> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘风险溢价被部分挤出 姓名：彭昕 投资咨询证号：Z0019621 2026年2月27日 # 目录 # CONTENTS 01 周度观点 02 周度重点 03 价格、价差、仓单 04 供需基本面数据 # 01 # 周度观点 > 上周主要观点：美伊冲突预期缓和叠加伊朗甲醇装置复产，甲醇期价承压震荡运行。多空双方仍将在库存绝对水平偏高和去库预期之间反复博弈，而潜在的地缘冲突风险并未完全消除。宁波富德和山东恒通MTO装置重启后烯烃消费有所回升，前期烯烃超预期停车所引发的需求减量尚无法抵消伊朗和非伊进口的下滑，一季度港口维持去库观点。其中，若3月份MTO装置全部重启，去库幅度预计最大，对远期价格有支撑。鉴于烯烃停车的负反馈基本均已兑现，且下游聚烯烃价格偏强，05合约维持偏多观点。不过当下最流畅的上涨阶段已经过去，且伊朗复产消息扰动增多，建议多单持有者可在接近前高时落袋为安，关注地缘事件对波动率的影响以及伊朗甲醇装置的复产动态和沿海MTO装置的运行情况。春节长假不确定因素较多，轻仓或空仓过节。 > 本周走势分析：本周甲醇期货宽幅震荡。截止至2.27日盘收盘，甲醇主力合约报收2179元/吨，较上周下跌9元/吨，跌幅在 $0.41\%$ > 本周主要观点：美伊第二轮谈判后前期地缘事件所带来的一部分风险溢价被挤出，叠加伊朗部分甲醇装置有复产计划，甲醇期价冲击整数关口失败后承压回落。从基本面的角度而言，虽然伊朗甲醇装置开始进入重启复产阶段，但沿海MTO装置亦有复产预期，且华谊MTO新装置或于4月投产、3月始备货，进口到港放量和需求增加预期形成对冲。春检背景下一季度港口仍预计去库，但静态库存偏高对甲醇价格亦有明显压制。价格出现调整后还是倾向于寻找低买的机会，不过高库存和下游烯烃开工不高使得上方空间有限，密切关注美伊地缘局势的进展。 > 风险提示：下游装置投产不及预期；港口去库幅度不及预期；地缘冲突升级 # 02 # 周度重点 # 2.1 煤头开工维持高位，气头开工有所下滑 全国甲醇开工率 煤制甲醇开工率 天然气制甲醇开工率 焦炉气制甲醇开工率 数据来源：Mysteel > 全国甲醇开工率在 $92.80\%$ ，较上周增加 $0.31\%$ ，同比偏高；西北地区甲醇开工率在 $96.95\%$ ，较上周增加 $0.30\%$ ，同比偏高。 > 煤制甲醇开工率在 $100.51\%$ ，与上周基本持平，同比偏高；天然气制甲醇开工率在 $62.10\%$ ，与上周基本持平，同比偏低；焦炉气制甲醇开工率在 $70.24\%$ ，较上周增加 $0.30\%$ ，同比偏高。 节前生产企业排库顺利，且部分为待发订单，即便库存有所累积，对内地甲醇价格的压力也不会很大。随着节后物流逐步修复（正月十六以后恢复的会更完善一些），运价下跌后对于上游出货挤压也会转弱，也有利于产区价格的向上修复。虽然坑口煤价小幅上涨，以完全成本计的内蒙煤制甲醇生产利润仍可以维持在盈亏平衡线以上，山东、河南和安徽等成本偏高地区的亏损幅度稍大。过完春节以后，市场也开始进入到三月份，内地装置春季检修的时间节点也在逐步临近，未来市场将会对远期的供给收缩给予一定的预期交易，密切关注内地装置的春检动态。西南地区甲醇价格走弱，气制甲醇的亏损扩大至-340元/吨左右，前期停车的气头装置现仅剩重庆卡贝乐（85万吨/年）尚未重启。随着气头装置的逐步恢复，而煤头装置暂未有新增检修计划，国内甲醇的整体产量仍处于偏高水平。但同样的，由于开工已升至季节性高位，负荷继续提升的空间也不大，且后期还面临着春季检修。而从供需的角度而言，节后下游恢复的空间较上游要大的多，供需压力也会减轻。 # 2.2 煤制和气制甲醇利润再度回落 内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨） 川渝天然气制甲醇生产模拟利润（元/吨） 山西焦炉气制甲醇生产模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel 节前生产企业排库顺利，且部分为待发订单，即便库存有所累积，对内地甲醇价格的压力也不会很大。随着节后物流逐步修复（正月十六以后恢复的会更完善一些），运价下跌后对于上游出货挤压也会转弱，也有利于产区价格的向上修复。虽然坑口煤价小幅上涨，以完全成本计的内蒙煤制甲醇生产利润仍可以维持在盈亏平衡线以上，山东、河南和安徽等成本偏高地区的亏损幅度稍大。 > 西南地区甲醇价格走弱，气制甲醇的亏损扩大至-340元/吨左右，前期停车的气头装置现仅剩重庆卡贝乐（85万吨/年）尚未重启。 # 2.3 国际甲醇开工低位反弹，转出口贸易或有收缩 国际甲醇周度开工率 外盘区域价差 (美元/吨) 数据来源：同花顺，Mysteel 进口模拟利润（元/吨） 伊朗方面，据最新市场消息称，ZPC双线甲醇装置（330万吨/年）已重启满负运行，Kimiya（165万吨/年）和Sabalan（165万吨/年）甲醇装置也计划于2月底至3月中上旬重启生产。而且从德黑兰的气温来看，近期温度回升偏快且比往年同期明显偏高，预计甲醇企业复产的时间节点较2025年要早（2025年普遍在3月重启，且2月底时的寒潮还导致了多套装置二次限气）。