> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 农林牧渔 行业定期报告 2026年03月03日 投资评级：看好 (维持） # 证券分析师 雷轶 SAC: S1350524110001 leiyi@huayuanstock.com 张东雪 SAC: S1350525060001 zhangdongxue@huayuanstock.com 冯佳文 SAC:S1350524120003 fengjiawen@huayuanstock.com 顾超 SAC:S1350524110005 guchao@huayuanstock.com 林若尧 SAC:S1350525070002 linruoyao@huayuanstock.com 周翔 SAC: S1350525070003 zhouxiang@huayuanstock.com # 联系人 李冉 Iiran02@huayuanstock.com 板块表现： # 猪价持续下行，周期反转可期 ——农林牧渔行业周报（20260223-20260227） # 投资要点： # 生猪：猪价持续走弱，中央一号文件强调产能综合调控 SW生猪养殖板块涨 $3.4\%$ ，猪价持续下行，产能去化预期转强。周末（2026/3/1）涌益猪价10.67元/kg持续弱势，生猪期货03合约一度跌破10000关口，出栏均重（128kg）仍待下降，展望后市，春节后淡季或仍有供需双重压力，而当前行业养殖利润已转弱，行业去产能预期或得到强化，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显。 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。展望26年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。 产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。 # 肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升 板块本周整体回暖。3月1日毛鸡价格3.4元/斤，环比 $-6.0\%$ ，同比 $+6.2\%$ ，鸡苗报价3.0元/羽，环比持平，同比 $+20\%$ 。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占 $40\%$ ，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026年龙头优势或持续。 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。 # 饲料：推荐海大集团 春节后水产行情缓慢回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比 $+13\% / -0\% / -5\% / -27\%$ ，环比 $+2\% / +2.5\% / +0.7\% / +0.2\%$ ，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比 $+21\% / +18\% / -42\% / -7\%$ ，环比 $-1.4\% / +0.5\% / -6.7\% / -9.3\%$ 。 推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27年分红率提升至 $50\%$ 以上，长期路径清晰可见，公司提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）。出海星辰大海，海外布局已 $10+$ 年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升 $^+$ 总部强化管理 $^+$ 中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖 $^+$ 管理效果显现 $^+$ 产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升 $^+$ 海外高成长，继续重点推荐。 # 宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升 近期板块受负面利空因素影响，市场表现低迷：①内外销处于淡季，销售平淡；②26Q1因高基数及外销、人民币升值影响，业绩承压；③依依股份的收购事项终止影响市场对板块并购的预期。板块业绩25Q2开始体现关税的冲击，近期美国对华出口商品关税的下调或将在Q2体现，预计26Q2-Q3将在外销低基数的基础上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩的修复。行业内销增长前景依然较好，预计板块内销收入将持续高速增长，建议关注股价调整后的长期布局机会。 推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的依依股份、源飞宠物，内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物。 # 农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响 国内豆粕本周收涨（2605报2833， $+1.2\%$ ），外盘拉涨但国内需求恢复较慢，叠加国内库存高位，豆粕在未来一段时间或仍将以供需偏宽松为主，重点关注天气以及国内进口情况。玉米本周震荡（2605报2360， $+1.6\%$ ），基层余粮叠加市场库存偏低，年后玉米市场下游存在补库预期，当前供需偏紧格局。鸡蛋本周收涨（2604收3267、 $+1.0\%$ ），需求传统淡季，供应端在产存栏仍在高位，持续关注产能去化情况。