> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大参林 25 年报&26 季报总结 ## 核心内容 大参林在2025年及2026年第一季度展现出显著的降本增效成果和盈利趋势向好的态势。公司通过优化内部管理、提升运营效率、控制成本，实现了净利率的持续改善。 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年公司实现营收275.0亿元，同比增长3.8%；2026年第一季度营收69.7亿元，同比增长0.3%。 - **净利润**：2025年归母净利润12.4亿元，同比增长35.0%；2026年第一季度归母净利润5.1亿元，同比增长11.1%。 - **净利率**：2025年净利率为4.5%，2026年第一季度净利率达到7.8%，同比提升0.7个百分点。 - **每股收益**：2025年为1.08元，2026年预计为1.24元，2027年预计为1.43元，2028年预计为1.65元。 - **市盈率**：2026年目标市盈率为15.1倍，对应目标价26.04元，维持“买入”评级。 ### 业务表现 - **零售业务**：2025年零售业务收入223.7亿元，同比增长2.1%，毛利率为37.0%，同比提升0.3个百分点。 - **加盟及分销业务**：2025年收入44.8亿元，同比增长13.6%，毛利率为11.6%，同比提升0.4个百分点，业务贡献利润并提升销售总额。 - **新零售业务**：截至2025年底，O2O送药服务覆盖门店上线率达80.4%，B2C业务覆盖全国，通过优化线上线下差异选品和协同定价，线上折扣及补贴力度大幅降低，实现线上市占率稳中有升，毛净利率进一步提升。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：调整2026-2028年归母净利润预测为14.2亿元、16.3亿元、18.8亿元。 - **投资建议**：根据可比公司给予2026年21倍PE，对应目标价26.04元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 医保政策变化可能带来的风险； - 门店扩张不及预期的风险； - 管理能力提升不足的风险； - 市场竞争加剧的风险。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 6,217 | 6,509 | 6,986 | 7,661 | 8,443 | | 应收票据及应收账款 | 1,303 | 1,281 | 1,424 | 1,583 | 1,744 | | 预付账款 | 180 | 172 | 361 | 418 | 343 | | 存货 | 4,128 | 4,141 | 4,311 | 4,527 | 4,762 | | 流动资产合计 | 12,586 | 13,381 | 14,045 | 15,295 | 16,393 | | 固定资产 | 2,986 | 3,083 | 3,182 | 3,295 | 3,413 | | 在建工程 | 488 | 359 | 553 | 707 | 829 | | 无形资产 | 1,969 | 1,966 | 1,970 | 1,972 | 1,974 | | 非流动资产合计 | 13,854 | 13,106 | 13,535 | 14,330 | 14,749 | | 资产总计 | 26,440 | 26,487 | 27,580 | 29,625 | 31,142 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 3,106 | 5,350 | 572 | 2,925 | 3,370 | | 投资活动现金流 | -1,939 | -970 | -557 | -1,266 | -756 | | 筹资活动现金流 | -932 | -3,698 | 462 | -983 | -1,832 | | 现金净增加额 | 235 | 681 | 477 | 676 | 782 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 26,497 | 27,502 | 29,727 | 32,602 | 35,928 | | 营业利润 | 1,354 | 1,859 | 2,003 | 2,333 | 2,690 | | 归属于母公司净利润 | 915 | 1,235 | 1,415 | 1,631 | 1,881 | ## 主要财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 34.3% | 34.3% | 34.1% | 33.9% | 33.7% | | 净利率 | 3.5% | 4.5% | 4.8% | 5.0% | 5.2% | | ROE | 13.3% | 17.3% | 17.4% | 17.4% | 18.0% | | 市盈率 | 23.3 | 17.3 | 15.1 | 13.1 | 11.4 | | 市净率 | 3.1 | 2.9 | 2.4 | 2.2 | 1.9 | ## 投资评级与相关定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 附表：可比公司估值表 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2025A每股收益(元) | 2026E每股收益(元) | 2027E每股收益(元) | 2025A市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | |------|------|--------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------|-------------|-------------| | 益丰药房 | 603939 | 23.43 | 1.38 | 1.62 | 1.84 | 16.92 | 14.51 | 12.74 | | 老百姓 | 603883 | 14.11 | 0.50 | 0.79 | 0.88 | 28.04 | 17.97 | 15.97 | | 一心堂 | 002727 | 12.75 | 0.45 | 0.71 | 0.81 | 28.35 | 18.03 | 15.73 | | 爱尔眼科 | 300015 | 10.95 | 0.35 | 0.42 | 0.48 | 31.51 | 26.15 | 22.94 | | 通策医疗 | 600763 | 43.26 | 1.12 | 1.32 | 1.51 | 38.55 | 32.69 | 28.71 | ## 主要观点 - 公司在医保政策趋严的背景下，通过降本增效，盈利能力显著提升； - 零售业务表现稳健，加盟及分销业务增速亮眼，为公司规模优势提供支撑； - 新零售业务在优化线上线下协同方面取得进展，线上毛净利率提升； - 根据盈利预测，公司未来三年盈利有望持续增长，投资建议为“买入”。 ## 关键信息 - **行业趋势**：2025年全国实体药店零售市场总额达6165亿元，同比微降0.6%，但降幅明显收窄； - **行业出清**：2025年全国净关店21925家，闭店率达7.8%，已连续五个季度环比净关店； - **公司战略**：通过“直营式加盟”模式，在非华南地区快速提升市占率； - **财务表现**：公司2025年归母净利润同比增长35.0%，2026年第一季度净利润同比增长11.1%，净利率持续提升； - **估值调整**：2026年给予21倍PE，目标价为26.04元，维持“买入”评级； - **风险提示**：包括医保政策、门店扩张、管理能力、市场竞争等风险。 ## 联系方式 - **分析师**：伍云飞，执业证书编号：S0860524020001，香港证监会牌照：BRX199，邮箱：wuyunfei1@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 - **联系人**：袁润璞，执业证书编号：S0860124100008，邮箱：yuanrunpu@orientsec.com.cn，电话：021-63326320