三、结构选择建议 - **坚守高景气主线资产**： - 光通信、储能、燃机等板块继续高举高打。 - 后续新增景气方向可从美伊冲突后全球产业调整受益领域中寻找，重点关注新能源、新能源汽车和出口链。 - **潜在新增景气方向**： - 商业航天、人形机器人等主题可能成为新的投资机会。 --- ## 风险提示 - 海外经济衰退超预期 - 国内经济复苏不及预期 --- ## 图表与数据概览 - **图1**：A股一季报表现，上游周期、中游制造和TMT为增长主力，消费为拖累项。 - **图2**：A股总体盈利能力稳中有升，主要拉动行业为周期、中游制造、稳定和TMT。 - **图3**：2025年四季报利润创历史最低，2026年一季报利润创历史最高。 - **图4**：上游周期供给增速回落，中游制造供给出清进程延续。 - **图5**：全A两非毛利率影响因素，规模效应主导正贡献。 - **图6**：量化情绪指标与重点ETF跟踪，显示部分行业赚钱效应扩散。 - **图7**：重点ETF表现，部分行业如电子、基础化工等表现较好。 --- ## 投资评级说明 - **证券投资评级**： - 买入（Buy）：相对市场表现强于20%； - 增持（Outperform）：相对市场表现5%~20%； - 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%； - 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%。 - **行业投资评级**： - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现； - 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平； - 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。 --- ## 信息披露 - 本报告由申万宏源策略团队发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。 - 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。 - 报告仅作参考，不构成投资建议，客户需自行判断。 - 申万宏源证券有限公司为报告发布机构，其关联机构可能涉及投资标的交易。 --- ## 联系方式 - **华东团队**：茅炯，021-33388488，maojiong@swhysc.com - **华北团队**：肖霞，15724767486，xiaoxia@swhysc.com - **华南团队**：王维宇，0755-82990590，wangweiyu@swhysc.com - **华北创新团队**：潘烨明，15201910123，panyeming@swhysc.com - **华东创新团队**：朱晓艺，18702179817，zhuxiaoyi@swhysc.com