橡胶本周偏强（2605报17155、 $+4.7\%$ ），宏观情绪叠加停割期，短期利好因素持续强化，但需求端仍偏弱，短期价格或宽幅震荡，中长期宏观情绪支撑、26年价格预期走强。 投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。 风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 # 内容目录 1．板块观点 6 1.1．生猪 6 1.2.肉禽 1.3.饲料 6 1.4.宠物 1.5．农产品 7 2. 市场与价格情况 7 2.1．行情表现 2.2.行业新闻 10 2.3. 价格表现 11 3. 风险提示 16 # 图表目录 图表1：沪深300指数收于4711点 8 图表2：沪深300的PE/PB为14.80/1.57 8 图表3：农业指数收于2973点 8 图表4：农业PE/PB为23.74/2.60 8 图表5：申万一级行业指数一周涨跌幅 8 图表6：农林牧渔细分板块一周涨跌幅 9 图表7：养殖业收于3066点. 9 图表8：宠物食品收于1701点 9 图表9：饲料收于4466点 9 图表10：种植业收于3000点 9 图表11：水产收于906点 10 图表12：动保收于5366点 10 图表13：生猪/仔猪/猪肉价格 11 图表14：二元母猪价格 11 图表15：自繁自养利润为-160元/头 11 图表16：外购仔猪养殖利润为21元/头 11 图表17：统计局25年末生猪存栏42967万头（单位：万头） 12 图表18：2025年12月行业能繁母猪存栏3961万头（单位：万头） 12 图表 19: 冻品库存为 ${13.40}\%$ . 12 图表20：屠宰企业开工率（2026年1月）为 $58.11\%$ 12 图表21：2025年12月猪肉进口6万吨 12 图表22：香港生猪供应量与价格情况 13 图表23：烟台毛鸡价格报3.4元/斤 13 图表24：烟台苗鸡价格报3.0元/羽 13 图表25：白羽鸡孵化场利润为0.09元/羽 13 图表26：在产祖代种鸡存栏量 13 图表27：在产父母代种鸡存栏量 14 图表28：商品代鸡苗销售量 14 图表29：国内玉米价格报2391元/吨 14 图表30：国际玉米价格报448美分/蒲式耳 14 图表31：国内小麦价格报2535元/吨 14 图表32：国际小麦价格报592美分/蒲式耳 14 图表33：国内豆粕价格报3167元/吨 15 图表34：国际豆粕价格报321美元/短吨 15 图表35：天然橡胶结算价为17155元/吨 15 图表36：郑商所棉花结算价为15330元/吨 15 图表37：国内白砂糖结算价为5314元/吨 15 图表38：国际原糖结算价为13.85美分/磅 15 # 1. 板块观点 # 1.1.生猪 SW生猪养殖板块涨 $3.4\%$ ，猪价持续下行，产能去化预期转强。周末（2026/3/1）涌益猪价10.67元/kg持续弱势，生猪期货03合约一度跌破10000关口，出栏均重（128kg）仍待下降，展望后市，春节后淡季或仍有供需双重压力，而当前行业养殖利润已转弱，行业去产能预期或得到强化，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显。 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。展望26年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。 产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。 # 1.2. 肉禽 板块本周整体回暖。3月1日毛鸡价格3.4元/斤，环比 $-6.0\%$ ，同比 $+6.2\%$ ，鸡苗报价3.0元/羽，环比持平，同比 $+20\%$ 。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占 $40\%$ ，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026年龙头优势或持续。 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。 # 1.3.饲料 春节后水产行情缓慢回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比 $+13\% / -0\% / -5\% / -27\%$ 环比 $+2\% / +2.5\% / +0.7\% / +0.2\%$ ，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比 $+21\% / +18\% / -42\% / -7\%$ ，环比 $-1.4\% / +0.5\% / -6.7\% / -9.3\%$ 。 推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27年分红率提升至 $50\%$ 以上，长期路径清晰可见，公司提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）。出海星辰大海，海外布局已 $10+$ 年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美 等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升 $+$ 总部强化管理 $+$ 中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖 $+$ 管理效果显现 $+$ 产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升 $+$ 海外高成长，继续重点推荐。 # 1.4.