> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 裕元集团(00551.HK)总结 ## 核心内容 裕元集团（00551.HK）作为全球运动鞋履制造龙头和中国运动服饰分销的重要参与者，其2026年半年度业绩表现受到外部因素影响，但公司仍展现出较强的分红意愿和业务韧性。分析师维持“买入”投资评级，认为其制造端具备成长性，零售端有望随国内需求修复而改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年H1营收同比下降2.2%至39.7亿美元，归母净利润同比大幅下降57.9%至0.7亿美元，主要受外部环境和成本压力影响。 - **毛利率下降**：2026年H1毛利率为20.7%，同比下降1.9个百分点，主要由于订单波动、节假日重叠和人工成本上升。 - **零售业务改善**：零售业务营收同比微降2.1%至89.6亿元人民币，但毛利率同比提升0.4个百分点至33.9%，经营指标逐步向好。 - **分红意愿强**：公司2026年H1派息0.4港元/股，派息率为114%，显示出对股东回报的重视。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为80.4/83.7/88.0亿美元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.4亿美元，EPS分别为0.2/0.2/0.3美元。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备稳定增长空间，未来盈利能力有望恢复。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **收盘价**：13.64港元（2026年08月12日） - **一年内最高/最低价**：19.10港元 / 12.15港元 - **总市值**：21,886.15百万港元 - **流通市值**：21,886.15百万港元 - **资产负债率**：33.37% ### 制造业务 - **营收**：2026年H1为24.9亿美元，同比下降4.8% - **出货量**：1.19亿双，同比下降6.4% - **产能利用率**：91%，同比下降2个百分点 - **ASP（平均售价）**：21.0美元，同比上涨1.6% - **新产能布局**：印尼中爪哇产能逐步爬坡，印度新厂建设有序推进 ### 零售业务 - **营收**：2026年H1为89.6亿元人民币，同比下降2.1% - **毛利率**：33.9%，同比提升0.4个百分点 - **经营改善**：客流跌幅收窄，成交率提升，坪效和门店月单产改善 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿美元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿美元） | 同比增长率 | EPS（美元/股） | 市盈率（P/E） | |------|----------------|------------|------------------------|------------|----------------|----------------| | 2026E| 80.4 | 0.10% | 3.3 | -12.23% | 0.21 | 8.51 | | 2027E| 83.7 | 4.09% | 3.8 | 14.53% | 0.24 | 7.43 | | 2028E| 88.0 | 5.14% | 4.4 | 15.67% | 0.28 | 6.42 | ### 财务预测摘要（单位：百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 8,039 | 8,368 | 8,798 | | 营业成本 | 6,238 | 6,443 | 6,722 | | 毛利 | 1,801 | 1,925 | 2,076 | | 销售费用 | 748 | 753 | 792 | | 管理费用 | 527 | 510 | 528 | | 研发费用 | 141 | 145 | 153 | | 财务费用 | 7 | 5 | 6 | | EBIT | 426 | 482 | 553 | | 净利润 | 352 | 401 | 462 | | 归母净利润 | 334 | 383 | 443 | ### 比率分析 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.21 | 0.24 | 0.28 | | 每股净资产 | 2.94 | 3.01 | 3.09 | | 每股经营现金净流 | 0.43 | 0.44 | 0.45 | | 每股股利 | 0.15 | 0.17 | 0.19 | | 净资产收益率 | 7.09% | 7.93% | 8.93% | | 总资产收益率 | 4.45% | 5.07% | 5.81% | | 投入资本收益率 | 6.05% | 6.82% | 7.78% | | 营收增长率 | 0.10% | 4.09% | 5.14% | | EBIT增长率 | -14.43% | 13.05% | 14.83% | | 净利润增长率 | -12.23% | 14.53% | 15.67% | | 总资产增长率 | -0.14% | 0.52% | 0.91% | ### 资产管理能力 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 应收账款周转天数 | 41.1 | 39.4 | 38.3 | | 存货周转天数 | 79.3 | 77.5 | 76.6 | | 应付账款周转天数 | 26.9 | 26.1 | 25.0 | | 固定资产周转天数 | 70.0 | 66.8 | 63.6 | ### 偿债能力 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 流动比率 | 2.19 | 2.24 | 2.29 | | 速动比率 | 1.38 | 1.36 | 1.32 | | 净负债/股东权益 | 2.06% | 2.91% | 4.41% | | EBIT利息保障倍数 | 17.4 | 22.5 | 30.2 | | 资产负债率 | 30.46% | 29.07% | 27.74% | ## 风险提示 - **全球经济下行风险** - **全球政治环境不确定性风险** - **国内零售修复不及预期风险** ## 投资建议 分析师认为裕元集团作为全球运动鞋履制造龙头，具备稳定的增长空间和盈利潜力。尽管当前面临外部环境和成本压力，但其制造端成长性和零售端改善预期仍值得期待，故维持“买入”投资评级。