20170707-广发证券-行为金融因子研究之一_资本利得突出量CGO与风险偏好_21页_2mb

资本利得突出量（CGO）与风险偏好因子研究总结

核心内容

本报告从行为金融学角度出发，研究了资本利得突出量（CGO）因子的构建及其在选股中的应用效果。CGO因子通过参考价格（RP）和股价的对比，衡量市场中投资者的盈亏状态，结合处置效应和前景理论，提出了基于CGO的分层选股策略，以捕捉市场非理性行为所带来的超额收益。

主要观点

1. 处置效应与前景理论

   • 投资者倾向于卖出盈利股票、持有亏损股票，即“出赢保亏”效应。
   • 前景理论指出，投资者在盈利时风险厌恶，亏损时风险偏好，其价值函数为左凸右凹。
   • 这种非对称的风险偏好为构建CGO因子提供了理论基础。

2. CGO因子的构建

   • 参考价格（RP）：基于过去100日成交均价，以换手率加权计算，更真实反映市场平均持仓成本。
   • 资本利得突出量（CGO）：定义为 $\frac{P_{\text{close}, t-1} - RP_t}{RP_t}$，反映投资者相对于参考价格的平均浮盈浮亏。
   • CGO指标能有效捕捉市场非理性行为，特别是在股价趋势转变时更具领先性。

3. CGO因子的选股效果

   • 单因子策略：在中证500和中证800成分股中，低CGO组合能显著跑赢高CGO组合，年化超额收益达18.90%（扣除交易成本）。
   • 分层策略：根据CGO分组，高CGO中使用振幅因子，低CGO中使用市值因子，实现更稳定的超额收益，年化超额收益为14.70%。

4. CGO与传统因子相关性

   • CGO与反转、振幅、SIZE等因子有约30%的相关性，与PE、换手率等因子相关性较低。
   • 表明CGO因子具有一定的独立性，可作为补充Alpha因子。

5. 分层策略的稳健性

   • 分层策略在多个年度中表现优于单一因子策略，尤其在2007、2008、2015等市场趋势明显时期表现突出。
   • 在2009、2010年中，分层策略表现略逊于市值因子，但整体仍优于其他策略。

6. 参数敏感性分析

   • $\lambda$ 参数对策略表现影响较小，最优区间为 [0, 0.08]。
   • 策略在不同市场周期中表现稳定，但并非在所有时期都有效。

关键信息

• CGO因子定义：基于过去100日成交均价，以换手率加权计算参考价格（RP），并计算CGO为 $\frac{P_{\text{close}, t-1} - RP_t}{RP_t}$。
• 分层策略：以CGO=0为阈值，将股票分为高CGO和低CGO组，分别使用振幅因子和市值因子进行选股。
• 超额收益表现：
  • 中证500低CGO行业中性组合年化超额收益为18.90%，信息比率为1.98，Sortino比率为1.905。
  • 分层策略年化超额收益为14.70%，在多个年度中优于单一因子策略。
• 市场波动性：
  • CGO因子在股价上涨时反映投资者的盈利状态，下跌时反映亏损状态。
  • 在市场下跌过程中，CGO指标下降剧烈，表明投资者惜售心理。

策略要点

• 换仓频率：周度换仓，确保策略的及时性和灵活性。
• 选股范围：中证500成分股。
• 交易成本：0.3%。
• 股票数量：约100只。

风险提示

• 本报告基于历史数据，未来市场环境可能变化，策略效果无法保证。
• 投资者需结合自身投资理念和市场环境进行策略选择。
• CGO因子在某些时期表现不如其他因子，需持续优化和验证。

未来研究方向

• 丰富CGO的定义，如构建长期和短期CGO序列。
• 探索行业平均CGO指数，用于预测市场顶部和底部。
• 深入研究高CGO组合在哪些市场条件下表现更优。

结论

CGO因子有效捕捉了市场非理性行为，尤其在处置效应和风险偏好差异明显的市场环境下，其分层选股策略能够带来显著的超额收益。该策略在中证500和中证800中均表现优异，具备一定的稳定性和实用性，但需注意市场变化和个体风险偏好的差异。