宠物 近期板块受负面利空因素影响，市场表现低迷：①内外销处于淡季，销售平淡；②26Q1因高基数及外销、人民币升值影响，业绩承压；③依依股份的收购事项终止影响市场对板块并购的预期。板块业绩25Q2开始体现关税的冲击，近期美国对华出口商品关税的下调或将在Q2体现，预计26Q2-Q3将在外销低基数的基础上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩的修复。行业内销增长前景依然较好，预计板块内销收入将持续高速增长，建议关注股价调整后的长期布局机会。 推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的依依股份、源飞宠物，内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物。 # 1.5.农产品 国内豆粕本周收涨（2605报2833， $+1.2\%$ ），外盘拉涨但国内需求恢复较慢，叠加国内库存高位，豆粕在未来一段时间仍或将以供需偏宽松为主，重点关注天气以及国内进口情况。玉米本周震荡（2605报2360， $+1.6\%$ ），基层余粮叠加市场库存偏低，年后玉米市场下游存在补库预期，当前供需偏紧格局。鸡蛋本周收涨（2604收3267、 $+1.0\%$ ），需求传统淡季，供应端在产存栏仍在高位，持续关注产能去化情况。橡胶本周偏强（2605报17155、 $+4.7\%$ ），宏观情绪叠加停割期，短期利好因素持续强化，但需求端仍偏弱，短期价格或宽幅震荡，中长期宏观情绪支撑、26年价格预期走强。 # 2. 市场与价格情况 # 2.1.行情表现 本周（2.23-2.27）沪深300指数收于4711，相比上周 $+1.08\%$ 。农林牧渔Ⅱ（申万）指数收于2973，相比上周 $+4.01\%$ ，其中种植业 $(+6.68\%)$ 表现最好。 图表 1: 沪深 300 指数收于 4711 点 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表2：沪深300的PE/PB为14.80/1.57 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表3：农业指数收于2973点 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表4：农业PE/PB为23.74/2.60 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表5：申万一级行业指数一周涨跌幅 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表6：农林牧渔细分板块一周涨跌幅 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表7：养殖业收于3066点 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表8：宠物食品收于1701点 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表9：饲料收于4466点 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表10：种植业收于3000点 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表11：水产收于906点 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表 12：动保收于 5366 点 资料来源：iFind，华源证券研究所 # 2.2.行业新闻 # 1）农业农村部等五部门发布1月生猪数据 2026年1月份生猪定点屠宰企业屠宰量4404万头，同比 $+15.4\%$ ，环比 $-10.0\%$ 。价格方面，生猪出场价13.10元/公斤、仔猪价格24.99元/公斤，环比虽有小幅回暖，但和去年同比跌幅较大，生猪价格同比下跌 $20.2\%$ 、仔猪价格同比下跌 $26.4\%$ 。（来源：网站《农业农村部》） # 2）“稳面积、提单产、优结构、抓减灾”抓好粮食生产 农业农村部国家首席兽医师（官）、计划财务司司长陶怀颖介绍，粮食产量再创历史新高，2025年我们国家的粮食产量达到14298亿斤，比2024年增产168亿斤，连续两年稳定在1.4万亿斤以上，为经济社会稳定发展提供了基础支撑。2026年，农业农村部将继续毫不放松抓好粮食生产，坚持产量产能、生产生态、增产增收一起抓，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，奋力夺取粮食和农业丰收。抓好今年的粮食生产，概括地讲就是“稳面积、提单产、优结构、抓减灾”。（来源：微信公众号《农业农村投资》） # 3）阿根廷BAGE作物报告预测大豆产量维持4850万吨 阿根廷大豆种植主要分布在布宜诺斯艾利斯省（ $31\%$ ）、科尔多瓦省（ $28\%$ ）、圣菲省（ $19\%$ ）、圣地亚哥-德尔埃斯特罗省（ $9\%$ ）。大豆产区方面，西北产区（NOA）出现过量降雨，农业核心区中部降雨强度不一，累计降水量分布不均，科尔多瓦省东南部及圣菲省中西部出现大风和冰雹天气。受此影响，土壤墒情达到适宜/良好的区域占比提升7个百分点， $74\%$ 的种植区作物长势维持在正常至优良水平。目前， $58\%$ 的大豆进入产量形成期。两大核心产区中，过半的头季大豆已进入灌浆及后续阶段，土壤湿度条件较为宽松。同时，第二季大豆墒情适宜/良好的比例提升8个百分点，长势正常/优良的比例提升6个百分点。在此形势下，维持大豆产量预测为4850万吨。