> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长江宏观于博团队：降息预期豁然开朗 ## 核心内容 2026年5月8日，美国劳工统计局公布4月非农就业数据，显示新增非农就业人数为11.5万人，高于彭博预期的6.5万人，前值上修至18.5万人。失业率维持在4.3%，与预期和前值持平。但时薪增速低于预期，表明核心服务通胀压力未明显上升。整体来看，就业市场温和降温，核心通胀保持稳定，为美联储提供观望空间。 ## 主要观点 - **就业数据超预期**：4月新增非农就业人数显著高于预期，显示劳动力市场仍有一定韧性。 - **失业率小幅上升**：尽管失业率维持在4.3%，但环比上升0.08个百分点，反映就业市场仍在缓慢降温。 - **薪资增速低于预期**：时薪环比增速为0.2%，低于预期的0.3%，表明核心服务通胀上行压力有限。 - **美联储降息窗口可能在三季度开启**：短期美联储可能维持利率不变，但若美伊局势趋于稳定、通胀路径清晰，三季度降息可能性上升。 ## 关键信息 ### 就业增长结构 - **服务提供部门**：新增就业人数为11.3万人，主要集中在其他服务业、运输仓储业和金融活动。 - **商品生产部门**：新增就业人数回落至1.0万人，采矿业、建筑业薪资增速回落。 - **政府部门**：新增就业人数为-0.8万人，延续偏弱趋势。 ### 失业率结构 - **U1失业率**：回落至1.7%。 - **U2、U4、U6失业率**：均有所回升，U6失业率连续第二个月上升，显示失业压力有泛化风险。 - **劳动参与率与就业率**：均环比回落0.1个百分点，反映就业市场仍处于弱平衡状态。 ### 时薪与通胀 - **私人部门时薪**：环比增速为0.2%，同比增速为3.6%，均低于预期。 - **核心服务通胀**：薪资增速稳定，表明核心服务通胀压力可控。 ### 降息预期 - **短期**：美联储可能维持利率不变，直至就业市场和通胀前景更加明朗。 - **长期**：若美伊局势趋于稳定、通胀路径清晰，且就业持续偏弱，降息仍有必要。 - **降息时机**：下任美联储主席可能在中期选举之前择机启动降息。 ## 附图说明 - **图1**：展示新增非农就业人数及失业率变化趋势。 - **图2**：分行业新增非农就业贡献率，显示服务提供部门贡献显著。 - **图3**：不同类型的失业率变化，显示U6失业率连续上升。 - **图4**：劳动参与率与就业率变化，反映就业市场弱平衡。 - **图5**：分行业平均时薪环比增速，显示服务行业薪资增速稳定。 - **图6**：市场对美联储2026-2027年降息预测，显示三季度降息概率上升。 ## 风险提示 - **核心通胀脱锚风险**：若美伊局势持续升温，原油价格飙升，可能导致核心通胀脱锚。 - **滞胀风险**：弱经济叠加高通胀可能使美国经济陷入“滞胀”状态。 ## 团队介绍 - **于博**：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，形成总量与结构相结合的分析框架。 - **敬成宇**：宏观研究员，武汉大学学士及硕士，主要负责海外宏观研究。 ## 相关链接 - 多篇报告分析美国非农就业数据，提供对就业市场与美联储政策的持续跟踪与预测。 ## 评级说明 - **行业评级**：基于12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现。 - **公司评级**：基于12个月内公司涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的表现。 - **相关证券市场代表性指数**：A股以沪深300指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 ## 重要声明 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖出价或征价。 - 报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券客户使用。