如果伊朗装置逐步重启，远期进口将有恢复预期，但需要时间去兑现。不过从现实的角度来看，一方面产量基数仍偏低，另一方面2月装船的数量也不多，预计2-3月份伊朗的进口量仍将保持低位，3月中下旬开始有望边际修复，关注伊朗甲醇装置的复产动态。地缘冲突方面，近期美伊谈判变数颇多，地缘冲突升级的可能性愈演愈烈，风险溢价在持续推升甲醇期价的同时市场也在担忧是否会对伊朗甲醇装置的复产进度有所影响。 > 非伊方面，美国Koch（170万吨/年）甲醇装置延续低负荷运行，印尼Kaltim（72万吨/年）甲醇装置已结束检修、重启恢复运行，南美MHTL（400万吨/年）甲醇装置维持低负荷运行中，马石油3号装置维持停车检修。随着新一年外盘合约的重新开始，国际供应或大概率再度回归价高区域，从而使得2026年上半年非伊月度供应较2025年下半年回落。与此同时，部分大型甲醇项目检修以及部分货源发往印度套利同样也助推了非伊甲醇供应的减量。除此之外，欧洲甲醇市场强势上涨，且美国装置开工大幅下降，至欧洲的甲醇量或将增量，中国的非伊区域甲醇的抵港量在预期市场中或将出现阶段性下降。 > 东南亚、美湾、和欧洲东北亚地区与中国主港之间的价差仍超出运费，但由于近期价差大幅收缩，因此转出口贸易量较前期或有所下降。制裁因素影响逐渐淡化后印度甲醇价格持续回落，与CFR中国价差已经跌至30美元/吨附近，虽然理论上看两地区域套利窗口仍处于开启阶段，但由于价差收缩幅度较大，套利空间也已经不大。不过考虑到国内港口的高库存压力，国内转口至印度的可能性仍有。 # 2.4生产企业库存大幅累积，待发订单量大幅下滑 西北生产企业库存（万吨） 生产企业总库存（万吨） 待发订单量 (万吨) 数据来源：同花顺，Mysteel > 生产企业总库存在53.54万吨，较上周增加19.50万吨，环比增加 $57.32\%$ 同比偏高。春节假期间因物流运输不畅，叠加多数甲醇生产装置运行稳健，故生产企业库存如期累积。陕蒙产区新一轮长协即将展开，将一定程度上驱动上游去库。此外，元宵节后，部分下游逐步复工，需求增量预期下，刚需补货买盘将逐步介入，预计下周生产企业去库。西北生产企业库存在34.66万吨，较上周增加17.75万吨，环比增加 $104.97\%$ ，同比偏高。所有地区生产企业库存均下降。 > 甲醇内地订单量在20.58万吨，较上周减少10.93万吨，环比减少 $34.69\%$ 同比偏低。 # 2.5 外采MTO开工低位持稳，MTO装置利润低位震荡 新兴需求MTO开工率 华东地区MTO开工率 华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨） 内蒙MTO装置A综合模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel > MTO开工率在84.08%，与上周持平，同比偏高；华东地区MTO开工率57.69%，与上周持平，同比偏高。 山东恒通（30万吨/年）MTO装置和宁波富德（60万吨/年）MTO装置正常运行，江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置和浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置维持停车。南京诚志二期（60万吨/年）MTO装置降负荷，尚未兑现前期的停车传闻，鲁西化工（30万吨/年）MTO装置低负运行（听闻后期或停车），中原石化（20万吨/年）MTO装置长停。随着近期甲醇价格的上涨，沿海MTO装置的生产利润再度下跌，成本压力增大，经济性偏弱仍是压制MTO企业开工积极性的一个关键点。值得注意的是，山东联泓格润MTO新装置（36万吨/年）已投产，目前稳定运行，甲醇的月外采需求量将在10万吨左右。与此同时，广西华谊100万吨/年的MTO新装置已中交，预计在一季度末、二季度初投产，甲醇将由外销转为外采，而且投产前的备货动作会对需求有增加预期。 # 2.6 传统下游加权开工率触底反弹，综合利润回升至盈亏平衡线以上 传统下游需求加权开工率 传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨） 传统下游需求加权综合模拟利润一剔除醋酸（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel > 甲醛开工率较上周增加 $2.65\%$ ，二甲醚、MTBE和醋酸开工率较上周分别减少 $1.06\%$ 、 $0.65\%$ 和 $0.49\%$ 。传统下游加权开工率在 $49.35\%$ ，较上周增加 $0.65\%$ 同比偏低。 > 甲醛和MTBE的生产利润虽有所修复但仍维持在盈亏平衡线以下，二甲醚和醋酸的生产利润则继续保持在盈亏平衡线之上。综合来看，传统下游的综合加工利润近期回升明显，目前基本已可以维持在盈亏平衡线之上。节后传统下游尤其是甲醛开工将逐步复苏，综合加权开工率迎来探底回升，关注下游企业原料库存偏高背景下，节后补空需求的程度。继续关注醋酸新装置的投产进度，巨正源150万吨/年醋酸装置目前已试车成功，计划二季度正式投产，投产前会有备货动作。 # 2.7 港口库存微增，到港量有所下滑 港口总库存 (万吨) 周度到港量 (万吨) 数据来源：Mysteel > 主港库存在144.67万吨，较上周增加1.45万吨，环比增加 $1.01\%$ ，同比偏高。虽内外轮卸货速度较为一般，但假期提货受限同步影响消耗，港口库存较节前窄幅积累。下周外轮抵港量环比有所增加，但春节后部分下游的恢复及汽运提货的恢复，进口表需或也有提升，整体来看预计下周港口库存或窄幅波动，具体关注卸货速度及提货量的恢复情况。 > 到港量为34.31万吨（两周分别为23.52万吨、10.59万吨）。其中，外轮在统计周期内30.34万吨（显性23.94万吨，非显性6.40万吨，其中江苏显性16.77万吨）；内贸船周期内补充3.77万吨，其中江苏0.80万吨；上海1万吨，广东1.97万吨。 # 03 # 价格、价差、仓单 甲醇主力合约收盘价（元/吨） 数据来源：同花顺 国内主产区现货价格（元/吨） 国内主销区现货价格（元/吨） 国际现货价格（美元/吨） 进口模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Wind 江苏—鲁南现货价差（元/吨） 江苏—内蒙现货价差（元/吨） 江苏—西南现货价差（元/吨） 数据来源：同花顺 鲁南一内蒙现货价差 (元/吨) 华南—江苏现货价差（元/吨） 蒙北至鲁北运费（元/吨） 蒙南至鲁北运费（元/吨） 数据来源：同花顺 外盘区域价差 (美元/吨) 外盘区域价差 (美元/吨) 数据来源：Wind 主力合约港口基差（元/吨） 主力合约内地基差（元/吨） 甲醇05-09价差（元/吨） 数据来源：同花顺 05PP-3MA (元/吨) PP/3MA 数据来源：同花顺 甲醇期限结构（元/吨） 甲醇期限结构（元/吨） 仓单数量 (张) 数据来源：同花顺 数据来源：同花顺 # 04 # 供需基本面数据 全国甲醇开工率 数据来源：Mysteel 西北甲醇开工率 煤制甲醇开工率 天然气制甲醇开工率 焦炉气制甲醇开工率 数据来源：Myteel 内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨） 山西焦炉气制甲醇生产模拟利润（元/吨） 川渝天然气制甲醇生产模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel 数据来源：同花顺，Mysteel 甲醇国际周度开工率 除中国以外的甲醇国际日度开工率 NYMEX天然气期货价格（美元/百万英热单位） 美国天然气制甲醇模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Wind，Mysteel 新兴需求MTO开工率 华东地区MTO开工率 下游需求加权开工率 数据来源：Mysteel 数据来源：Mysteel 华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨） 内蒙MTO装置A综合模拟利润（元/吨） MTO现货模拟利润（元/吨） MTO盘面模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺 浙江MTO装置A综合模拟利润（元/吨） 江苏MTO装置A综合模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺 浙江MTO装置B综合模拟利润（元/吨） 江苏MTO装置B综合模拟利润（元/吨） 传统下游需求加权开工率 传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨） 传统下游需求加权综合模拟利润一剔除醋酸（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel 甲醛开工率 山东甲醛模拟利润（元/吨） 醋酸开工率 江苏醋酸模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel 二甲醚开工率 气醚比价 河南二甲醚模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel MTBE开工率 混合碳四法山东MTBE模拟利润（元/吨） 数据来源：同花顺，Mysteel MTBE和汽油现货价格（元/吨） 异构烷烃法山东MTBE模拟利润（元/吨） 待发订单量 (万吨) 签约订单量 (万吨) 西北生产企业库存（万吨） 生产企业总库存（万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel 华东港口库存（万吨） 华南港口库存 (万吨) 港口总库存（万吨） 社会库存（万吨） 数据来源：Mysteel 周度到港量 (万吨) 华东周度到港量 (万吨) 华南周度到港量（万吨） 华东浮仓 (万吨) 数据来源：Mysteel 传统下游厂家采购量（万吨） MTO企业采购量（万吨） 传统下游原料库存（万吨） 数据来源：Mysteel # 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！