（来源：微信公众号《农业天气追踪》） # 4）拉尼娜或在2026年2月至4月转为厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态 当前拉尼娜持续，NINO3.4指数小幅回升至 $-0.5^{\circ}C$ ，ONI指数回落至 $-1.0^{\circ}C$ 。CPC ENSO预测显示，预计在2026年2月至4月期间，气候将从拉尼娜状态转为厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态（概率为 $60\%$ ），且ENSO中性状态很可能在北半球夏季持续（2026年6月至8月维持的概率为 $56\%$ ）。（来源：微信公众号《农业天气追踪》） # 2.3.价格表现 图表13：生猪/仔猪/猪肉价格 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表 14：二元母猪价格 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表 15：自繁自养利润为-160 元/头 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表16：外购仔猪养殖利润为21元/头 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表17：统计局25年末生猪存栏42967万头（单位：万头） 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表18：2025年12月行业能繁母猪存栏3961万头（单位：万头） 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表19：冻品库存为 $13.40\%$ 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表20：屠宰企业开工率（2026年1月）为58.11% 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表21：2025年12月猪肉进口6万吨 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表22：香港生猪供应量与价格情况 资料来源：香港食物环境卫生署，华源证券研究所 图表23：烟台毛鸡价格报3.4元/斤 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表24：烟台苗鸡价格报3.0元/羽 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表25：白羽鸡孵化场利润为0.09元/羽 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表26：在产祖代种鸡存栏量 资料来源：畜牧业协会，华源证券研究所（横轴为周） 图表 27：在产父母代种鸡存栏量 资料来源：畜牧业协会，华源证券研究所（横轴为周） 图表28：商品代鸡苗销售量 资料来源：畜牧业协会，华源证券研究所（横轴为周） 图表29：国内玉米价格报2391元/吨 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表 30：国际玉米价格报 448 美分/蒲式耳 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表31：国内小麦价格报2535元/吨 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表32：国际小麦价格报592美分/蒲式耳 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表33：国内豆粕价格报3167元/吨 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表 34：国际豆粕价格报 321 美元/短吨 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表35：天然橡胶结算价为17155元/吨 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表36：郑商所棉花结算价为15330元/吨 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表37：国内白砂糖结算价为5314元/吨 资料来源：iFind，华源证券研究所 图表 38：国际原糖结算价为 13.85 美分/磅 资料来源：iFind，华源证券研究所 # 3. 风险提示 养殖产品价格波动风险：生猪、肉鸡养殖行业经历了周期波动，其最低点皆跌破企业成本线。若价格长期跌破企业成本线，将会对企业现金流和正常运营造成较大影响，严重可导致企业破产。 突发大规模不可控疫病：生物疫病防疫永远是养殖企业工作的重点，一旦企业遭遇大规模不可控疾病，将会使企业生物性资产蒙受较大损失，对企业可持续经营造成较大影响。 重大食品安全事件：和生物疫病一样，食品安全是企业质量把控的重中之重，一旦出现食品安全事件，特别是经过媒体曝光放大，将会对企业信誉产生严重影响，动摇企业生存基石。 宏观经济系统性风险：宏观经济系统性风险将会在供需两端对企业造成影响，特别是需求端的萎靡将直接导致企业倒闭潮。 极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价：养殖成本中，饲料占比 $60\%$ ，玉米、豆粕、小麦等是饲料的主要构成，若极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价将大大增加企业养殖成本，如果这种成本不能顺畅传导至下游，将导致企业业绩下滑，甚至危及企业日常经营。 # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。