> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金银周报总结 ## 核心内容 本周全球金银市场呈现震荡走势，受地缘风险与通胀拉锯的影响。国内SHFE白银表现优于黄金，而国际市场上COMEX净多头和ETF持仓均减少，投机情绪趋于谨慎。美元指数连续第二周收跌，美债收益率与美元走势分化，显示市场对美联储降息预期有所降温。 ## 主要观点 - **地缘风险**：美伊停火后谈判陷入僵局，美国启动“经济狂怒”行动加大制裁，地缘变数仍然较大。 - **通胀走势**：美国3月CPI同比上涨 $3.3\%$ ，但核心通胀可控；消费者对未来一年通胀预期大幅上升至 $4.8\%$ 。 - **就业市场**：美国就业市场保持韧性，新增非农就业人数达17.8万，失业率降至4.3%，但招聘率降至3.1%，显示市场活跃度逐步降温。 - **央行政策**：美联储、欧洲央行和日本央行均在缩表，但节奏和路径存在差异，全球流动性边际收紧。 - **中国经济**：一季度实际GDP同比增长 $5.0\%$ ，实现“开门红”，但结构性问题仍然存在，如房地产投资深度调整、消费和出口数据回落等。 ## 关键信息 ### 海外经济动态 - **美国经济**： - 3月CPI同比 $3.3\%$ ，环比 $0.9\%$ ，能源价格飙升是主因。 - 核心CPI同比 $2.6\%$ ，核心PCE同比 $3.15\%$ ，通胀压力可控。 - 就业市场韧性犹存，新增非农就业人数 $17.8$ 万，失业率降至 $4.3\%$ 。 - 密歇根大学消费者信心指数降至历史最低 $47.6$ ，显示消费者对未来经济预期悲观。 - 3月零售销售保持韧性，受益于退税政策，但服务业PMI回落至 $54.0$ ，显示增长动能减弱。 - **欧洲经济**： - 欧元区HICP同比反弹至 $2.6\%$ ，能源价格飙升是主要推手。 - 德国CPI同比升至 $2.7\%$ ，法国CPI同比 $1.7\%$ ，能源成本上涨明显。 - 欧洲制造业PMI创45个月新高至 $51.6$ ，但服务业PMI濒临荣枯线，显示增长动能减弱。 - 欧洲经济面临能源冲击，增速放缓，通胀压力上升。 - **日本经济**： - 日本CPI同比 $1.3\%$ ，核心CPI同比 $1.6\%$ ，通胀压力相对温和。 - 制造业PMI回落至 $51.6$ ，服务业PMI稳定在 $53.4$ ，显示经济结构性问题。 - 消费者信心指数降至 $33.6$ ，显示消费者对未来经济预期悲观。 - 央行缩表幅度最大，流动性面临严峻考验。 ### 中国宏观经济 - **工业增加值**：3月同比增长 $5.7\%$ ，较1-2月回落0.6个百分点，但高于市场预期。 - 新动能带动工业增长，装备制造业和高技术制造业增速分别 $8.9\%$ 和 $12.5\%$ 。 - 3月工业产销率回升，显示供需关系改善，但产能利用率下降，表明供给强于需求。 - **固定资产投资**：1-3月同比增长 $1.7\%$ ，其中基建投资同比增长 $8.9\%$ ，是主要拉动因素。 - 制造业投资同比增长 $4.1\%$ ，民间投资同比下降 $2.2\%$ ，房地产投资同比下降 $11.2\%$ 。 - **社会消费品零售总额**：3月同比增长 $1.7\%$ ，低于市场预期。 - 必需消费保持韧性，但汽车和家电等耐用消费品拖累社零增长。 - 剔除汽车后社零增长 $3.2\%$ ，显示消费结构分化。 - **进出口数据**： - 3月出口同比 $2.5\%$ ，受高基数效应和中东地缘冲突影响。 - 进口同比大增 $27.8\%$ ，主要由于全球AI产业链带动机电产品需求，以及大宗商品价格上涨。 - 机电产品、高新技术产品及汽车出口保持韧性，但劳动密集型产品出口大幅下滑。 - **人民币贷款**： - 3月新增人民币贷款 $2.99$ 万亿元，同比少增 $6500$ 亿元。 - 居民贷款同比少增 $4944$ 亿元，企业贷款同比少增 $1800$ 亿元，显示融资需求偏弱。 - M2余额同比增长 $8.5\%$ ，增速较上月回落 $0.5$ 个百分点，显示货币扩张动能减弱。 - **经济增长**： - 一季度实际GDP同比增长 $5.0\%$ ，高于市场预期，实现“开门红”。 - 名义GDP同比增长 $4.94\%$ ，为2023年二季度以来高点。 - GDP平减指数同比 $-0.06\%$ ，较去年四季度明显收窄，有望于二季度转正。 ## 策略建议 - **黄金配置**：建议将黄金作为资产组合中的长期“压舱石”，配置比例为5%-15%。 - **杠杆谨慎**：在当前市场波动中，应保持杠杆谨慎，避免过度投机。 - **关注地缘冲突与美联储降息预期**：美伊冲突和美联储政策动向是影响金银市场的关键因素。 - **长期逻辑**：贵金属长期牛市的四大底层逻辑未变，短期波动需关注市场情绪和政策变化。 ## 总结 本周全球金银市场在地缘风险与通胀拉锯中震荡，国内SHFE白银表现优于黄金，国际市场上COMEX净多头和ETF持仓减少，显示投机情绪趋于谨慎。美国经济保持韧性，但通胀预期上升，就业市场温和改善。欧洲和日本经济受能源冲击影响，增速放缓，通胀压力上升。中国经济一季度实现“开门红”，但结构性问题依然存在，如房地产投资深度调整、消费和出口数据回落。建议投资者以配置思维代替博弈思维，关注长期价值，谨慎使用杠杆，同时留意地缘冲突和美联储政策动向对市场的影响。